申万宏源固收研究 【申万固收|机构行为】中长期利率债基久期下降、信用债基久期抬升，理财破净率抬升 原创 阅读全文 ...

核心观点 - 上半年“美国例外论”叙事一度重回视野，但美欧经济的“K型分化”特征已实现收敛，二季度欧元区GDP大超预期，展望后续“美强欧弱”格局可能逆转、美元转弱能否持续值得关注 [4][10][97] 美国经济：上半年增长稳健，非住宅投资和消费是“双支柱” - 上半年美国实际GDP增速平均为1.8%（一季度2.1%、二季度1.5%），略弱于2025年全年，但花旗经济意外指数持续强于其他发达经济体 [5][10][97] - 二季度GDP虽弱于预期，但私人部门内需（消费、设备投资）强劲，净出口、库存、政府支出形成拖累 [5][97] - 上半年美国经济主要驱动力为非住宅投资，在1.8%的经济增速中，1.3%来自非住宅投资，强于居民消费 [5][14][97] - 二季度AI投资对经济增长的拉动有所放缓、电脑资本品进口随之回落，但工业设备、通信设备等设备投资大幅改善 [5][14][97] - 上半年美国居民消费“先弱后强”，对经济增速的拉动为1.2%，弱于历史均值 [5][27][97] - 一季度消费表现较弱，二季度全面反弹，能源通胀降温、关税通胀传导结束、退税可能是主因，储蓄率下降及信贷弥补了收入的不足 [5][27][97] 欧元区经济：二季度GDP大超预期，中东局势缓和、油价回落是主因 - 欧元区二季度实际GDP环比折年1.8%，大超市场预期，市场预期为0.2%（单季） [6][44][98] - 在1.8%的年化增速中，0.6%来自于爱尔兰（前值-1.1%），其余国家贡献1.2%（前值1.1%），即便剔除爱尔兰，欧元区经济增速表现仍不弱 [6][44][98] - 5月后欧洲经济景气强势修复，欧元区花旗经济意外指数从5月末开始反弹，服务业PMI逐步恢复至7月的51.6 [6][44][98] - 零售、消费、工业信心指数均在5月后出现反弹，与中东局势缓和、油价下跌的时点相对应 [6][44][98] - 相较于2022年俄乌冲突，本次能源扰动的持续性更弱：冲击性质不同（2026年以油价波动为主，与2022年天然气断供危机不同）；经济初始条件不同（2026年中东局势冲击前欧元区通胀已接近2%，工资-通胀螺旋风险更低）；能源结构改善（欧洲能源供给来源更趋多样） [6][55][98] 展望：美欧差距或阶段性缩窄，美国增长或放缓，欧元区温和修复 - 5月后“美强欧弱”格局开始逆转，7月末欧元区花旗经济意外指数反超美国 [7][58][94] - 过去几年美欧增长驱动力的差异在于AI投资、受中东危机冲击不同，欧元区在居民收入、居民消费、固定资本形成上全面落后于美国，但5月以来欧元区经济意外指数在中东局势缓和下逐步回升 [7][58][94] - 基于AI资本开支边际放缓、高利率抑制经济、居民消费驱动力回落，美国增长或放缓 [7][69][94] - 市场预期显示2026年下半年后M7资本开支或边际放缓；长端美债利率维持高位，或抑制实体经济 [7][69][94] - 储蓄率处于历史低位（2.6%），叠加薪资增速降温、财政脉冲减弱，居民消费动能可能减弱 [7][69][94] - 展望下半年，欧元区经济或呈现温和修复，财政扩张可能形成支撑 [7][85][94] - 中东局势仍是最大不确定性来源，若局势升级风险可控，则经济景气或可维持 [7][85][94] - 德国财政加速发力可能托底经济，对投资和就业形成直接支撑，截止年中2026年基础设施与气候特别基金拨款进度仅为43% [7][85][94]

