文章核心观点 - 晨星公司举办线上分享会 旨在解读近期国内基金市场出现的风险等级调整潮 并分享其第三方基金风险评估体系以帮助机构应对适当性管理挑战 [1][3] 分享会基本信息 - 会议主题为面对基金风险等级调整潮带来的适当性挑战 深入拆解晨星基金风险评估的底层逻辑 [3] - 会议时间为2025年11月13日15:00至16:00 通过腾讯会议线上举行 [3] 市场背景与行业动态 - 近期国内基金市场掀起一轮显著的风险等级调整潮 数十家基金公司对旗下数百只基金的风险等级进行了调整 且以上调为主 [1] - 这一趋势为机构投资者的适当性管理带来直接挑战 [1] 晨星公司的解决方案与服务 - 晨星是全球主要投资研究机构之一 业务遍及全球33个市场 [13] - 晨星较早在中国推出销售适当性解决方案 深度服务机构客户的基金风险评估与投资者适配全流程 [1] - 晨星致力于通过数据、工具、研究三维赋能 助力金融机构搭建科学投研体系 [1] - 截至2025年6月30日 晨星所管理及给予投资建议的资产约为3520亿美元 [13] 分享会内容亮点 - 洞察近期基金风险等级集中调整的背后动因与趋势 [6] - 解读投资者适当性核心要求 拆解晨星基金风险评估逻辑 [7] - 以独立第三方视角剖析基金风险等级调整的核心原因 [7] - 获取实操策略以应对投资者沟通与适当性匹配中的常见难题 [6] - 梳理基金风险等级评估常见问题及应对方式 [7]

基金基本信息 - 基金代码为450010，基金类型为积极配置-大盘成长，基准指数为沪深300相对成长全收益 [1] - 基金成立于2011年8月2日，截至2025年9月30日基金规模为18.00亿元，基金经理为王晓宁，基金公司为国海富兰克林 [2] - 基金年度综合费率为1.79% [3] 基金经理与投研团队 - 基金经理王晓宁拥有21年证券从业经验和12年投资经验，曾担任万家基金股票研究员、研究总监助理，现任国海富兰克林基金研究分析部总经理 [6] - 基金经理核心能力体现在选股，在必选消费、可选消费、信息技术、原材料、金融等行业均具备选股超额收益 [6] - 基金经理采用相同选股策略管理6只基金，总规模19.11亿元，研究员在个股挖掘和投后跟踪方面提供支持 [6] 投资策略与组合特征 - 投资策略根据景气度、质地、估值三要素选股，聚焦中长期成长机会，策略稳定运作已有5年 [5][11] - 基金行业配置分散，单一行业占比低于15%，前十大重仓股占比约25%至35%，持股集中度较低 [13] - 策略稳定以来年度换手率约160%-280%，处于晨星同类基金中游偏低水平 [13] - 截至2025年6月30日，股票资产占比79.32%，债券占比8.56%，现金占比16.20% [18] - 股票行业分布中周期性行业占比42.30%，敏感性行业占比38.02%，防御性行业占比19.68% [19] 历史业绩表现 - 截至2025年9月末，基金最近三年年化回报率6.97%，五年年化回报率6.57%，在同类基金中排名分别为33%和28% [3] - 基金经理2013年接管基金以来年化回报率为9.88%，在同类基金中排名50% [25] - 策略调整后（2020年至2025年9月末）年化回报为11.36%，在同类基金中排名34%，战胜业绩基准4.30% [25] - 基金标准差为11.36%，优于92%同类基金（同类平均16.68%），最大回撤-12.86%，优于88%同类基金（同类平均-13.66%） [29] - 夏普比率为1.38，优于47%同类基金（同类平均1.80） [30] 费用优势 - 基金综合费率为1.79%，包括1.4%年度运作费用和0.39%交易及其他费用，显著低于晨星同类基金平均的2.26% [3][31] - 较低的综合费率主要得益于显著低于同类的换手率带来的较低交易费用 [3][31]

