文章核心观点 - 当前市场处于春季行情窗口，风险偏好提升，但赚钱效应扩散尚不充分，产业主题（如商业航天、机器人、核聚变）是赚钱效应最强的方向 [6][7] - 2026年市场节奏预计为：春季产业主题占优，二季度科技与先进制造有Alpha逻辑的方向可能先启动，下半年有望迎来全面牛市，科技与先进制造最终占优 [7] - 服务业与科技深度融合，全球主要经济体通过政策支持推动服务业升级，孕育了新的投资机会 [15][16] - 未来产业（如脑机接口、人形机器人、氢能、量子科技）在2026年将有密集的关键催化事件和商业化落地节点 [13][14] - 上市公司回购行为活跃，2025年12月A股回购实施金额和预案金额均大幅增长 [22] 一周回顾 大势研判 - 春季行情处于增量博弈环境，有利于做多的窗口连续，风险偏好显著提升，市场无重大下行风险，只有短期充分演绎后的休整 [6] - 赚钱效应可能持续扩散至高位，但短期行情演绎尚不充分 [6] - 产业主题（商业航天、机器人、核聚变）是赚钱效应最强方向，同时A股在定价一级市场创投融资拐点 [7] - 受益于中期牛市预期的保险和券商已在兑现弹性，后续政策主题（服务消费、海南）和资金主题（保险开门红对应高股息修复，外资回流对应核心资产修复）可能成为轮动线索 [7] - AI产业链整体beta偏弱，传媒在定价AI应用进步，其他TMT短期机会主要来自主题线索 [7] - 顺周期投资只做Alpha逻辑，有色金属在定价战略资源安全与实物资产重估，春季可能是行情冲刺期；基础化工因高开工率成为潜在涨价逻辑顺畅的方向 [7] 行业比较 - 截至2026年1月9日，A股主要指数估值：中证全指（剔除ST）PE 22.4倍（历史83%分位），PB 1.9倍（历史49%分位）；上证50 PE 12倍（历史65%分位）；沪深300 PE 14.4倍（历史68%分位）；中证500 PE 36.4倍（历史69%分位）；中证1000 PE 49.4倍（历史73%分位）；国证2000 PE 61.1倍（历史77%分位）；创业板指 PE 42.6倍（历史41%分位）；科创50 PE 175.3倍（历史98%分位） [10] - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、自动化设备、商贸零售、化学制药、电子、计算机（IT服务、软件开发） [10] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：国防军工、电子（半导体）、通信 [10] - 无行业PE与PB同时处于历史15%分位以下 [10] 资产配置 - 美国劳动力市场仍有韧性，在财政货币双宽预期下，贵金属在彭博大宗商品指数再平衡阶段维持涨势 [11] - 伊朗地区紧张局势加剧及美国对俄罗斯原油制裁预计加剧，导致油价大幅上行 [11] - 美国股债长期相关性转负，有赖于通胀维持低位 [11] 主题投资 - 未来产业周报关注脑机接口产业化提速、机器人场景创新、氢能向电网“调节者”转变等趋势 [12] - 报告梳理了2026年量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能（机器人）、6G等六大未来产业的关键催化时间节点，为投资者提供跟踪参考 [13][14] 专题研究 中国服务业投资机会 - 全球经济的核心支柱服务业已与科技行业深度融合，孕育出一批实力强劲的顶级上市公司 [15] - 这些公司深耕金融科技、物流运输、企业服务、医疗文旅等赛道，凭借模式创新、技术赋能和生态整合占据全球领先地位 [15] - 各国通过特色政策支持服务业发展：美国通过《出口改革与增强法案》、研发税收抵免（企业研发费用享受20%可退还抵免）等支持创新驱动 [16]；德国通过《工业4.0战略》（提供最高50%补贴）、专项低息贷款（利率优惠至1.5%）推动制造-服务融合 [16]；日本通过《介护保险法》（护理企业固定资产税减免50%）、医疗服务出口免税等支持精益服务与产业协同 [16]；新加坡通过DEI计划（服务业高附加值收入税率低至5%）、数字基础设施补贴（数据中心建设成本补贴50%）打造数字生态 [16] 人民币与港股联动 - 2016年以来，港股与人民币汇率呈现显著正相关关系 [18] - 近期出现背离，人民币快速升值的同时港股“踟蹰不前”，报告探讨了股汇联动背后的逻辑与未来可能演绎 [18] A股行业中观景气跟踪 - 报告建议关注春季开工旺季顺周期上游品种涨价的持续性（有色、化工、锂电材料、工程机械），以及AI应用的突破催化 [20] - 提供了通信、电子、游戏等行业详细景气指标跟踪数据，例如：移动通信基站产量近一年环比改善7个月，近两年分位数达100% [21]；DRAM价格（DXI指数）截至2025年12月31日同比上涨939.7% [21]；NAND Flash价格同比上涨60.5% [21]；费城半导体指数同比上涨42.2% [21]；中国半导体销售额近一年环比改善7个月 [21] 上市公司行为跟踪 - 2025年12月，A股回购实施金额和预案金额均大幅增长，实施金额环比增长97%，预案金额环比增长50% [22] - 同期，A股控股股东实施增持金额环比增长58%，但增持预案金额环比大幅下降82% [22] - 股票回购、增持再贷款的申请总额在12月环比下降31%，主要因增持申请金额环比下降70% [22] 电话会议 - 电话会议主题涉及“赚钱效应扩散尚不充分”的每周论市，以及“涨价链和非银开门红可期”的行业中观景气跟踪月报解读 [24][25]