文章核心观点 - 袁记云饺作为中国最大的饺子及云吞连锁品牌已向港交所递交上市申请 其凭借庞大的门店网络和稳健的财务表现讲述投资故事 但面临增长放缓和市场对传统餐饮股兴趣不足的挑战 [2][5] - 公司未来增长可能依赖于预包装冷冻食品零售业务的快速发展以及海外市场的积极拓展 [1][8] 公司概况与市场地位 - 公司自称是中国最大的饺子及云吞连锁品牌 截至去年9月底在全国拥有4,266家门店 是同期中国规模最大的中式快餐连锁经营者 [5] - 作为对比 当时排名第二的竞争对手仅有3,076家门店 但行业龙头百胜中国旗下的肯德基门店数达12,640家 几乎是公司的两倍 [5] - 公司成立于2017年 总部位于广东佛山 成立仅一年便扩展至100家门店 并于2021年通过加盟模式突破1,000店规模 [5] 增长轨迹与财务表现 - 公司门店数量在2023年迎来最迅猛增长 按年大增58%至3,141家 但随后扩张速度明显放慢 2024年增速降至26% 截至去年9月底止的九个月 按年增幅仅为7.9% [6] - 公司财务表现与门店扩张节奏大致同步 2024年收入按年增长26% 但至2025年前九个月 增速明显放缓至11% 收入为19.8亿元 [7] - 公司大部分收入来自餐饮业务 主要通过遍布全国的五个中央工厂及24个仓库向加盟商销售馅料与面皮等核心原材料 [7] 新兴业务与海外拓展 - 旗下“袁记味享”品牌的预包装冷冻饺子与云吞业务展现出亮点 于去年前九个月按年增长46.4% 收入达5,240万元 但占总收入比重仍仅为2.6% [8] - 海外拓展未来或可成为新的收入动能 公司于2024年在新加坡开设大中华区以外的首家门店并迅速扩展至10家 近期亦在泰国开出首店 [8] - 公司计划将部分上市集资用于短期内扩张东南亚市场 并于中长期考虑进军东亚、欧洲及美国等地 [8] 盈利能力与资本结构 - 公司成本控制表现稳健 毛利率维持在约25%的水平 明显高于百胜中国的17.1% 但与达势股份及遇见小面均约45%的毛利率相比仍有明显差距 [8] - 公司资产负债比率于去年9月底升至20.9% 高于一年前的14.8% 去年前九个月银行借款由9,500万元大幅增至2.5亿元 [8] 上市环境与估值前景 - 公司缺乏具代表性的重量级投资者 本次IPO由华泰国际及广发证券担任联席保荐人 均属于次一线券商 反映出在当前以科技股为主导的香港IPO市场中 投资者对此类传统消费企业的兴趣相对有限 [6] - 餐饮股整体吸引力不足也反映在估值层面 以同业比较 百胜中国的市销率约为1.53倍 达势股份和遇见小面的市销率大致介乎1.7至2.1倍之间 [7] - 即使公司能以约2倍市销率估值 凭借其领先地位 按去年预测收入计算 其估值亦仅约53亿元（约7.6亿美元） [7] - 当前香港投资者对餐饮股整体兴趣不足 遇见小面自上月上市以来股价已累跌近四成 是这一趋势的写照 [9]