核心观点 - 12月美国核心CPI环比反弹幅度不及市场预期，主要受二手车和卡车等商品价格下跌影响，这侧面说明关税对通胀的影响相对有限 [5][6][7] - 通胀担忧缓和，但尚不足以影响美联储短期降息节奏，一季度降息概率仍然较低，预计年内降息节奏后置，待新一届美联储主席上任后降息节奏或加快 [5][9] 12月美国通胀数据表现 - 12月美国CPI同比+2.7%，与市场预期和前值一致，环比+0.3%，与市场预期一致 [4][6] - 12月美国核心CPI同比+2.6%，低于市场预期的+2.7%，环比+0.2%，低于市场预期的+0.3% [4][6] - 核心CPI环比增速虽高于11月，但低于市场预期，也低于7-9月平均环比增速+0.3% [6] 通胀结构分析 - 受11月统计数据低估影响，12月多项价格出现反弹：食品价格环比+0.7%（10-11月环比均值为0），服装价格环比+0.6%（10-11月环比均值为-0.4%），住房价格环比+0.4%（10-11月环比均值为+0.1%），医疗护理服务价格环比+0.4%（10-11月环比为0），交通服务价格环比+0.5%（10-11月环比为-0.1%） [7] - 二手车和卡车、电器等商品价格回落抵消了部分价格上涨影响：12月电器价格环比下降4.3%，二手车和卡车价格环比下降1.1%（10-11月环比为+0.5%） [7] - 从领先指标Manheim看，11月之后二手车批发价格有所企稳，预计后续将在CPI层面反映 [7] 通胀前景与关税影响 - 后续主要关注1月份企业对产品重新定价情况，若影响有限，则此轮关税对美国通胀的冲击临近结束 [8] - 预计3月份CPI同比增速或将升至本轮高点3.0%，后续通胀表现将更多取决于需求侧改善情况 [8] 对美联储政策的影响 - 12月通胀数据发布后，市场交易流动性宽松预期，黄金、白银等价格明显上涨 [9] - 市场预期年内首次降息时点依然为6月，根据FedWatch表，数据发布后市场预期美联储6月降息概率为48.1%，前一日为46.2% [9] - 一季度降息概率不高的原因：政府停摆扰动消退后12月失业率数据回落，显示劳动力市场尚存韧性；一季度美国将迎来大规模退税，经济数据大概率反弹；美联储主席鲍威尔对特朗普的传票威胁表态强硬，预计离任前将维持美联储独立性 [5][9]