市场整体表现与核心观点 - 2026年7月27日至7月31日当周，A股指数走势分化，大盘价值风格占优，债市上涨，黄金震荡，美股科技较弱 [1] - 本周A股大幅震荡本质上是前期科技板块交易拥挤、重要IPO资金分流与海外鹰派扰动三重压力的集中释放 [2] - 政治局会议政策定调、央行流动性投放与上市公司回购增持构成支撑因素，但市场底夯实仍需等待科技板块筹码出清完成和市场量能持续企稳 [2] - 具体配置上，不宜过度追求弹性，科技板块聚焦“有业绩、有产能、有技术”的主线标的，规避纯概念，同时适度布局低位景气板块，控制仓位，留存适度现金 [2] 权益市场 - 本周A股核心指数走势显著分化，上证50微涨0.13%、上证指数涨0.47%，大盘价值风格展现较强韧性 [1] - 科创50全周重挫8.46%，创业板指跌3.93%，中小成长风格遭遇剧烈回调 [1] - 沪深两市日均成交金额延续缩量，市场活跃度进一步降温 [1] - 申万一级行业中，传媒、社会服务、商贸零售表现居前，涨跌幅分别为+12.81%、+9.69%、+8.53% [19] - 通信、电子、机械设备表现靠后，通信跌10.39%，电子跌8.77% [1][22] - 宽基指数中，国证2000指数周度涨幅较大为1.45%，沪深300指数周度跌幅较深为1.31% [8][9] - 两市成交额对比前周下降，本周两市成交额22567亿元，较上周24878亿元下降9.29% [12] - 沪深300成分股、中证500成分股与中证1000成分股成交额占比周度均值较上周下降，其他股票成分股成交额占比上升11.07% [11][12] - 沪深300指数、中证500指数、中证1000指数换手率均下降，沪深300换手率73.00%较上周下降14.69%，中证500换手率175.36%较上周下降15.43%，中证1000换手率255.67%较上周下降10.60% [12] - 中证500指数与中证1000指数波动率周度均值较上周上升，沪深300指数波动率周度均值较上周下降 [17] - 中央政治局会议7月30日召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作 [24] - 上半年规模以上工业企业实现利润总额39479.9亿元，同比增长18.7%，较一季度加快3.2个百分点，营收利润率5.70%同比提高0.59个百分点 [30] 债券市场 - 本周市场演绎“先震荡、后突破”行情，政治局会议通稿公布后债市快速走强 [1] - 10年国债收益率一度逼近1.70%，创7月以来新低，超长端表现尤为亮眼 [1] - 央行适度加大逆回购投放力度以平滑跨月资金需求，资金面整体维持紧平衡 [1] - 政治局会议未出台实质性增量财政政策，前期市场对政府债供给高峰的担忧得以阶段性缓和 [1] - 会议提到“综合运用并适时调整货币政策工具”，提振市场对于货币政策总量宽松的预期 [1] - 本周银行间资金面和交易所资金面均转紧，利率债走强，信用债走弱，国债期货走强 [26] - R001周度变化3.82%，GC001周度变化2.96%，利率债周度变化0.14%，信用债周度变化-0.01%，10年期国债期货周度变化0.13% [27] - 短期看，政治局会议对债市整体影响偏利多，降准降息预期提升，但10年期国债收益率已处于区间震荡偏下沿1.70%附近，短期空间有限 [3] - 策略上以票息策略为主，超长端逢调整可适度参与 [3] - 7月官方制造业PMI为49.2%，比上月下降1.1个百分点，景气水平有所回落 [29] 商品市场 - 本周黄金整体区间震荡，先抑后扬，波动幅度温和 [1] - 上半段市场为“可能加息”的FOMC做防御性减仓，下半段FOMC决议落地，鹰派程度弱于市场最坏预期，叠加经济数据较弱、美元疲软，金价回升至4145美元/盎司附近盘整 [1] - 截至7月30日，全球最大黄金ETF(SPDR)持仓小幅下降1.43吨至1007.87吨 [1] - 南华商品指数周度下跌2.59% [32] - 分板块看，南华贵金属商品指数上涨0.62%，南华能化商品指数下跌5.18%，南华黑色商品指数下跌3.97%，南华农产品商品指数下跌2.77%，南华有色商品指数下跌0.22% [32] - 沪金周度上涨0.25%，原油周度下跌9.54% [34] - 世界黄金协会公布二季度全球央行净购金288.9吨，为2025年以来最高季度净购金水平 [4] - 全球储备多元化、美元信用再定价、地缘避险等逻辑仍存，构成黄金的中长期配置价值 [4] 海外市场 - 美股呈现结构差异，纳指100、费城半导体指数下跌且周中波动较大，标普500、道琼斯工业平均、罗素2000指数微涨 [1] - 美联储议息会议以9:3的票型保持利率不变，内部分歧加大，沃什保持偏鹰发言基调和弱化前瞻性指引的倾向 [1] - 美国二季度GDP低于预期，年化季率初值为1.5%，PCE价格指数环比下降0.1% [1][30] - 美国6月核心PCE物价指数同比上涨3.3%，前值3.4%，环比上涨0.1%，整体PCE同比上涨3.7%，前值4.1% [30] - 本周美国、韩国科技板块持续去杠杆，市场对财报反馈偏谨慎，更多表现为惩罚现金流的转弱和举债规模的增加 [1] - 本周末尾科技方向出现一次大幅度反弹，短期市场波动仍高，交易行为和情绪或占主导 [5] - 海外资产仍是资产多元配置中重要一环，在QDII基金日申购限额较低环境下，配置型投资者可考虑通过投资组合形式参与海外投资 [5] - 长期依然高位震荡，美元指数下行 [6]