引言 众所周知，我国公募行业在以同类排名为核心的考核体系下，国内部分基金经理在组合 构建中对业绩比较基准的关注度偏低，导致部分基金持仓严重偏离基准，"挂羊头卖狗 肉"的现象屡见不鲜。这也引发基金风格漂移、赌"赛道"以及"抱团"等现象，从而导致 基金业绩波动加剧，更催生了 "基金赚钱而基民不赚钱" 的怪象，严重影响投资者体验 今年5月7日，证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，不仅重塑了中国资产管理 行业的底层运行逻辑，更将 "基准" 的核心地位提升至前所未有的高度。 《行动方案》明确要 求基金产品清晰界定业绩比较基准，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风 格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。 通过"薪酬激励 + 费率调节" 双重机制，将投资者 利益与管理人利益绑定，让基金公司与基金经理主动重视基准，引导产品回归 "风险与收益对 称、策略与定位匹配" 的本质属性，同时为投资者评估基金经理的主动管理能力提供了客观且 可量化的标尺。 在新规推动下，基金行业对基准的认知与运用正发生深刻变革。过去忽视基准的粗放式管理模 式难以为继，未来业绩比较基准将成为主动管理基金在产品设计、策略执行与业绩评估 ...

研讨会核心主题 - 研讨会聚焦于如何精准匹配客户风险承受力与账户风险水平 构建以风险匹配为核心的资产配置逻辑 [3][5] - 旨在帮助从业者打造满足客户个性化需求的买方投顾方案 提升服务专业价值并引导客户告别追涨杀跌 [1][8] 传统投顾服务的痛点 - 传统的了解客户和了解持仓方法面临结果宽泛 匹配流程缺乏严谨依据的问题 [2] - 当客户风险承受力与账户风险水平不匹配时 会导致投资体验大打折扣 [2] 研讨会内容亮点 - 将分享如何借助晨星FinaMetrica风险测评工具精准刻画客户风险画像 [9] - 探讨如何精准衡量账户风险水平并识别潜在的风险错配情况 [9] - 构建一套以风险匹配为核心 一致且可落地的资产配置逻辑 [5][9] 公司背景 - 晨星是全球最主要的投资研究机构之一 业务遍及全球33个市场 [16] - 截至2025年6月30日 晨星所管理及给予投资建议的资产约为3520亿美元 [16]

基金产品概况 - 基金代码为001287，类型为积极配置-大盘成长，基准指数为沪深300相对成长全收益 [1] - 基金成立于2015年5月20日，截至2025年6月30日规模为11.08亿元 [2] - 基金经理为聂世林，基金管理人为安信基金，年度综合费率为1.47% [2] 基金经理与投研团队 - 基金经理聂世林具备17年证券从业经历和9年公募基金管理经验，任职稳定 [5] - 基金经理历史研究覆盖地产、汽车、农业、传媒、餐饮旅游行业，并拓展了消费、新能源等行业能力圈 [5] - 基金经理目前共管理7个组合，截至2025年6月底管理总规模约60亿元，并担任公司均衡投资部副总经理 [5] - 公司研究团队人员数量、平均研究经验及稳定性处于行业中上水平，为基金经理提供良好研究支持 [5] 投资策略与框架 - 基金投资目标是在有效控制风险的前提下实现资产稳健增值，基金经理投资风格属于GARP [2][9] - 采用自下而上为主的投资方法，以合理的价格买入好公司并在景气度拐点进行布局 [2][9] - 对于好公司，基金经理从商业模式、管理层、竞争优势三个角度考量 [9] - 对于景气度拐点，针对弱周期性行业寻找企业基本面边际可持续的积极变化，针对强周期性行业则从行业供需、盈利趋势、估值等角度把握 [9] - 基金经理倾向于采用DCF模型进行估值，并站在3年左右维度考察预期收益率 [9][10] - 组合构建层面注重行业均衡配置，历史单一行业占比控制在30%以内 [10] 组合特征与演变 - 组合投资风格处于大盘成长和大盘平衡之间 [10] - 自2021年以来组合更注重公司质地，减少短期交易，年度换手率从400%左右逐步降低至200%左右 [10] - 组合平均持仓市值、ROE、ROIC出现明显提升并维持在高于同类平均水平 [10] - 组合前十大重仓股占比由30-50%之间逐步提升至55%至70%之间 [10] - 截至2025年6月30日，资产分布为股票88.52%、债券0.04%、现金11.39% [14] - 股票行业分布中，防御性行业占比54.45%（必选消费31.11%、医疗保健23.34%），显著高于基准的30% [15] 历史业绩表现 - 截至2025年9月30日，基金经理任期内基金年化回报为15.25%，超越基准指数年化收益率达10.98% [2][19] - 在积极配置-大盘成长型基金中排名前5% [2][19] - 最近3年、5年年化收益率在同类基金中排名分别为17%和13% [19] - 基金在熊市行情（如2022年）及价值风格占优的市场环境（如2023、2024年）下均取得超越同类平均和基准的回报 [17] - 在2021年风格切换市场中，因食品饮料和家电行业配置拖累，业绩在同类基金中排名55% [17] 风险与回报特征 - 基金在基金经理任期内业绩波动和下行风险处于同类偏低水平 [2][19] - 基金经理管理期内夏普比率为0.94，战胜基准指数同期的0.31，在同类基金中排名8% [19] - 截至2025年9月30日，标准差为18.44%，优于56%同类；最大回撤为-16.30%，优于60%同类 [23] - 月度胜率达83.33%，优于100%同类；涨势捕获率为139.12%，优于64%同类 [23] 费用优势 - 基金年度综合费率为1.47%，包括1.2%的年度运作费用和0.27%的年度交易及其他费用 [2][24] - 该费率明显低于同类基金2.26%的平均年度综合费率 [2][24] - 较低费率得益于相对较低的管理费、托管费以及交易费用 [24]

