文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 陆银波（15210860866）李星宇（18810112501） 核心观点 三、需求 1、美国红皮书商业零售同比增速边际回落 。1月3日当周，美国红皮书商业零售同比降至7.1%，前一周为7.6%。 1、重要数据回顾 ：①美国12月ADP就业人数低于预期，11月JOLTs职位空缺数低于预期， 10月贸易逆差规模缩窄至2009年中以来最低，12月ISM服 务业PMI大幅上升，12月ISM制造业PMI下滑，12月季调后非农就业人数低于市场预期，1月密歇根大学消费者信心指数创4个月新高。②日本2025年 11月薪资增速低于预期。③欧元区中德国和法国通胀超预期放缓。 2、美国基本面高频 ：①景气上行的有：地产（房贷申请数量回升）、就业（职位空缺数回升）。②景气下行的有：WEI指数（经济景气下行）、消 费（红皮书商业零售同比回落）、物价（大宗价格回升落、美国汽油零售价回落）、就业（ADP周度新增就业人数回落、初请失业金人数回升、续 请失业金人数回升）。 3、美国流动性高频 ：①美国和欧元区金融条件宽松。②离岸美元流动性：日元兑美元流动性 ...