2025年债券市场回顾：高波动、低空间、收益薄 - 2025年对债市投资机构是充满挑战的一年，债券资产呈现高波动特征，政策、外部环境及权益市场的影响幅度比以往更为剧烈 [2] - 市场短期情绪受“小作文”影响比基本面更直接，机构盘中交易风向紧密牵动市场神经，反映了日趋白热化的机构博弈和攀升的收益压力 [2] - 债券市场整体波动较大，机构博弈明显导致操作难度上升，波段交易“胜率一般”，同时利率中枢持续下移，“资产荒”与收益下行成为双重常态压力 [3] - 2024年底债牛过度透支降息预期，导致2025年利率起点较2024年同期已下降接近1个百分点，极低收益率水平使债市面临不可避免的回调，利率继续下探空间极为有限 [5] - 2025年债券市场投资环境可概括为“高波动、低空间、收益薄”，10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势 [5] 2025年债市具体走势与行情特征 - 10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历极速走高，3月触及阶段高点；二季度自高位回落并持续震荡；下半年自7月起重拾升势，9月冲高触及1.92%左右；四季度自高点小幅回调后维持高位震荡 [7] - 在急速调整期，个别券种经常出现单日上行超3bp的情况，令交易员措手不及 [7] - 2025年12月债市呈现分化走势：利率债方面，超长期品种快速上扬，30年期国债收益率上行8bp，10年期小幅上行1bp，3年以内品种则小幅下行；信用债表现相对温和，3-5年期品种收益率下行幅度较大 [8] - 年末机构存在止盈需求以锁定年度收益，但若债券价格“超跌很多”，险资等配置盘会进场承接；近期市场调整主要由前期冲量的基金调整头寸以及券商交易盘的资金流推动 [8] - 年末资金面整体平稳，大行融出积极，中短债表现优于长债 [8] - 年末机构行为逻辑复杂，包括为满足投资收益考核KPI提前锁定收益、为明年提前布局调整底仓，以及为满足监管指标进行调节操作 [8] 机构行为分化与策略应对 - 相较于权益、商品市场，债市吸引力在下降，机构布局“往外走” [9] - 机构策略出现分化：交易盘依靠做波段挣超额收益，配置盘则在压降成本、减少损耗 [9] - 银行资管在债市性价比削弱时面临更多策略转型制约，因其风控部门常以传统信贷思维审视投资业务，限制了投资选择，导致收入提升空间有限、盈利能力承压 [9] - 相比2024年降息预期下的多头狂欢，2025年不同类型机构的买卖多空力量呈现反复快速的轮动 [9] - 2025年11月不同类型机构投债积极度显著分化：大型商业/政策性银行净买入1744亿元，较上月增加619亿元；保险公司净买入2705亿元，较上月增加551亿元 [10] - 股份制商业银行净买入-4213亿元，城市商业银行净买入-4473亿元，农村金融机构净买入-623亿元，证券公司净买入-3411亿元，货币市场基金净买入-2300亿元 [10] - 基金净买入559亿元，理财净买入2066亿元，但两者净买入规模较上月分别减少2281亿元和616亿元 [10] - 大型商业银行、政策性银行和保险公司成为“供暖主力”，凸显长期资金的稳健配置需求；股份制银行、城商行成为“抛券大户”；证券、基金与理财等机构集体转入“调仓模式”，显示灵活资金的谨慎应对 [11] - 机构间的“冷暖分流”源于其在偏好、流动性、收益预期和监管环境上的差异化选择，市场告别“一致行动”、走向“结构分化” [11] 2026年债市展望与机构预判 - 2026年债市以约1.85%的10年期国债收益率开局，年初公募基金销售新规落地，债基赎回费率有条件放宽被视为潜在利好信号 [13] - 市场预期2026年一季度很可能会有一次降息，全年有1—2次的降息空间，源于实体经济复苏目标明确及对宽松政策窗口的期盼 [13] - 基本面对降准降息的潜在需求仍在，中央经济工作会议将“稳增长和物价回升”列为货币政策重要考量，若净息差、汇率、金融机构风险等因素掣肘减弱，货币政策发力可能不远 [14] - 大量定期存款到期后的资金流向是重要观察窗口，若很多人选择提前还贷，可能成为货币政策择机发力的重要推手 [14] - 有观点对降息预期并不强烈，认为央行态度结构性明显，总量政策取向衰退严重，“反内卷”政策下通胀结构性回升可能对债市定价形成新约束 [14] - 财政政策是关键变量，预计明年财政发力上“赤字将有一定强度”，但在发行节奏上会更强调“与央行配合来平抑波动”；市场对超长债发行供给与银行承接能力的敏感，可能带来长期限利率债的成交行情波动 [14] - 机构对“宽财政”及市场在供给高峰时段对长久期地方债的承接能力存在担忧，预计市场成交整体仍是震荡格局 [15] - 部分机构将美债视为2026年的核心竞争力，交易盘计划保持强度博取超额收益，配置盘则努力“降成本、减损耗”，并判断利率债品种中“中短债的机会好于长债” [15] - 机构对2026年开年态度审慎，预计元旦后债市短期维持“窄幅震荡”，并对春节前的市场调整可能性保持警惕 [15] - 市场共识认为货币政策操作空间正在积蓄，可能以更精准、更注重协同的方式逐步发力，但震荡与博弈或仍是新一年债市的主旋律 [15]