文章核心观点 - 历史复盘显示，历次大宗商品牛市并不存在“金先动→银跟上→铜确认→油引暴→农收尾”的严格板块轮动顺序 [2][18] - 相对普遍的规律是农产品往往在牛市后期表现强势，其他板块的启动顺序和表现强度取决于当时的宏观环境与商品自身基本面 [2][18] - 对于当前（2026年初）市场，大宗商品市场情绪指标已接近过热预警线，短期回调风险加大 [2][20] - 2026年能否迎来商品轮动式牛市，核心需观察宏观政策、产业基本面改善及资金在板块间的接力流向，中长期配置应回归各板块的宏观驱动与产业逻辑，而非押注固定轮动顺序 [2][19][24] 历史牛市复盘分析 - 2001年11月至2004年3月牛市：主要商品行情启动时点几乎同步，仅大豆启动落后（2002年2月），白银涨势在牛市前期落后、后期爆发，未体现严格轮动顺序 [10] - 2005年12月至2008年2月牛市：率先启动的品种为原油，其次为铜，两者领先于商品指数；黄金、白银与指数走势基本同步；大豆于2006年9月后开始上涨，落后于其他商品；未体现严格轮动顺序 [13] - 2009年3月至2011年4月牛市：铜、原油、黄金基本同时启动上涨；白银在牛市前期上涨爆发性落后；大豆在初期上涨后快速回落，直至牛市后期才启动主要上涨趋势；未体现严格轮动顺序 [15] - 2020年5月至2022年4月牛市：出现了“金先动，银跟上”的现象，但黄金和白银的涨势在牛市前期结束，中后期震荡走弱；铜、原油及大豆滞后于金银上涨，但三者基本同步启动，后续板块顺序传导不明显 [16] 普林格周期下的板块表现规律 - 根据普林格周期研究，商品板块在经济周期各阶段存在一定的轮动顺序，大致为“贵金属→股指→有色→化工→能源和黑色→农产品”，但并非每次都严格按此顺序轮动 [3][4] - 从复苏走向过热阶段：能源、化工、有色以及黑色板块表现最佳，正收益概率均为100%，平均收益率在13.47%至62.94%之间 [5] - 经济过热阶段：能源、化工、有色以及黑色板块继续保持100%的正收益概率，平均收益率在4.65%至34.99%之间 [5] - 滞胀阶段：需求走弱而通胀上升，能源和贵金属板块胜率和收益表现较好 [3] - 萧条和经济失速阶段：农产品板块抗跌属性最强，可作为其他板块的对冲，在经济失速阶段取得5.56%的平均正收益，正收益概率为75% [4][5] 当前市场状况与资金流向 - 市场情绪：大宗商品市场情绪指标已接近过热预警线 [2][20] - 资金流入：自2025年6月起，资金持续流入商品市场，类似情况上次出现在2020-2022年商品牛市期间 [2][21] - 板块资金流向：此轮资金增长基本流入有色新能源及贵金属板块，但近期各板块资金均出现流入迹象 [23] - Smart Money配置：整体维持贵金属与有色多头、黑色空头配置；于2025年12月初将农产品由空翻多，并于2026年开始持有少量化工品多头头寸 [2][23] - 市场格局：呈现“有色、贵金属偏强，黑色、化工相对偏弱”的特征 [24] 未来行情展望关键 - 轮动关键：后续行情能否如传统顺序发展的关键在于能化板块能否成功接棒上涨，需观察其基本面是否显著改善以及市场资金是否持续流入 [24] - 短期风险：需警惕市场整体情绪过热后的技术性回调 [2][24] - 中长期配置：应回归各板块的宏观驱动与产业逻辑，而非押注于固定轮动顺序 [2][24]