核心观点 - 2025年12月美国非农就业报告显示劳动力市场呈现矛盾态势，新增就业疲软但失业率意外下降，这巩固了市场对美联储在1月FOMC会议上维持利率不变的预期，并导致交易员将首次降息的时点预期推迟至2025年6月 [1][3][5][13] 劳动力市场数据表现 - 整体就业增长疲弱：12月非农就业人数仅增加5万人，低于预期的6.5万人 [8] - 历史数据大幅下修：10月和11月就业人数合计下修7.6万人，其中10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，11月从增加6.4万人下修至5.6万人 [8] - 年度表现创疫情后新低：2025年全年非农就业累计仅增加58.4万人，为2020年疫情导致就业锐减920万人以来最疲弱的年度表现 [8] - 私营部门增长乏力：私营部门最近三个月平均招聘人数降至2.9万，为全年第二低水平；2025年私营部门平均每月新增就业岗位6.1万个，是自2003年以来非衰退时期的最低水平 [8] - 行业表现分化：医疗保健增加2.1万个岗位，休闲和酒店业贡献增长，但零售贸易、建筑业和制造业出现岗位减少，11个主要行业中有5个出现就业下降 [11] 失业率与薪资数据 - 失业率意外下降：12月失业率从11月的4.5%降至4.4%，低于预期的4.5%，暂时缓解了对劳动力市场恶化的最严重担忧 [1][4][18] - 失业率下降原因：部分源于当月劳动力参与率下滑至62.4%，意味着一些失业者离开了劳动力市场 [18] - 薪资增长保持韧性：12月平均时薪环比增长0.3%，过去12个月薪资增长3.8%，比通胀率高出约1个百分点 [12] 市场与机构反应 - 利率预期急剧转变：报告公布后，利率互换市场显示1月降息概率降至零，交易员目前预计首次降息时间在2025年6月，全年降息幅度仍约为50个基点（即两次常规幅度降息） [5][20] - 债市迅速反应：美国国债价格全线下跌，各期限收益率上行多达3个基点，对利率敏感的两年期美债收益率升至3.52%，10年期美债收益率升至4.17% [5][20] - 机构观点：法国兴业银行认为失业率下降和薪资走高支持美联储1月按兵不动；Natixis认为美联储将更多关注失业率而非就业总体数字；彭博经济学家预计1月13日的CPI数据将表现强劲，进一步佐证美联储近期不会降息的看法 [21][22] 美联储政策前景 - 1月会议预期明确：报告为美联储官员1月会议保持按兵不动扫清了道路，巩固了市场对维持利率不变的预期 [3][13] - 官员表态偏鹰：拥有2026年FOMC投票权的费城联储主席保尔森暗示不急于采取行动，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为利率已接近“中性”水平 [14][15][16] - 政策路径复杂化：招聘持续疲软与失业率下降并存的矛盾态势，令美联储的决策路径更加复杂 [6] - 未来关注点：美联储官员接下来的关注重点将转向通胀数据和后续劳动力市场表现，以此判断今年降息的节奏和幅度 [22]