文章核心观点 - AI叙事在2026年将从估值扩张转向对技术兑现能力的持续检验，目前谈论AI泡沫论为时尚早 [3][4][5] - AI的迅速普及应用将继续成为2026年全球市场的重要主题，趋势逆转可能性极低 [4] - AI繁荣由资本开支扩张与宏观流动性共同塑造，科技部门在传统行业承压时呈现类财政刺激效应 [4] AI叙事与泡沫论 - AI叙事正从“非理性繁荣”向“理性泡沫”演进，核心逻辑是国家战略（中美竞逐技术制高点）与企业“囚徒困境”驱动的资本有序注入 [4] - 尽管2025年11月市场争论引发AI个股大幅波动，但AI不是资产泡沫，生成式AI、大语言模型等已展现出强劲的实际应用能力和可量化的投资回报 [5] - 个别AI初创企业估值远超收入并非普遍现象，AI作为通用目的技术对生产率的提升路径明确，泡沫更多是技术革命中的阶段性现象 [4][5] - 互联网泡沫式“全面崩溃”概率低，央行对金融风险的管控能力已显著提升 [4] AI投资机遇：产业链核心环节 - 投资机遇主要来自两端：算力与基础设施相关的确定性资本开支链条，以及能将技术优势转化为行业渗透与现金流改善的应用与平台 [7] - 上游硬科技：关注芯片/硬件（如英伟达、国产替代的寒武纪）与算力基础设施（数据中心、光模块），这些是资本能量核心入口，技术路径明确且需求刚性，尤其关注Scaling Law（缩放定律）持续有效的企业 [7] - 中游平台：关注云服务商（微软、阿里云）与开源模型生态（DeepSeek、Qwen），前者承接下游算力需求，后者凭借成本优势激活“成本敏感型”市场 [8] - 下游应用：应聚焦“AI-First”（AI原生）企业，其核心价值由AI驱动（如AI Agent在工业质检、金融风控的落地），须满足“技术不可替代+商业化路径清晰+用户高留存” [8] - AI应用已渗透至金融、制造、医疗健康与消费等行业，在中期降息预期下，金融板块尤其是大型银行股有望借助AI优化业务模式 [8] - 数字化基建与电力需求的提升，或将为工业及公用事业板块带来增长空间 [8] - 游戏板块、医疗AI、行业消费电子的智能化及机器人板块整体主线非常具有潜力，尽管可能存在局部过热和回调波动 [8] AI投资机遇：市场格局与基建 - AI可能将从美股7巨头“一枝独秀”转向“百花齐放”，环球AI行业在美国AI巨头“护城河”受挑战的背景下可能大放异彩 [9] - 相比于算力的无限扩大，AI最主要的限制来自电力，因此AI相关的基建将更得到重视 [9] 需防范的风险 - 较高的估值导致投资者担忧，负面新闻可能引发板块波动大幅加大，对于高杠杆公司须重点防范 [11] - 高估值与流动性风险：高估值下对利率与流动性的弹性显著上升，带来顺周期波动；纽约交易所保证金债务达1.21万亿美元、巴菲特指标高位提示市场局部过热，需警惕短期回调 [11][12] - 盈利与商业兑现风险：盈利兑现节奏落后于预期导致路径重估风险；上游需验证Scaling Law持续性，下游关注ROI变现能力（如OpenAI仍处亏损），避免押注单一技术路径 [11][12] - 叙事与系统性风险：叙事过度一致带来拥挤交易与风险溢价压缩，价格在临界混沌环境下易发生跳跃式调整；长期需关注资本若无法转化为商业价值将引发“熵增”，以及AI对就业结构、贫富差距的冲击 [11][12]