2025年市场回顾 - 2025年国内经济在波动中展现韧性，出口与制造业稳健对冲了地产与投资下行压力，市场风险偏好回升 [1] - 债券市场整体回报中证全债指数全年上涨0.57%，信用债表现整体好于利率债 [1] - 细分券种中，中证中票指数、中证企业债指数和中证短融指数分别录得2.00%、1.86%和1.78%的收益率，而中证国债及政金债指数收益率仅为0.04% [1] - A股良好表现带动中证转债年度涨幅达到18.66%，在所有细分券种中表现最佳 [1] - 基金表现分化：利率债基金年平均跌幅为0.06%；纯债基金和信用债基金年平均涨幅分别为1.24%和0.89%；可转债基金、积极债券基金和普通债券基金等固收+基金表现突出，年平均涨幅分别为22.28%、6.29%和2.23%，占据固定收益类基金涨幅前三 [1] 2026年宏观经济展望：核心增长动力 - 2026年是“十五五”开局之年，经济结构转型持续深化，政策导向适时调整 [2] - 出口韧性继续发挥稳定作用，中国制造业在全球产业链中的优势未削弱，对东盟、非洲等地区出口增速提升，这一态势有望延续 [3] - 海外财政货币双宽松带来的需求增量继续支撑中国出口，在逆全球化背景下，各国对供应链安全与控制的重视为中国出口创造需求 [3] - 新质生产力推动产业融合，2025年前三季度智能制造、人工智能等八大未来产业的平均增加值增速远高于规模以上工业增加值的平均增速 [4] - 新质生产力通过“技术红利-效率提升-成本下降-利润改善-再投资”的正向循环，成为抵消地产下行、外部关税冲击的内生变量 [4] - 2026年经济增长的核心驱动可能来自于：科技创新与产业升级、内需消费的渐进修复、财政与准财政发力、以及与新兴市场合作等外部环境的结构性机遇 [4] - 内需方面，预计2026年扩大内需政策仍将持续发力，社零增速可能保持在相对较高水平 [5] - 投资方面，2026年中央投资项目储备充足，基建投资增速有望企稳提升，政策基调保持积极，投资增速有望企稳回升 [5] - 广义财政投资主要承担托底角色，对债市的影响更偏结构性，主要关注财政融资结构 [5] 2026年宏观经济展望：潜在风险因素 - 房地产市场处于深度调整期，地产运行失速的风险若发酵，将直接拖累GDP，并使地产行业信用风险蔓延，影响地方财力与基建兑现能力 [6] - 2025年传统经济部门提振幅度有限，地产部门继续下行是关键原因，若2026年地产继续下行寻底，将对债券收益率形成明显的下行压力 [6] - 外部经贸环境仍存变数，中美关系等可能仍然存在波折，地缘政治冲突与贸易保护主义的不确定性或扰动外贸对经济的贡献度 [6] - 价格水平回升节奏值得关注，若下游需求未能得到充分刺激，2026年PPI同比仍可能处于负区间运行，企业盈利回升的态势将被打破 [7] - 国内价格趋势能否企稳是2026年宏观环境最值得关注的方面，价格变化趋势将对资本市场中很多资产的定价逻辑产生影响 [7][8] 2026年纯债投资策略与机遇 - 多数基金经理认为2026年纯债市场将延续震荡格局，核心投资逻辑围绕票息收益与结构性机会展开 [10] - 交银施罗德裕隆纯债债券（黄莹洁管理）：策略以信用债配置为主，辅以灵活的利率债波段操作和利差收窄增厚收益 [10] - 信用债以中高等级城投债为重点配置方向，倾向在经济发展较好省份的省会及资质较好地级市，以及经济较弱省份的省级主平台中选取个券 [10] - 利率债仓位一般在10%以内，聚焦中长久期国债、政金债，灵活把握长久期地方债波段机会 [10] - 组合久期在1.5-3年灵活调整，杠杆在100%-140%之间 [10] - 管理期间（2016年11月至2025年12月31日）年化回报率4.15%，在同类信用债基金中排名前8% [10] - 广发纯债债券基金（宋倩倩管理）：以“偏信用配置+交易策略”为特色，投资风格以交易增强为主 [14] - 底仓主要配置3年以内高等级信用债；信用交易仓位10-30%，以3-5年期高等级信用债为主，偏左侧交易；利率交易仓位0-20%，聚焦长久期利率债，偏右侧交易 [14] - 组合久期在2-5年灵活调整，杠杆在120-130%之间 [14] - 管理期间（2020年7月至2025年12月31日）年化回报率4.04%，在同类信用债基金中排名6% [14] - 华安纯债债券（郑如熙管理）：以偏信用品种轮动为核心策略，擅长把握信用债市场品种差异与轮动机会 [18] - 