扫描上方 二维码/ 点击文末 阅读原文 投递 或邮件发送简历至 工作地点：上海 晨星中国业务团队招聘： 华东区域销售总监 华东区域销售总监 职责描述 任职要求 基于新客户的开发和原有客户的深入合作，追求卓越的销售目标。 " 与产品，开发，和销售支持团队紧密合作，确保为我们的客户提供合适的解决方案。 确保我们的产品线满足市场需求并继续发展业务。 通过积极参加相关的金融活动，例如论坛，研讨会和会展，发现和挖掘潜在客户。 使用我们内部的Salesforce系统进行准确，及时的报告，并管理新的和续订业务的合同。 热爱销售事业，热衷于帮助投资者实现投资目标。 具备良好的沟通能力，和呈现能力，熟悉产品知识，代表晨星专业的销售顾问水准。 具有团队合作精神，乐于分享。 通过晨星（亚洲）有限公司在深圳投资成立的港资独资企业。Morningstar, Inc. 及其子公司提供有关各种 投资产品的数据和研究报告，包括管理投资产品，上市公司，私人资本市场和即时全球市场数据。 Morningstar, Inc. 及其子公司亦有提供投资管理及顾问服务，截至2024年12月31日，晨星所管理及给予 投资建议的资产约为3380亿美元；Mor ...

导语 在 《晨星中国基金主动/被动晴雨表》第一章 中，我们已就偏股基金中主动基金和被动基金在短期 及中长期的业绩表现展开深入剖析。然而，投资市场具有多样性，不同类型基金在投资策略和风险 收益特征等方面存在显著差异，而且各类别中被动基金的构成及资产分布也存在差异，这些因素共 同导致主动基金的超额收益获取能力呈现分化。在本章节中，我们将目光转向行业基金。尽管行业 基金普遍波动性较高，但不同行业中主动基金获取超额收益的能力却存在显著差异，其背后的深层 逻辑亟待深入探究。 核心观点 2025年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，强化业绩比较基准的约 1 2 3 4 6 就行业基金而言，组别内的被动基金往往呈现较大差异，并未必能代表该行业整体的敞 口特征。叠加部分被动基金存在显著的资产集中现象，同时各行业内部细分领域的表现 在不同年份波动较大，这些因素共同导致主动行业基金的年度战胜率呈现显著波动。 在我们考察的三个行业基金组别中，2024年主动消费行业基金较那些规模较大的跟踪中 证白酒指数的基金业绩表现更好，其最近一年战胜率从2023年的48.1%大幅提升至2024 年底的69.9%，而主动医药行业基金 ...

宏观经济边际改善， 股债表现分化 8月，国内宏观经济仍旧承压，但收缩放缓，呈现边际改善的趋势。反映国内经济先行指标的 制造业PMI录得49.4%，在7月份49.3%的基础上小幅回升0.1%，表明制造业景气水平有所改 善。这主要得益于生产指数、新订单指数、原料库存指数和供应商配送时间指数的共同上升。 7月份CPI同比持平，PPI同比下降3.6%。相比于6月份CPI和PPI同比分别上涨0.1%和下降 3.6%，CPI由涨转平主要是因为食品价格的降幅大于服务价格的涨幅；PPI同比降幅不变主要 是受到生产资料和生活资料价格的涨跌幅相互抵消的影响。 整体而言，8月股市走势强劲，上证指数在月内先后突破3700点和3800点，创下十年新高。7 月末的政治局会议提出要"增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势 头"，这一积极表态向市场传递了积极信号，提振了投资者对股市的信心。月中旬出台的消费 领域贷款贴息政策有助于促进经济增长，对股市形成利好。OpenAI 宣布未来将投入数万亿美 元用于 AI 基础设施建设，这一规划拉动了全球算力需求的增长，进而推动AI相关板块走强。 多重利好因素的作用下，主要股指在8月集体 ...