手合言之同目下? 主动ETF适合那些既认可主动管理能力、又希望享受场 内交易便利的投资者,如果具备一下特点之一,那主动 ETF将会是你投资者更优的选择。 1 通过场外基金做波段交易 如果日常通过基金产品做波段 交易,可以通过主动ETF根据 盘中实时价格进行买卖,资金 效率更高,费率也更划算! 资产希望有专业的人管理又需要能随时取用 如果想进行资产配置有暂时不 用的钱希望交给专业的人打理, 可以通过主动ETF布局,需要 用钱可以灵活买卖,另外也规 避了个股波动较大的风险。 想增配权益资产 如果想进行资产配置,可以通过 主动ETF作为资产配置组合的权 益部分，避免选股难的问题。 信息来源:财联社《证监会首次表态,推出主动管理ETF,将带来哪些机 会? 》 2026年6月18日 ● E FOTETE 米 W O O 0 > n - : O � 先划重点 如何选择适合自己的主动ETF?选产品的本质,最终还是选 人、选策略。 我之前买主动基金,最怕基金经理押宝一 只股票。 不用担心,主动ETF硬性要求持仓至少分散到 30只股票，前十大持仓合计不超过60%。不 会让基金经理乱来的。 我还遇到过,风格漂移、换手率飙升,这 ...

申万宏源固收研究 【申万固收|地方债周报】本周30Y地方债减国债利差大幅收窄，下周供给尚未明显提速——地方债周度 跟踪20260731 原创 阅读全文 ...

市场风格切换与资金结构改善 - 市场正从“科技单边”向“多点修复”切换，前期超跌板块普遍获得资金回补，风格再均衡持续推进，资金结构改善的信号正在增多 [1] - 电子板块成交占比降至27.6%，已较6月高点显著回落，交易拥挤度明显消化 [1] - 半导体、元件等细分方向虽延续调整，资金流向环保、公用事业、电力设备、轻工制造等前期超跌或低估值方向，市场赚钱效应扩散而非收敛 [1] - 全市场近3900只个股上涨，涨跌比超过3:1，上证指数守住3800点整数关 [1] 市场底部信号与支撑因素 - 政策底、资金底、内需底和情绪底正逐渐明确 [1] - 7月以来国资平台增持、宽基ETF持续流入、上市公司回购增加，为市场提供了较强支撑 [1] - 市场正处于“科技消化估值、非科技修复”的筑底进程中 [1] 后市展望与科技板块调整分析 - 政策层面近期释放出较为明确的稳增长信号，科技方向已回调至性价比较高区间，叠加部分企业中报盈利修复与流动性适度宽裕的支撑，市场进一步下探空间有限，8月A股或将进入行情修复的有利时间窗口 [2] - 7月科技板块的深度调整，本质上是全球AI产业链高拥挤度的集中修正，而非产业趋势的破坏 [2] - 科技方向的调整已较充分，主线回撤达到典型高弹性方向的超跌区间，且杠杆交易型资金已完成一定出清，两融余额已从7月初高点3万亿左右回落至4月初2.6万亿左右 [2] 防御配置与业绩确定性方向 - 在科技板块波动消化期间，银行、公用事业、煤炭等高股息方向凭借稳定的现金流与分红，具备较好的防御配置价值 [2] - 关注中报业绩确定性强的非科技方向，如非银、创新药 [2]

● 日门宏源山方 星期二 08月 今日中签缴..2 今日申 ... 今日 今日无新股 三鑫转债 370453 ☏ 债 转股价(元) 9.72 100.00 三鑫医疗 正股名称 发行价(元) 债券评级 AA- 投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲操豢叠辊轰圆膏蛋。 免责声明 ...

申万宏源固收研究 【申万固收|信用周报】信用利差低位震荡，等级利差大多收窄（20260727-20260802） 原创 阅读全文 ...