行业近况与核心观点 - 中国于2025年12月向国际电联申请超过20万颗卫星的频轨资源，其中超过19万颗来自近期成立的无线电创新院，卫星频轨资源申请已上升至国家战略层面 [1] - 国内商业航天发展及国防支出提速，有望推动锗需求加速增长，在供应增速受限及库存回落的背景下，锗价有望企稳回升，行业重估在即 [1] 需求驱动因素 - 国内商业航天发展加速有望推升砷化镓电池锗衬底需求，砷化镓电池具备转换效率高、抗辐射能力强、使用寿命长等优点，是空间单体太阳电池上游核心材料，2024年中国卫星光伏用锗需求占比15% [2] - 国防支出增长推动红外用锗需求提升，2024年国内锗需求结构中红外占20%，2024年及2025年中国国防支出预算同比均增长7.2% [2] - 2025年11月中国出口锻轧锗及其制品1594公斤，同比下降4%，环比增长27%，该月出口量为2023年8月前三年月均水平的41% [2] 供应、库存与价格分析 - 锗难以独立成矿，主要富集于闪锌矿及褐煤矿中，鉴于2025年11月以来锌精矿加工费回落及锌矿供应小洪峰逐步过去，锗供应相对受限 [3] - 2025年11月国内冶炼厂锗库存较2025年5月份高点回落51%，处于过去五年50%分位线以内 [3] - 截至1月9日，国内金属锗价格收报1315万元/吨，较2024年11月高点回落30%，欧洲金属锗价格收报492.5万美元/吨，较2023年8月上涨234%，海外锗价约为国内价格的2.6倍 [3]