基金概况 - 基金代码为270048 属于信用债类型 基准指数为中证信用债指数 [1] - 成立于2012年12月12日 截至2025年6月30日基金规模达283.92亿元 [2] - 基金经理为宋倩倩 自2020年7月开始管理该基金 [2][3] 投资策略与配置 - 主要配置高等级信用债 采用信用利差与利率价差交易策略增强收益 [2] - 组合底仓配置短久期高等级信用债获取票息收益 占比90%-100% [2][7] - 信用交易仓位10%-30% 聚焦3-5年期高等级信用债 捕捉骑乘收益和价差收益 [2][7] - 利率交易仓位0%-20% 投资长久期利率品种包括国债 政策性金融债和地方债 [2][7] - 债券总持仓114.58% 其中信用债占比106.82% 利率债占比7.76% [11][13] - 组合久期动态调整范围为2-5年 杠杆水平维持在120%-130%之间 [13] 业绩表现 - 基金经理管理期内实现年化回报率4.16% 在信用债基金中位列第5个百分位 [2][14] - 风险调整后收益(夏普比率)位于同类前10% 尽管波动性高于同类平均 [2][14] - 在信用利差大幅波动(2021年和2023年)和利率波动较大(2020年和2024年)环境下表现优异 [14] - 在波动较小市场环境(如2022年)有时会落后于同类平均 [14] 基金经理与团队 - 基金经理宋倩倩拥有14年从业经验 其中9年投资管理经验 [3] - 管理15只产品 总规模接近1000亿元 产品线涵盖信用债 持有期和低波固收+三类 [3][4] - 固定收益研究团队近20人 分为宏观策略 信用评级和权益研究小组 [4] - 债券交易团队规模业内领先 为交易执行提供有力保障 [4][13] 费用结构 - 年度综合费率0.66% 显著低于同类基金0.93%的平均水平 [2][18] - 其中年度运作费用0.40% 交易及其他费用0.26% 均低于行业均值 [18] 风险管理 - 设定组合回撤控制目标为2%以内 管理期内始终控制在目标范围内 [13] - 通过事前预判调整仓位和久期进行风险控制 [13] - 主要持仓品种为高等级信用和利率债 市场容量较大 [13] - 积极进行负债端动态管理 在市场过热时及时缩减申购限额 [14]

晨星中国主动/被动晴雨表研究核心观点 - 主动偏股基金长期战胜率超过50%但近期显著下滑 近一年仅不足两成主动基金跑赢被动基金[1] - 研究方法论采用资产加权替代等权计算被动参照系收益率 并采用买入持有法[6][8] - 2024年A股市场结构化行情深化 价值风格(沪深300价值指数+23.1%)显著优于成长风格(沪深300成长指数+6.0%)[9][10] 研究方法论调整 - 被动参照系计算改为资产加权法 因被动基金规模分化使等权代表性降低[6] - 消费行业案例显示新方法使五年期主动胜率从45.6%降至6.0% 因白酒指数基金抬升被动基准收益[6] - 买入持有法反映投资者实际持有体验 与既往结论总体趋同[6] 2024年A股市场表现 - 沪深300指数上涨14.7% 中证500涨5.5% 中证1000涨1.2% 大盘蓝筹显著占优[9] - 银行(+34.4%)和非银金融(+30.2%)领涨 食品饮料/医药生物等行业跌幅超8%[10] - 政策驱动消费电子/汽车等行业涨幅超15% 但消费需求疲软拖累相关板块[10] 主动偏股基金业绩表现 大盘平衡型 - 近一年战胜率仅19.2% 较2023年50.0%大幅下降 因低配银行/非银金融等高权重板块[11] - 三年期战胜率从74.5%降至40.7% 被动基金依托沪深300指数权重行业获得显著贝塔收益[11] - 十年期幸存率95.0%显著高于被动基金的62.4%[14] 大盘成长型 - 2024年战胜率骤降至9.7%(2023年为70.4%) 为所有组别最低[12] - 超配食品饮料(白酒)且低配通信/计算机AI赛道 平均85%仓位低于被动基金90%+[12] - 跟踪创业板/科创创业50的被动基金涨幅超13% 大幅抬升资产加权基准收益[12] 中小盘型 - 2024年战胜率38.2%(2023年49.6%) 在三个组别中表现最佳[13] - 五年/十年战胜率达74.2%和90.0% 因中小盘定价效率低提供更多超额收益机会[13] - 十年期幸存率100% 远超被动基金的71.4%[14] 幸存率与超额收益分布 - 主动基金中长期幸存率显著超越被动 十年清盘率低于5%而被动基金达12%-38%[9][14] - 被动基金面临同质化竞争(如60+只沪深300指数基金)及降费压力 尾部产品遭淘汰[15] - 十年期超额收益呈正偏态分布 多数主动基金长期年化超额收益为正值[16] 收益表现对比 - 主动基金五年/十年资产加权收益率均优于被动 显示长期每元钱投入表现更佳[17] - 但近一年/三年主动基金资产加权和等权收益均跑输被动[17] - 投资者未能精准挑选优秀主动基金 等权收益普遍高于资产加权收益[9][17] 数据表格摘要 - 大盘平衡型主动基金十年期战胜率91.2% 资产加权收益8.5% vs被动3.1%[18] - 大盘成长型数据未完整呈现但参照同类分析方法[22][25] - 中小盘型数据显示长期超额收益显著但样本有限[16][28]

