行业整体现状与危机 - 2026年初上证指数站上4100点，但白酒行业持续不振 [2][3] - 2025年白酒板块整体下跌近15%，头部企业“茅五泸洋汾”几乎全部下跌 [6] - 2025年前三季度，20家A股白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%；归母净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93% [41] - 行业面临库存高企和价格倒挂压力，2025年上半年58.1%的酒企表示渠道库存压力增加，超过一半的经销商、零售商表示价格倒挂程度增加 [40] - 2025年三季度末，行业平均存货周转天数攀升至1424天，较2024年同期大幅提升65% [47] - 口子窖发布行业首份2025年业绩预减报告，预计归母净利润为6.62亿元至8.28亿元，同比下滑50%至60% [4][5] 贵州茅台的重大变革 - 2026年贵州茅台展开前所未有的重大改变，500毫升53度飞天茅台正式上线官方直销平台“i茅台” [7] - 茅台新任董事长陈华表示，茅台2026年不再使用分销方式 [11] - 自“i茅台”2022年5月上线以来，首次直接投放500毫升飞天茅台大单品，此前主要投放100毫升产品 [12] - 改革效果显著，开售仅3天，已有超过10万人在“i茅台”上抢购飞天茅台 [15] - 1月9日，“i茅台”上新精品茅台酒，售价2299元/瓶，迅速售罄 [16] - 截至2025年5月，“i茅台”注册用户已超7600万 [25] 茅台渠道改革的背景与影响 - 茅台长期依赖经销商网络，导致利润外流和价格管控困难，飞天茅台市场价一度炒到3000元以上，但多数利润不属于茅台 [24] - 改革旨在通过官方直销渠道以1499元明确投放新酒，稳定市场定价，提升开瓶率，打击假酒 [24][25][28] - 直销比例提升意味着更高的毛利率，长期有利于品牌价值的可持续发展 [26][27] - 改革伴随阵痛，飞天茅台在“i茅台”开售后，市场批发价一路下跌，一度跌破官方指导价 [30] - 市场价格下跌可能导致经销商库存贬值和抛货，加剧价格下跌，引发渠道冲突 [31][32] - 若官方持续大量原价放货，可能导致市场价格整体下跌，形成价格倒挂，打击渠道进货热情 [35][36] - 茅台的高端地位部分建立在稀缺性和心理溢价之上，产品变得唾手可得可能影响其独特地位 [37][38] 行业结构性变化与分化 - 行业一荣俱荣的时代正在落幕，整体性机遇收窄，企业自身经营能力成为关键 [54][55] - 行业集中度提升，贵州茅台、五粮液等6家头部酒企占据20家上市酒企95%的净利润份额，马太效应显著 [56] - 众多腰部及中小酒企成为调整重灾区，部分企业营收降幅超过20% [56] - 头部酒企（如茅台、五粮液）依靠强大品牌护城河和渠道改革决心，在千元价格带拥有稳固定价权 [57][58][59] - 区域名酒或中型酒企的未来增长需依靠差异化策略，如发力100-300元的高性价比赛道，该市场规模有望突破2000亿元 [60][61][62] - 渠道模式僵化、产品结构单一、数字化滞后且品牌老化的企业将面临巨大出清压力 [63] 行业周期与未来展望 - 白酒行业过去享受量价齐升的顺周期，但消费环境自2022年开始下行，企业持续向渠道压货导致2025年价格体系集体崩塌 [43] - 2025年白酒企业陆续采取停货、控货、调整产品结构、跨界布局、调整销售模式等行动，但改变可能为时已晚 [44][46] - 行业发展的核心逻辑与国家发展进程深度绑定，当前扩大内需、提振消费、高质量发展成为时代主线 [51][53] - 白酒行业的触底或许还未真正到来，复苏很大程度上取决于未来提振消费、扩大内需的具体进展 [65][66] - 即使行业复苏，也难以恢复曾经辉煌，价格将逐渐平稳，更多地与物价相关联 [67] - 白酒企业未来的发展关键在于顺应年轻化、低度化趋势，以及对渠道和销售的重构 [69] - 长期来看，行业或许仍具备投资价值，但投资标的和时机需要更为谨慎地选择 [70]