欧洲经济全景与德国财政扩张效果追踪 - 报告旨在帮助投资者定期跟踪欧洲关键经济指标 整体而言欧洲经济在2025年呈现出超预期的韧性 预计2026年欧洲内需将在政策推动下持续修复 [2] - 2026年欧洲财政政策的亮点主要在德国 本期主题聚焦于德国经济是否已看到财政扩张效果 目前生产端有一些积极迹象但仍处于初期状态并不稳固 [2] 德国经济背景与财政转向 - 疫情后受能源成本等结构性挑战影响德国GDP大幅落后于主要发达经济体 [4] - 内需相关的私人消费和固定资本形成对同比增长的贡献分别从疫前的平均0.8%和0.6%下滑到近期的0.2%和-0.5% [4] - 工业生产自2018年见顶以来持续下降 其中汽车、基础金属及金属制品、机械产品等行业的拖累尤为明显 [4] - 在这样的背景下德国2025年一季度的财政政策转向被市场予以厚望 [4] 2025年前三季度财政政策效果不及预期 - 2025年前三个季度财政政策不及预期 德国经济的动能仍然偏弱 [13] - “抢出口”效应消退后2025年Q2环比增长为负值 Q3环比增长为零均低于预期 [13] - Q3后IFO商业环境指数持续走弱 德国ZEW经济预期近期有所回升但仍然低于Q2水平 [13] - Q3私人消费环比走弱 除机动车的实际零售同比自6月起走弱 政府消费环比加速 [13] - Q3固定资本形成对德国GDP同比和环比增长均转为正贡献 环比增速反弹 但同比增速仍明显低于疫情前平均3.2%的增速 [13] - 企业部门信贷增速自2025年Q1以来放缓且大幅低于欧元区的整体水平 [13] - 固定资本形成整体未回到疫情前趋势水平且相对于欧元区其他地区最弱 [13] 近期出现的积极经济迹象 - 2025年11月工业生产数据显示整体基建工业生产指数持续改善 为建筑业工业生产的主要支撑 [23] - 除建筑业外的工业生产指数同比增1%明显超市场预期 化学品及医药、交运设备是主要贡献 [23] - 非能源密集型行业生产连续第三个月改善 而能源密集型行业的生产继续走弱 [23] - 近半数的制造业细分行业产能利用率提升 集中体现在其他运输设备、机动车辆和医药上 这三个行业目前已超历史均值水平 [23] - 部分行业的产能利用率也呈现复苏早期迹象 如焦炭和石油服装电气设备橡胶和塑料家具等 [23] - 建筑业产能利用率从2025年Q1起触底回升 不过水平仍低 [23] - 住宅端数据仍未明显修复 但德国建筑许可的持续上升或将带动住宅投资的景气提升 [23] - 房贷需求从高位回落但整体仍然景气 德国央行贷款调查报告里预计Q4房贷需求将进一步增长 目前家庭部门信贷增速仍在回升 [23] 工厂订单的改善 - 德国的工厂订单整体温和改善 其中国内订单恢复明显 [30] - 国内订单在10月和11月连续大幅提升 同比增长分别达到14%和17% 创下2022年1月以来最高水平 [30] - 海外订单5月起高位回落 9月时同比增速已转为负值 11月边际修复重回正增长 [30] - 11月总订单中其他交通设备、金属制品、计算机电子和电气设备及纺织服装等行业提升 [30] - 国内订单的上升主要由其他交通设备、金属制品和计算机电子和电气设备贡献 其他交通设备同比+232% 金属制品+28% 计算机电子和电气设备+10% [30] - 海外订单同比增速的反弹则主因其他交通设备和医药 其他交通设备同比+58% 医药+15% [30] - 其他交通设备中包含特种设备 或反映了德国国防开支的持续落地 [30] 市场预期与未来展望 - 市场对德国2026年的增长预期较为谨慎 彭博对2026年德国的实际增长一致预期在1%左右 [34] - 目前财政数据来看投资和国防支出仍低于目标水平 [34] - 向前看随着基建基金的逐步到位2026年上半年经济数据的变化是观测财政端落地效果的主要途径 [34] - 默茨政府于2025年9月开启“改革之秋”意图以国防、养老及福利、税收及监管等结构性改革提振德国潜在增长 [34] - 目前已在投资、能源、国防等层面出台部分措施 但由于尚处于初期阶段且养老和社保改革等仍待推进实际效果仍待观察 [34] - IMF最新预测德国2025年实际GDP增长为0% 2026年为0.94% 2027年为1.47% 欧盟最新预测2025年为0.2% 2026年为1.2% 2027年为1.2% [36]