以季度为频率，根据利率曲线和利差变化选取利差高的券种配置，以高等级城投债和产业债为主 [18] - 积极把握利率债交易机会，以长久期国债和政策性金融债波段操作为主 [18] - 组合久期在2-4年灵活调整，杠杆在100-130%之间 [18] - 管理期间（2017年7月至2025年12月31日）年化回报率3.87%，在同类纯债基金中排名前18% [18] - 纯债市场展望与机会： - 预计经济在结构转型中寻找新平衡，收益率中枢保持平稳，全年收益率或呈现震荡格局，投资主线在于把握票息机会，同时可依据增长和流动性预期差参与长端波段博弈 [11] - 若经济修复出现扰动，避险需求可能推动期限利差压缩，使得超长期利率债具备交易机会 [11] - 信用债方面，中高等级二永债信用利差处于近一年较高水平，相对普通信用债性价比占优，但建议控制久期参与 [11] - 地产行业利差明显走阔，待调整到位后，可适当关注基本面尚可、股东实力较强的央国企短期限地产债的利差修复机会 [11] - 主导债市运行的两大因素：央行继续宽松的空间（方向确定）和风险偏好的变化 [19] - 中短端信用利差压缩空间已极其有限，长端和超长端债券可能成为2026年债市投资的“胜负手” [20] - 固收投资面临低利率与资产荒的长期困境，市场缺乏明确定价锚，预计仍将由负债主导资产表现 [15] - 若全球AI投资可持续性出现阶段性证伪，将从基本面和风险偏好两方面推动利率下行，成为债市最大的波段机会来源 [15] 2026年固收+投资策略与机遇 - 2026年权益市场的结构性机会为固收+产品提供了收益增强空间 [20] - 鹏华产业债（祝松管理）：作为一级债基，践行“固收打底、转债增强”的固收+策略 [21] - 以产业债为核心底仓，适度配置可转债；信用债主要持有中高等级；利率债配置占比一般在20%以内；可转债占比一般控制在20%以内 [21] - 组合久期在1-5年灵活调整，近5年平均杠杆率约125% [21] - 管理期间（2014年3月至2025年12月31日）年化回报率6.33%，在同类普通债券基金中排名11% [21] - 东方红汇利债券（孔令超管理）：定位为二级债基，以纯债打底，叠加灵活配置可转债和股票增厚收益 [26] - 大部分时间围绕15%的权益类资产配置中枢进行大类资产配置，并动态调整 [26][28] - 纯债部分以中短久期高等级信用债配置为主，辅以利率债波段操作 [28] - 组合久期在1-3年灵活调整，近5年平均杠杆率约110% [28] - 管理期间（2016年8月至2025年12月31日）年化回报率4.50%，在同类纯债基金中排名前31% [28] - 固收+市场展望与机会： - 积极的政策取向将保障宏观经济实现合理增长，对权益市场提供有力支撑，周期、内需等方向可能受益于政策支持 [21][22] - 2026年货币政策保持适度宽松，债券利率大幅上行可能性不大，但政策利率下调空间有限，“反内卷”等政策可能抬升通胀中枢，整体判断债市呈现小幅震荡走势 [23] - 固收+产品的机遇主要体现在四个方面：1) 2026年权益资产表现仍将优于债券；2) 当前A股整体PB估值处于历史中低水平，与海外股市相比具有明显优势；3) 居民权益类资产配置比例低，随着赚钱效应提升，资金有望加速流入；4) 固收+产品可以平衡风险和收益，为普通投资者提供参与权益市场的较好工具 [24] - 固收+策略核心在于通过多元化的资产配置实现风险分散，提升组合夏普比率 [29] - 投资机会方面，需构建多元化、低相关的投资组合，在权益市场的消费、红利、周期以及科技等各个领域都能找到细分投资机会 [30] - 当前市场环境挑战在于债券市场收益率持续走低，权益资产估值水平回升，压缩了整体资产组合的预期收益率 [29] 总结与投资启示 - 2026年宏观经济处于结构转型关键节点，多元驱动力与潜在风险交织，为固收投资提供了结构性机会 [31] - 纯债投资需聚焦票息收益与长端、信用债的结构性机会，同时密切关注权益市场风险偏好变化带来的波段机会 [31] - 固收+产品可依托权益市场的细分行情实现收益增强，以债券底仓保障稳健性，通过多元配置平衡风险与收益 [31] - 投资者需根据自身风险偏好选择基金产品类型：风险承受能力较低者可关注纯债类产品；追求收益增强者可布局固收+产品 [31] - 挑选基金时应关注投研团队的经验和能力、投资流程的稳定性和有效性、基金公司的管理质量以及基金费率等基本面因素 [31]