公司市值与市场表现 - Alphabet Inc (GOOG/GOOGL) 自2019年以来首次在市值上超越苹果 (AAPL) [1] - 公司股价在当日上涨了低个位数百分比 跑赢下跌的苹果和基本持平的标准普尔500指数 [1] 驱动公司股价的关键叙事 - 当前市场关注主要由三大叙事驱动：通过Gemini推动的消费者AI聊天机器人、通过Ironwood推动的AI芯片 (TPU)、以及通过Waymo推动的自动驾驶 [2][3][4] - 分析师认为Waymo在美国已主导特斯拉和其他自动驾驶出租车运营商 截至12月中旬 Waymo每周运营近45万次完全自动驾驶付费行程 而特斯拉仍处于测试阶段 [4] - 分析重点将围绕Gemini和Ironwood TPU的叙事是否站得住脚 [4] Gemini与ChatGPT的竞争分析 - 衡量消费者采用率有三个维度：应用程序使用量、网络使用量、以及来自Web应用和API集成的嵌入式使用量 [6][7][8] - 在应用程序使用量（月活跃用户，MAU）方面 2025年8月至11月期间ChatGPT增长6% 而Gemini增长30% 月活跃用户达到3.46亿（ChatGPT为8.10亿）[8] - 在网络流量方面 12月chatgpt.com的流量环比下降5.6% 平均访问时长6分31秒 而gemini.google.com的流量环比增长28.4% 平均访问时长7分16秒 [8] - 12月ChatGPT的访问量约为55亿次 而Gemini为17亿次 [9] - 从增长动量看Gemini完爆ChatGPT 但绝对数量上ChatGPT仍是领导者 Gemini的上涨空间在于有机会取代ChatGPT的第一名位置 [9] Gemini用户增长的预测与假设 - 假设Gemini保持30%的月活跃用户增长率（基于2025年8月至11月数据）而OpenAI保持5%-6%的增长率 估计用户交叉点可能出现在大约12个月后 [11] - 分析使用的是Sensor Tower提供的3.46亿月活跃用户数据 而非Alphabet在第三季度财报电话会议上提到的6.50亿月活跃用户数据 因为后者包含Gemini的AI概览等不可比功能 [12] - 如果相同的增长率应用于6.50亿月活跃用户基数 交叉点最早可能在今年3月到来 [12] TPU（AI芯片）叙事分析 - 另一个引发投资者兴奋的因素是减少对英伟达（Nvidia）GPU的依赖 [14] - 谷歌的TPU专门为推理任务设计 摩根士丹利估计 24,000颗Blackwell处理器需要8.52亿美元前期硬件投资 四年内每年折旧2.13亿美元 而同等规模的谷歌TPU集群硬件成本为9900万美元 每年折旧成本为2500万美元 [15] - 分析师认为TPU的故事站不住脚 原因在于能源效率 在推理任务上 英伟达的B200 GPU的能效是谷歌TPU v6的1.7倍 [18] - 英伟达在2026年国际消费电子展上推出的Vera Rubin 可以将推理代币成本降低高达10倍 并将训练AI模型所需的GPU数量减少4倍 在电力是主要限制因素的情况下 英伟达在最大化每瓦性能上拥有明显且不可替代的护城河 [18] 公司估值分析 - 与其他超大规模云服务商（亚马逊、Meta、微软）相比 Alphabet的估值倍数在该集团中排名第二高（仅次于亚马逊的34倍 与微软的30.7倍持平）[20] - 估值被认为合理 因为在过去6个月里 华尔街上调了2026年每个季度的所有预测 [21] - 具体营收预测与增长趋势如下：FQ4 2025 (Dec 2025) 营收预估111.268B 同比增长15.33% 6个月趋势上调2.73%；FQ1 2026 (Mar 2026) 营收预估103.40B 同比增长14.59% 6个月趋势上调2.77%；FQ2 2026 (Jun 2026) 营收预估109.95B 同比增长14.02% 6个月趋势上调2.91%；FQ3 2026 (Sep 2026) 营收预估115.67B 同比增长13.02% 6个月趋势上调4.84%；FQ4 2026 (Dec 2026) 营收预估125.30B 同比增长12.62% 6个月趋势上调4.23% [22] - 这种乐观情绪源于Gemini相对于ChatGPT获得了吸引力 使谷歌成为挑战OpenAI在消费者AI领域领导地位的主要竞争者 [22] 决定估值可持续性的关键变量 - 第一个关键变量是Gemini的月活跃用户增长是否会出现均值回归 Gemini能否在ChatGPT保持中低个位数增长的同时 维持30%的月活跃用户增长至关重要 模型估计大约12个月后会出现用户交叉 可能在今年晚些时候引发另一波市场热情 [26] - 另一个因素与收购网络安全公司Wiz有关 欧盟委员会将于2月10日决定是否批准这笔320亿美元的收购 任何监管质疑都将测试当前增长故事溢价中有多少是由情绪驱动 多少是由基本面支撑 [23][26] 市场环境与板块轮动 - 从贝塔系数（beta）角度看 市场资金正明显从科技板块轮动流出 如果股价未能向上突破特定的三角形技术形态 可能会看到资金加速流出科技板块 [23] - 谷歌高度暴露于科技板块的情绪中 尽管它不是科技板块精选行业SPDR® ETF (XLK)的成分股 同时 通信服务精选行业SPDR (XLC) 自9月以来也显示出一些疲软 [25] - Alphabet作为世界上市值第二大的公司 其股价正在重新测试历史高点 [27]