核心观点 - 2025年初至7月债券型香港互认基金受政策放宽及市场波动影响获大量资金流入 摩根国际债券基金以165.6亿元净流入居首[1] - 基金公司层面摩根以198.76亿元净流入领先 汇丰因亚洲债券基金资金流出成7月净流出最突出机构[6][9] - 摩根与汇丰在香港互认基金市场占据主导地位 7月底规模分别为756亿元和357亿元[12] 资金流向 - 摩根国际债券基金2025年初至7月净现金流入165.6亿元 虽7月有资金流出仍为最受欢迎产品[1] - 汇丰亚洲债券基金同期为第二受欢迎基金 但7月单月净流出超12亿元[1] - 施罗德高息股债基金同期净流出16.37亿元 为现金流出最多基金[1] - 东亚联丰亚洲策略债券基金7月单月净流入超5亿元 成当月首选产品[1] 基金公司表现 - 摩根2025年初至7月净现金流入198.76亿元 较第二名汇丰高出近一倍[9] - 东亚联丰与摩根在2025年7月获最多资金净流入[6] - 惠理因旗下两只股票型基金资金撤离成同期净现金流出最多公司[9] 市场规模 - 摩根香港互认基金规模7月底达756亿元[12] - 汇丰香港互认基金规模7月底达357亿元[12] - 两家公司规模超过其他基金公司总和[12] 政策与市场背景 - 证监会2025年1月1日起允许香港互认基金客地销售比例上限从50%放宽至80%[1] - 市场波动下中国投资者偏好固定收益类产品 推动债券型基金资金流入[1]

2025年公募基金市场整体规模与资金流 - 截至2025年6月30日，开放式基金与ETF合计管理规模达29.6万亿元，基金数量增至11539只 [2][7] - 非货币基金管理规模从2022年底的11.3万亿元增至15.3万亿元，增幅35% [2][8] - 2025年上半年非货币基金资金净流入3156亿元，仅为2024年全年1.3万亿元净流入规模的24% [2][11] 各资产类别资金流表现 - 债券型基金自2023年起持续成为最大资金流入类别，2025年上半年净流入3429亿元 [2][11] - 混合型基金连续四年资金净流出，2025年上半年净流出1679亿元，但流出速度随股市回暖放缓 [2][11] - 股票型基金2025年上半年净流入771亿元，为2021年以来首次大幅下降 [2][12] - 商品基金2025年上半年净流入643亿元，是2024年净流入规模的近2倍 [2][12] 主被动管理基金资金流分化 - 被动型基金自2022年起驱动非货币基金市场整体资金净流入 [2][14] - 主动型基金除2023年实现1541亿元净流入外，其余年份均录得净流出 [2][14] - 混合型和另类基金无被动型产品，因主动型产品持续净流出导致规模萎缩 [14] QDII基金规模与资金流变化 - 2025年上半年QDII基金整体净流出117.5亿元，但规模达5700亿元，较2024年底增长11% [3][24] - 行业股票和美国股票分类合计占QDII基金整体规模70% [24] - 大中华区股票等分类出现资金净流出 [24] ETF市场发展特征 - 国内ETF市场自2022年进入迅猛增长阶段，2025年上半年净流入约4000亿元，规模突破4万亿元 [3][29] - 债券型ETF2025年上半年净流入2000多亿元，首次超过股票型ETF，占ETF总资金流50%以上，规模实现翻倍至3844亿元 [3][31] - 股票型ETF规模增至3.6万亿元，占ETF总规模比例由2024年底93%降至87% [3][31] - ETF与开放式基金规模占比从2015年5%:95%变为2025年27%:73% [29] 基金公司竞争格局 - 易方达基金和华夏基金是非货币基金管理规模仅有的2家突破万亿元的公司，广发基金保持第三名 [4][38] - 前10大基金公司合计管理规模占非货币基金总规模44%，前20大占66%，头部效应持续增强 [4][38] - 前20大基金公司中，4家被动规模占比超越主动规模，易方达57%、华夏71%、南方62%、华泰柏瑞89% [39] - 招商和交银施罗德是前20大中仅有的规模下降公司 [39]

