文章核心观点 文章基于美国商品期货交易委员会(CFTC)的基金持仓数据，分析了贵金属及铜等大宗商品的市场情绪与价格前景，核心观点认为，尽管期货市场基金对黄金的净多头持仓有所收缩，但实物需求强劲支撑金价高位运行，同时市场对铜的情绪可能过于乐观，此外，美联储降息预期推迟可能成为贵金属价格短期回软的借口，但长期商品牛市格局可能持续，并需关注未来政策变化带来的波动[2][14][16][28][31] CFTC基金持仓数据分析 (截至1月6日) - 黄金：基金净多头环比下降2%至386吨，为过去5周最低水平，其中多头环比跌2%至451吨(过去4周最低)，空头环比跌3%至64吨(过去3周最低)，年初至今基金净多头累计下跌2%，但2025年金价累计上涨64.4%[2][3][6][7][14] - 白银：基金净多头环比增长6%至2,746吨(过去2周最高)，但多头环比大跌11%至4,102吨(自2013年10月8日以来最低)，空头环比大跌33%至1,356吨(自2017年9月19日以来最低)，年初至今基金净多头累计上升6%[2][3][6][8] - 铂金：基金净多头环比大幅增长80%至11吨(过去2周最高)，其中多头环比升6%至31吨，空头环比跌15%至19吨(过去133周最低，即自2023年6月27日以来)，年初至今基金净多头由负转正，累计增长80%[2][3][6][10] - 钯金：基金净多头环比增长129%，在经历2周净空头后再次转为净多头[2][3] - 铜：基金空头持仓已跌至自2007年有记录以来的最低水平，表明市场情绪可能过分乐观过热，基金空头已从3周前最低水平反弹7.3%，多头则从同一时段下跌10.4%，年初至今基金净多头下跌5%[2][12][16] 市场情绪与指标分析 - 金银比：截至上周五(1月9日)，金银比指数为56.411，环比下跌5.4%，2025年累计下跌33.4%，该比率已接近历史平均水平，未来方向不确定性增加[22][24][25][26] - 金价/金矿股比率：截至1月9日，美元金价/北美金矿股比率为12.042X，较1月2日的12.639X回落4.7%，2025年累计下跌34.1%，表明金矿股表现跑赢实物黄金[19] - 铂金/白银比：历史上1盎司铂金平均可兑换60多盎司白银，但目前仅能兑换28.4盎司白银，处于历史最低水平，表明铂金相对于白银的估值处于历史最便宜水平[29] - 钯金/铜价比率：2025年开始，钯金价格相对于铜价急剧跑赢，导致比率急速上升[30] 宏观环境与政策预期 - 美联储降息预期：市场对美联储降息的时间预期显著推迟，认为明年3月再次降息的概率从两周前的49.5%急跌至29.9%，4月降息的概率从62.5%跌至42.4%，首次降息概率超过50%的时间点推迟至6月份，降息预期推迟可能成为贵金属价格回软的短期借口[2][28] - 就业市场数据：美国2025年新增职位为自2009年(不包括2020年疫情时期)以来最少，且去年至少有11个月的新增职位数据被向下修正，累计减少62.4万个，反映就业市场恶化[2][28] - 未来政策风险：市场已开始出现对2027年美联储加息的押注，若美国在降息周期后因通胀压力重拾升势而重启加息，可能终结当前的商品大牛市，同时，美联储已于今年12月停止缩表并重新每月购买400亿美元债券(扩表)[29][31][35] 行业动态与投资逻辑 - 实物需求与期货市场背离：2025年尽管美国期货市场黄金基金净多头水平收缩，但金价仍大幅上涨64.4%，表明实物需求远超期货市场杠杆交易的影响，实物需求成为主导价格的关键力量[14][16] - 矿业股表现滞后：自2009/2010年以来，矿业股走势普遍落后于商品本身，部分原因与投资界对ESG(环境、社会责任及公司治理)的重视程度上升有关，例如贝莱德(BlackRock)等机构曾承诺不再投资于煤炭及原油生产公司[21] - 战略资源受关注：美国政府近期入股MP Materials并签订10年供应合约，以高于中国售价近一倍(每公斤110美元)的地板价采购钕镨，同时入股Lithium Americas、Trilogy Metals等公司，并为Nova Minerals提供资金，推动相关公司股价上涨，此外，美国国防部有意在海外收购钴金属，大型黄金生产商Agnico Eagle也宣布投资1.3亿美元成立子公司用于投资战略资源项目[16][17][18] - 市场波动预警：由于美联储新主席人选等不确定性因素，预计2026年上半年投资工具(包括商品)价格波动可能加剧，下半年趋势或更趋稳定，参与期货交易需注意控制杠杆[31][34]