港股市场表现与A股分化 - 自2025年四季度以来，港股市场走出盘整趋势，而A股高歌猛进，此前领跑的创新药、互联网和科技板块反弹乏力 [1] - 2025年港股行情在慢牛中跑输A股，恒生科技指数在去年四季度高位回撤，单季度跌约15%，全年仅有两成涨幅 [2] - 2025年曾有49只“翻倍基”，港股医药主题基金占据相当比例，但截至年末，业绩排行中相关主题产品罕见踪影，仅汇添富香港优势精选一只产品涨超112% [2] 港股走弱的多重因素 - 南向资金在公募基金基准新规背景下阶段性回流A股，部分板块抱团交易出现挤出效应 [2] - 市场对IPO融资节奏加快和限售股解禁高峰到来存在担忧，同时企业盈利预期下修与海外流动性扰动也对市场形成压制 [2] - 2025年是港股IPO大年，总募资额约为2800亿港元，预计2026年总募资规模超过3000亿港元，对市场流动性构成挑战 [4] - 2025年12月南向资金净流入仅230亿港元，大幅低于以前月份，是港股近期表现欠佳的重要原因 [4] 流动性成为核心制约因素 - 流动性是压制港股估值核心因素，大量基本面优质个股因成交额极低，频繁上演腰斩甚至“大腿斩”的错杀行情 [1] - 港股流动性呈现“头部集中、尾部枯竭”的结构性特征，超70%的中小市值个股成交额极低，流动性分化严重 [4] - 港股外资参与度高、机构占比高，定价更趋理性，易受全球资金与风险偏好影响 [5] - 港股具备做空机制，但流动性不及A股，量化交易土壤少，标的容错率极低，误判后股价调整与交易冲击成本均较高 [5] 南下资金与ETF动向 - 与走低行情相悖，2025年四季度南下资金继续借道ETF踊跃加购 [3] - 工银国证港股通科技ETF单季度份额增超270亿份，华宝中证港股通互联网ETF、广发恒生港股通科技主题ETF和易方达中证港股通互联网ETF等产品均有数十亿规模的份额增长 [3] 后市展望与积极因素 - 人民币的稳步升值，或为港股面临的流动性担忧提供重要缓冲，有助于提升中国资产吸引力和资本流入倾向 [6] - 在人民币升值周期中，港股市场相较于A股通常展现出更高的弹性 [6] - 当前港股在各类资产中性价比日趋凸显，估值相对全球主要市场依然较低 [9] - 香港市场的繁荣才刚刚开始，科技资产的性价比也在逐渐提升 [9] 基金经理的投资策略与框架 - 在流动性驱动的市场中，基本面和盈利是选股的核心关注点 [7] - 港股投资需“胜率优先于赔率”，盲目追高赔率易陷价值陷阱，需坚守价值投资、保持定力 [7] - 投资框架需提升宏观研判权重，以应对由宏观冲击引发的系统性风险 [7] - 需要对市场保持敬畏之心，树立底线思维，每一笔投资前都要预判组合最差情况 [8] - 流动性风险的防备要放在第一位，重视分散组合持仓风险，控制小市值公司的仓位是防范流动性风险的重要方法 [8] - 根据公司基本面和经营质量精选个股，防范个股风险，高质量公司会享受估值溢价 [8] - 关注全球宏观波动给市场造成的系统性风险，提前识别并做好风险隔离 [8] 看好的未来投资主线 - 科技与消费或将成主线，港股人工智能相关的核心公司中，更看好基础设施、互联网企业、公有云厂商等个股 [9] - 看好困境中不断突破的中国高端制造业，以及在贸易冲突中仍具备国际竞争力的企业 [9] - AI大模型和软硬件的应用处在不断的创新和迭代之中，是中国长期优秀的生产力 [9] - 服务消费领域还有非常大的发展空间，关注体验式消费以及性价比消费中跑出的优秀公司 [9] - 看好情绪消费、性价比茶饮等与经济相关性不强、具备长期强成长赛道的投资机会 [10] - 头部兴趣消费企业依托产品创新和供应链优势，打造具备全球语境的高质量文化消费品，长期增长前景可观 [10] - 茶饮行业竞争格局逐渐明朗化，龙头企业基于供应链优势构建的高性价比竞争力更为稳固，有望支撑长期稳定增长 [10] 基金发行动态 - 各家公募基金在港股基金发行端以科技主题为主，当前宝盈恒生科技指数、恒生前海港股通科技成长等基金正在发行 [9] - 去年12月成立的路博迈港股通科技也是科技主题产品 [9]