市场整体表现 - 上证指数盘中最高触及3888.60点，创2015年9月以来近十年新高，深证成指和创业板指同步走强 [1] - 沪深两市全天成交额达2.68万亿元，总市值达103万亿元 [1] - 2025年以来成长风格显著占优，沪深300相对成长指数上涨21.26%，价值指数仅涨9.86% [1] - 中小盘股表现突出，中证500和中证1000指数分别上涨23.28%和26.78%，沪深300指数上涨15.63% [1] 行业分化格局 - 科技创新与资源周期双主线领涨，通信、传媒、计算机、电子等行业涨幅均超30% [4] - 有色金属行业供需优化，申万行业指数大涨44.72% [4] - 高股息板块调整，煤炭行业指数下跌6.03%，石油石化和公用事业同步下跌 [4][5] - 消费端疲软，食品饮料行业指数下跌0.57%，连续五年负收益 [5] 主动偏股型基金表现 - 近十年中证主动偏股型基金指数年化收益率6.67%，跑赢沪深300指数的6.07% [6] - 最近三年超额收益减弱，该指数年化收益-0.04%，跑输沪深300指数的5.22% [6] - 2025年以来显著改善，该指数收益率达26.01%，大幅领先沪深300指数的15.63% [6] 偏股型基金策略与产品 - 成长风格基金通过行业和个股挖掘捕捉超额收益，GARP策略兼顾成长性与估值合理性 [10] - 富国天博创新混合基金聚焦医药生物、电子等成长行业，2025年收益22.18%，同类排名12% [11][14] - 景顺长城品质投资混合基金精选电子、汽车等行业个股，2025年收益12.17%，同类排名38% [15][16] - 兴全商业模式优选混合基金采用GARP策略，2019-2020年收益超60%，上行捕获比97.59% [17][19] 固收+基金配置逻辑 - 以债券资产为基础稳定收益，权益资产提升回报上限，适应利率下行环境 [21] - 易方达稳健收益债券基金股票占比10%-20%，偏好价值/平衡风格蓝筹股，上行捕获比50.75% [22][23]

AI应用现状与行业机遇 - AI应用已渗透获客、客户交互及投后服务全流程 多数机构从内部提效场景切入 如构建内部知识库、整合行情研报碎片化信息辅助投研决策[9] - AI技术通过深度挖掘客户私域或APP行为数据 实现"千人千面"个性化推荐 洞察投资偏好与风险点[9] - 财经内容生态中AI通过数字人、大模型口播等工具丰富创作形态 优化用户内容消费体验[9] - AI大模型原生应用成为获取财经资讯和专业问答服务新入口 专业内容问答生态将快速发展[9] - 盈米基金通过大模型实现投顾服务智能化转型 2.0版本采用智能体协同模式 以对话方式处理复杂业务流程[10] AI应用核心挑战与解决方案 - 金融行业低容错率决定人机结合必要性 AI作为效率提升工具但最终决策需人工审核[3][13] - 通过异构模型交叉验证提升输出可靠性 采用"负责任的AI"框架及规则引擎演绎校验拦截歧视性内容[13] - 数据安全需防范提示词诱导模型发表不当言论或泄露客户敏感数据[13] - 财富管理领域问答准确率需提升至95%以上才具备实用价值[13] - 最大挑战在于机构内部数字化转型准备 需实现数据有效治理、打破数据孤岛、与业务流程有机整合[1][10] AI赋能投资者体验提升 - AI能以极低成本提供全天候陪伴服务 随时提供情绪安抚和信息支持 纠正客户非理性投资行为[15] - 投顾服务过程中产生的优质交互语料可反哺模型训练 同时帮助投顾团队锤炼专业能力[15] - 随着模型能力进化 AI能生成更高质量深度信息 最终胜任更多原需人工完成的工作[15] 金融行业AI应用特性 - 金融行业数据密集且实时性强 为大模型提供良好应用场景 有助于从海量信息发掘投资机会[13] - 机构普遍选择对现有模型微调或将模型能力直接嵌入业务流程[9]

全球公募基金趋势 - 主动开放式基金新发行3958只但净增长仅278只 而ETF发行1264只且净增长达1051只 显示主动基金更迭剧烈而ETF呈现强劲扩张[4] - 大类资产资金流向中债券型基金净流入超4100亿美元 是股票型基金流入量的两倍 同时配置型基金净流出约200亿美元[7] - 股票型基金细分流向显示美国大盘平衡策略资金流入居首 欧洲股票、印度股票和中国股票也位居前列[10] - 被动投资市场份额持续提升 全球公募基金总规模十年增长超130% 被动产品管理规模占比从23%升至43% 主动产品份额从77%降至57%[13] - 被动型ETF增长最快 主动型ETF过去五年显著增速 目前已占总规模的2%[13] 海外基金配置中国市场动态 - 海外基金对中国股票配置比例自2024年下半年起逐步回升 从2024年低点4.79%升至2025年3月末的6.26% 此前该比例在2020年达11.07%阶段性高点后持续下降[19] - 海外中国主题基金中被动型产品规模反超主动基金约160亿美元 资金流动结构性变化显著 2022年后资金持续从主动基金转向被动产品[20][21] - 海外中国主题基金2020-2022年持续资金流入 2023-2024年转为净流出 规模从2021年近2500亿美元高点降至2024年底1752亿美元[23] - 2025年上半年海外中国主题基金净流出约20亿美元 其中一季度净流入46亿美元而二季度净流出66亿美元 但规模增长至1967亿美元[24]