2026年宏观经济形势展望 - “十五五”规划开局之年，政策将呈现“全面发力”与“战略主动”特征，在发展和改革等领域政策推进节奏可能加快[3] - “战略主动”体现在统筹国内经济与国际经贸斗争的主动性提高，以及开放相关领域主动性提升，例如以自贸区、自贸港为载体对标CPTPP的改革措施加速落地[3][4] - 中央经济工作会议中“改革”和“开放”关键词出现频率显著提升，映射政策导向[4] - 财政政策将保持积极姿态，保证必要的财政支出总量和债务总规模[5] - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，强调灵活高效运用降准、降息等工具，可能更多采用创新性工具以提高政策效率[5] 2025年经济变化与2026年展望 - 2025年出现疫后疤痕效应弱化，人流出行数据明显好转，部分商品价格如酸奶价格自2024年底见底后连续回升，部分经济领域开始自然筑底[6] - 关税冲突对经济的实际拖累弱于预期，2025年中国对美出口占总出口比重下降约3–4个百分点，但对欧洲、拉美、非洲等非美经济体出口提升，高附加值商品出口占比持续上升[7] - 自2024年9月底政策优化后，形成新政策框架：生产端注重高附加值，需求端注重以人为本，总量政策打开空间，结构性政策更具针对性，政策灵活性提高且时滞减弱[7] - 展望2026年，内需将步入“非典型复苏”，特点是量的弹性有限，价格从螺旋式下行回归正常，推动名义GDP从2025年约4%的水平向5%左右回归[8] - “非典型复苏”伴随显著的结构性分化，行业间及行业内部差异明显，且复苏过程可能被拉长，处于经济转型中后段的攻坚期[9] 资本市场驱动逻辑与资金再平衡 - 衡量市场情绪的十年期国债收益率与A股股息率之差，其约三年一轮的周期律自2022年后被打破，2024年市场悲观情绪演绎至极端，十年期国债收益率一度比A股整体股息率低一个多点[10] - 2025年初，海外投资者对中国资产的配置极低，存在巨大的认知差，“资金再平衡”成为决定投资胜负手的关键[11] - 2024年9月底的政策转向提升了市场对资本市场的重视程度，触发了宏观叙事的根本变化[12] - DeepSeek的面世促使投资思维从宏观视角转向微观主导，市场开始寻找各领域的“DeepSeek时刻”[12] - 特朗普政府的新一轮关税战使非美经济体认识到美国是规则破坏者而中国是维护者，促使非美资金流出美国并在全球寻找机会，推动了非美资产行情[13] - “反内卷”政策（如2025年7月1日中央财经委员会会议讨论）通过结构性手段着力恢复企业盈利能力与名义GDP增长，启动了国内“资金再平衡”进程[14] - 过去几个月“固收+”产品规模已快速扩张一倍以上，体现了国内资金再平衡的启动[14] - 结合国际与国内的“资金再平衡”，当前A股整体股息率与十年期国债收益率基本持平，股价上涨即可同时获得股息和资本利得[14] 债券市场、汇率与资产表现展望 - 2026年名义GDP修复将带动债券市场利率中枢继续抬升，并对传统领域的盈利和估值形成支撑[15] - 低利率环境下债券市场存在“高波动陷阱”，当十年期国债收益率降至2%以下时，代表性经济体普遍出现1–2个月内快速上行50个基点以上的剧烈调整[15] - 低利率环境下相同幅度的收益率变动对债券价格影响更大，加剧短期波动风险[15] - 宏观经济压力最大的时点已过去，2025年三季度名义GDP增速3.7%很可能是未来一段时期的绝对低位[16] - 预判从2026年起，未来几年人民币每年或可保持2–3%的升值幅度，十年左右累计升值幅度可能达到30%左右[16] - 人民币升值趋势共识逐步形成，叠加2%以上的利率回报，对全球资金具备吸引力，股票市场也将受益[16]