文章核心观点 - 美国2025年11月CPI同比骤降至2.7%与2.6%主要源于统计方法缺陷，不代表通胀趋势改变[4][5] - 由于“政府关门”导致数据采集中断，采用“carry forward”方法填充数据，在三个层面严重低估了通胀，未来数月将出现补偿性上涨[7] - 预测美国通胀将在2025年12月、2026年1月和2026年4月的CPI数据中出现补偿性上涨，可能导致美联储放缓降息节奏，增加市场波动[2] - 建议近期增配商品以对冲风险，并逢低增配黄金、美债及中美股票[2][30] 美国通胀统计误差分析 - 房租样本轮换的低估效应：由于使用4月数据填充10月数据，导致10月通胀环比为0，进而低估11月同比通胀；预计在2026年4月，当使用过去12个月累计变化计算环比时，房租通胀环比增速可能翻倍，对总体CPI的补偿幅度约为10个基点[8] - 隔月样本轮换的低估效应：约40%权重的通胀项目采取隔月统计，统计局使用2025年8月数据填充10月数据，导致10月环比为0；预计在2025年12月，隔月统计地区的通胀环比可能翻倍，补偿幅度约为8个基点[10] - 统计时点滞后的低估效应：“政府关门”导致11月CPI数据在感恩节打折季集中统计，可能低估商品通胀；预计2025年12月和2026年1月的补偿幅度合计约为5个基点[12] 美国通胀路径预测 - 模型预测2025年12月总体CPI与核心CPI环比增速在35至45个基点区间，高于市场一致预期的30个基点[13] - 2025年12月、2026年1月与2026年4月可能出现通胀环比补偿性抬升，推动同比继续上行，维持美国通胀在2025年下半年与2026年上半年处于上行周期的判断[15] - 进入2026年下半年，预期美国通胀将进入下行周期，因通胀中枢在疫情后仅略高于2%，近期上行主要受特朗普关税与移民政策影响，这些影响具有阶段性[18][20] 美国经济增长前景 - 预期2026年第一季度增长或强于2025年第四季度，因“政府关门”导致的部分支出与就业推迟至2026年初，CBO预计这将提振2026年一季度实际GDP增长约2.2个百分点[22] - 疫情后经济数据季节性异常、政策影响（如“大美丽法案”减税）可能共同推动2026年初美国出现增长与通胀同步上行，进入“暂时性过热”状态[22][24] - 但当前就业和消费数据仍偏弱，仅地产有筑底回暖迹象，增长未必已达趋势性拐点；增长在年初强势后仍有重新下行可能，未来或走向滞胀[24][25][27][29] 对美联储政策及大类资产的启示 - 2026年初通胀上行叠加增长改善，可能让美联储放缓降息节奏，进入宽松周期的“慢”阶段，导致全球流动性边际趋紧[30] - 这一时期美元与黄金不确定性增大，海外高估值成长股与美债承受压力；待通胀重新下行及新任美联储主席可能偏鸽，预期美联储将重新加快降息，流动性再次支持资产上涨[30] - 建议上调商品配置，近期增配商品与海外周期性股票平衡风险；若黄金、美债与海外成长股回调，建议逢低增配[30] - 对于中国资产，尽管海外流动性变化可能增加短期不确定性，但国内风险偏好高、流动性充裕，“春季行情”可能使股市表现“以我为主”；建议维持超配中国股票，逢低增配，但对中债维持低配[31]