华尔街对铜价前景的严重分歧 - 瑞银认为铜市场将在2026/27年进入严重的结构性短缺，而高盛和花旗则认为当前价格飙升主要由短期“美国关税恐慌”驱动，2026年市场可能面临过剩 [1][2] - 铜价在一个月内暴涨22%，突破13000美元/吨，成为多空观点激烈碰撞的关键时点 [5] 瑞银的核心观点：长期结构性短缺 - 尽管铜价飙升，但矿业公司的项目最终投资决定在2023-2025年期间仍处于极低水平，资本开支周期转向滞后 [2][3] - 全球铜业名义资本开支稳定在约400亿美元，但剔除通胀后，2025年的实际资本开支仅为2013年峰值水平的约30% [4] - 资本密集度急剧上升，2025-2030年潜在项目的平均资本密集度约为25,000美元/吨，较2021-2025年项目（17,000美元/吨）提高了50% [6] - 过去花10亿美元能带来约6万吨铜增量，未来同样的投资只能换来约4万吨 [6] - 若仅考虑基准情景项目，全球矿山供应将在2028-2030年见顶，到2035年供需缺口将扩大至惊人的700万吨 [7] - 为填补700万吨缺口，行业累计需要超过1750亿美元的新项目支出 [1][7] - 新项目资本开支需在2026年提升至50亿美元，到2030年需增长至每年200亿美元并维持至2035年 [10] - 2025年项目审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年的建设周期，这一速度仍不足以弥补需求增长 [8] 价格激励与供应响应迟钝 - 基于15%的内部收益率门槛，长期铜价需达到5.0美元/磅（约11000美元/吨）才能激励大部分新项目落地，当前现货价格已处于或高于该水平 [11] - 尽管价格达标，但必和必拓、力拓等巨头更倾向于通过并购获取现有资源，而非承担高风险开发新矿，导致供应响应迟钝 [11] - 资本部署的速度仍难以避免未来2-3年的供应增长放缓，市场需要更长时期的高价格来刺激替代需求或缩减消费 [11][12] 高盛与花旗的短期警告 - 高盛指出，铜价近期暴涨主要由担忧美国对精炼铜征收关税引发的“囤货潮”驱动 [2][16] - 高盛警告，一旦二季度关税政策明朗，囤货动力将消失，市场焦点将回归到2026年全球预计30万吨的过剩量上，并维持2026年四季度价格回落至11200美元/吨的判断 [16] - 花旗观点更为激进，认为“1月可能就是2026年的价格高点”，超过13000美元的价格将刺激废铜供应激增，从而平衡市场，价格终将回落至13000美元/吨的水平 [16] 观点总结与市场状态 - 长期逻辑认为矿业投资不足和成本飙升是不可逆的物理约束，2026/27年的短缺不可避免，现在的价格只是长期牛市的序章 [18] - 短期逻辑认为当前的暴涨建立在“关税恐慌”和“美国囤货”的脆弱平衡上，一旦政策不确定性消除，过剩的基本面将把价格拉回 [18] - 瑞银反驳短期视角，承认近期涨势受投资者仓位驱动，短期价格可能整固，但强调供应挑战与韧性需求的对比创造了令人信服的基本面，坚信2026年将是市场真正感受到“实物紧缺”的一年 [17]