2025年A股年报业绩整体展望 - 2025年全年A股盈利同比有望结束此前四年的增速连降，转为正增长，预计增速在6.5%附近 [2] - 2025年前三季度全部A股/金融/非金融盈利增速分别为5.4%/9.5%/1.7%，预计全年非金融企业盈利同比增速将较前三季度进一步提高 [2] - 金融板块全年盈利同比或接近10%，非银金融有望受益于市场活跃度表现 [2] - 截至1月10日，A股已披露年报预告的公司数量约占1.8% [2] - 根据中金公司重点覆盖约622家A股公司的不完全统计，A股整体/金融/非金融全年同比增速分别为10.5%/9.1%/14.5% [2] - 2025年1-11月工业企业利润同比+0.1%，相较1-9月的同比+3.2%小幅回落 [2] 四季度宏观与行业结构性表现 - 内需方面，四季度社零增速延续放缓，1-11月社零总额同比+4.0%（vs.前三季度4.5%），10-11月同比分别为2.9%/1.3% [2][3] - 物价层面，4Q25 CPI同比由三季度的-0.2%转正至0.6%，PPI同比降幅收窄至-2.1% [2] - 外需方面，10-11月人民币计价的出口金额同比分别为-0.8%/5.7%，2024年高基数为主要扰动，对非美地区出口保持稳健增长 [2][3] - 房地产量价走弱，房企投资仍偏谨慎 [2] 细分行业业绩亮点与展望 能源与原材料 - 有色金属板块：美联储持续降息叠加需求预期好转，有色金属价格加速回升，黄金价格在地缘摩擦以及去美元化影响下继续上行，板块有望实现较好业绩 [3][4] - 煤炭板块：四季度煤价整体修复，盈利有望环比改善 [4] - 钢铁行业：减产落地不及预期，炉料侵蚀钢企利润 [4] - 建材行业：需求偏弱叠加地产基建下行对盈利仍有拖累，但部分细分赛道如玻纤、消费建材受益于行业景气度、存量需求以及产能收缩等表现或相对占优 [4] 中游制造 - 电力新能源：4Q电网进入交付高峰，网内业绩保持较好兑现；网外数据中心建设加速，有望贡献盈利弹性；储能需求高景气，上游涨价传导顺畅 [4] - 新能源车：需求旺季，排产景气度高，电解液6F、VC等量价齐升 [4] - 光伏产业链：需求环比修复，行业涨价利好上游硅料环节，业绩有望超预期；但电池组件顺价相对不顺利，业绩或将承压；辅材玻璃价格下跌叠加成本上行，利润受到挤压 [4] - 风电：4Q零部件环节交付环比下降，其余环节如风机、海风产品等交付仍有望环比提升 [4] - 机械：AI基建相关企业盈利有保障；工程机械出口保持景气；轨交装备、船舶、液冷、锂电设备等基本符合预期 [4] - 交运：航运受益于油运旺季运价兑现弹性；航空4Q客运量增速提高但票价下滑，亏损或同比持平；快递反内卷效果有所体现，单价和单票利润改善 [4] 下游消费 - 必选消费：食品饮料4Q盈利预计承压，受需求偏弱、春节较晚以及高基数影响；农业养殖链中生猪反内卷政策逐步落实，禽类及饲料经营改善；宠食韧性较强；厨房食品价格压力边际改善 [4] - 可选消费：传统零售、家电内销、旅游餐饮、纺服品牌等业绩表现相对偏弱；纺服制造受益于关税不确定性缓解，海外品牌补库动能恢复，订单及出货有望环比改善，业绩或超预期；现制饮品及酒店有望好于预期 [4] - 医疗健康：国内需求短期仍面临调整，Q4或将面临减值、清库存等压力；外需相对乐观，更多体现在以海外授权形式存在的创新药板块 [4] TMT（科技、媒体、通信） - 科技硬件：半导体设计方面，推理需求铺开以及国产云端AI芯片供应链宽松，相关个股业绩有望快速释放；端侧SoC、存储等环节中长期受益确定 [4][7] - 消费电子：手机需求总体稳定，看好果链成长空间；AI有望激发消费电子终端创新，重点关注AI手机；海外AI算力需求旺盛，ASIC新增需求较好，AI服务器机柜出货加速带来ODM利润弹性 [4][7] - 软件及服务：AI领域催化不断，人工智能及智能驾驶领域或超预期 [4] - 传媒互联网：4Q25文娱需求较好，游戏、影视院线业绩有望超预期；数字媒体板块受高基数影响略有一定压力 [4][7] - 电信服务：收入端增速放缓，资本开支下降支撑分红能力 [4] 金融地产 - 非银金融：费率边际下降、股债波动以及高基数或影响经纪及投资收入，但IPO恢复常态化及新发基金边际改善有望支撑投行及资管收入，券商业绩全年有望维持高增长 [4][5] - 保险：寿险销售表现较好，资产端预期稳定；财险盈利预计平稳增长 [4] - 银行：盈利基本平稳，确定性较强，预计上市银行4Q25单季和2025全年净利润维持0-2%的同比增速 [4][6] - 房地产：毛利率延续承压，年末集中减值计提或拖累单季度业绩 [4][5] 投资主线梳理 - 关注年报业绩亮点领域：例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等 [6] - 关注景气成长领域：AI技术领域2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天和软件应用等；此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [6] - 关注外需突围机会：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [6] - 关注周期反转领域：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [6] 部分公司业绩预告示例 - 紫金矿业（有色金属）：预告净利润中值515.0亿元，同比增长下限59%，上限72% [17] - 盐湖股份（基础化工）：预告净利润中值85.9亿元，同比增长下限78%，上限91% [17] - 华友钴业（有色金属）：预告净利润中值61.5亿元，同比增长下限41%，上限47% [17] - 天赐材料（基础化工）：预告净利润中值13.5亿元，同比增长下限127%，上限231% [17]