铜价近期表现与驱动因素 - 2025年以来，LME期铜价格一度逼近纪录高位，1月14日盘中最高触及13406美元/吨，稳守1.3万美元大关 [1] - 在过去一个多月内，LME铜价经历了剧烈波动，月内一度暴涨22%，目前累计上涨6.14% [2] - 本轮铜价飙升幅度处于历史极端水平，从2025年11月20日至报道时，伦铜价格从10686美元/吨涨至13189美元/吨，涨幅近24% [6] - 铜价上涨远超市场预期，价格存在明显的情绪溢价和行情提前透支的表现 [6] 铜价上涨的核心原因 - 供应端扰动是主要驱动：去年印尼和智利等地矿山事故导致铜供应中断，近期智利Mantoverde铜矿罢工也是铜价急剧上升的导火索之一 [3][7] - 宏观因素驱动：2026年开年以来，全球宏观流动性充裕与权益市场走强，共同推动铜价上行，同时贵金属行情升温也进一步助推了铜价上涨 [6] - 地缘因素加剧供应担忧：美委局势紧张，加剧了市场对南美地区（智利、秘鲁）矿产资源供应脆弱性的担忧 [6] - 美国拟对铜进口加征关税的威胁，促使交易商近几周大幅增加对美铜出口量，导致全球其他地区铜供应趋紧 [3] 铜供应面临的长期压力 - 南美铜矿生产受扰动：智利过去十年在全球铜市场中的份额从30%下降到24%，2023年其矿山铜产量增速为-1.5% [7] - 铜矿生产增长点向非洲转移：非洲刚果矿山铜2021-2023年的产量增速分别高达34.2%、25.6%、20.4%，但当地基建水平低，可能拉长新增供给的建设期和生产期，并面临断供风险 [7] - 铜矿新项目审批滞后：2023-2025年的项目最终投资决定数量维持在低位，2025年审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年的建设周期，仍不足以弥补需求增长 [8] - 2026年尤其是一季度受干扰的大型矿山难以显著复产，同时较低的年度加工费加剧了矿企与冶炼厂之间的博弈，已促使中国和日本的冶炼厂宣布削减原料产能 [8] 铜需求的新增长点 - 新能源转型推高需求：每辆电动汽车所需的铜是传统汽车的三到四倍 [10] - AI基建狂潮增加消费：铜是数据中心的关键组件，大模型训练和推理消耗大量电力倒逼电网升级，都将推高铜的消费 [10] 市场对未来铜价走势的分歧 - 看涨观点：瑞银警告2026/27年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺，库存消耗将支撑价格进一步持续上涨 [4][8] - 谨慎观点：高盛将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元，但认为难以持续高于13000美元，并维持2026年四季度每吨11200美元的预测，意味着下半年将面临显著回调压力 [4][16] - 短期看空观点：花旗认为“1月可能就是全年的价格高点” [4] - 高盛等机构认为，短期内铜价上涨过快只是因为美国关税预期下的“结构性紧张”，等关税路径更清晰，铜价会回到全球供需的“真实状态” [13] 美国关税预期对铜贸易和价格的影响 - 美国拟对精炼铜征收进口关税成为关键变量：美国商务部建议自2027年起对精炼铜征收15%的关税，2028年起征收30%的关税 [15] - 受关税预期影响，自去年7月以来，贸易商抢运精炼铜至美国，导致COMEX铜库存激增，LME铜欧洲库存正在向COMEX铜库存搬运，造成非美地区现货供应骤紧 [13][14] - 当前的供应紧张被部分分析视为“假性短缺”，主因是美关税预期迫使库存被锁定和转移，而非全球性绝对匮乏 [14] - 高盛称，只要关税是“未来的威胁”而未即刻落地，美国国内铜价相比LME就会保持溢价，驱动美国继续囤货，这等同于非美市场供给收紧 [15] - 如果美国在今年第一季度提前释放关税豁免的信号，或是相关市场多头持仓降幅较大，表明投机情绪减退，可能会使铜价上涨行情暂缓 [15][16] “铝代铜”的进展与局限 - 在铜价持续上行背景下，“铝代铜”正成为越来越多产业的选择，以压缩成本 [18] - 去年12月，包括海尔、美的等19家空调企业共同宣布加入铝强化应用自律公约，希望通过“铝代铜”保障空调产业链安全 [18] - 电力传输领域铝代铜已步入成熟应用期，在长距离输电线路中已完全替代铜导线 [18] - 汽车行业是进展最快的领域之一，2025年8月有公司宣布攻克了“铝代铜”的技术难题 [18] - 但“铝代铜”在短期内很难有有效进展，家电行业使用铝管替代铜管存在瓶颈，如铝的低热导率导致高耗电量、抗腐蚀能力差导致泄露风险等 [19] - “以铝节铜”对铜价的利空力度非常有限，只在几个典型场景中会降低铜的需求，铜在精密电子、高频信号传输等高性能、高可靠性场景无可替代 [19]