长期价值派紧扣投资本质，以企业生命周期为尺度，借复利时间积累财富，低换手率是其投资 信仰的外在体现。他们深入钻研价值投资理论，摒弃波段操作，坚持长期持有，牛市不盲目追 涨，熊市不轻易割肉，耐心陪伴企业成长，不惧短期波动，在周期更迭中收获价值红利。 工银瑞信基金的杨鑫鑫 是长期价值投资的坚定践行者。凭借对"好公司+好价格"的坚守， 工银 创新动力股票基金 展现出优异的长期业绩。 杨鑫鑫投资框架清晰，先自上而下综合考量宏观 经济、市场流动性及行业基本面，确定行业配置结构；再自下而上从管理层诚信度、行业成长 空间、竞争优势、商业模式等多维度筛选"好公司"，并耐心等待"好价格"，选择左侧布局低估 值且具改善潜力的标的，较少买入市盈率超30倍的公司。组合管理上，他秉持"分散+低换 手"原则，单一行业配置比重不超15%，前十大重仓股占比维持在30%-45%，组合年度换手率 稳定在100%以内。对公司质量与低估值的坚守，也让基金在其任期内的业绩波动、下行风险 均低于同类大盘价值股票基金的平均水平。 工银创新动力股票累计收益图（自杨鑫鑫管理以来） 导语 牛熊交替是资本市场不变的旋律，一轮完整周期常伴随着行情的剧烈起伏与风格的 ...

宏观经济环境 - 9月制造业PMI录得49.8%，较8月的49.4%回升0.4个百分点，制造业五大分项指数集体回升，景气水平持续改善[3] - 8月CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%，相比7月CPI由平转降主要受食品价格降低影响，PPI降幅收窄则因生产资料和生活资料价格跌幅缩小[3] - 美国Markit综合PMI在9月录得53.6%，较8月的55.4%降低1.8个百分点，但仍位于扩张区间；欧元区综合PMI为51.2%，较8月的51.0%环比上升0.2个百分点，处于扩张区间[7] A股市场表现 - A股整体呈现震荡上行态势，上证指数月内最高接近3900点，再创十年新高，主要受稳增长政策、产业支持政策及地产宽松政策密集出台提振[4] - 主要股指在9月均上涨，上证指数和深证成指分别上涨0.64%和6.54%，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨3.20%、5.23%和1.83%[4] - 31个申万行业中有13个板块上涨，电力设备、有色金属和电子板块涨幅均超过10%，而非银金融、银行和国防军工板块跌幅均超过5%[4] - 电力设备板块上涨主要受益于三部门针对电力装备行业出台的稳增长方案，电子板块表现良好则受益于消费电子政策红利及AI技术快速发展[4] 债券市场表现 - 各期限国债收益率在9月涨跌互现，中短端国债收益率出现下行，1年期和5年期国债收益率分别下行0.45个基点和3个基点至1.37%和1.60%，而10年期国债收益率较上月末上行2个基点至1.86%[6] - 信用债整体上行，1年期AAA级和AA级信用债收益率分别上行4个基点和7个基点至1.72%和1.86%，5年期AAA级和AA级信用债收益率分别上行15个基点和9个基点至2.11%和2.50%[6] - 反映债券市场整体回报的中证全债指数下跌0.41%，而A股良好表现带动中证转债录得1.97%的月平均涨幅，成为所有细分券种中表现最佳品种[6] 海外市场与商品 - 海外主要股指在9月多数收涨，富时100指数、法国CAC40指数、标普500指数、日经225指数和恒生指数月平均涨幅分别为1.78%、2.49%、3.53%、5.18%和7.09%，仅德国DAX指数微跌0.09%[7] - 布伦特原油现货价格在9月下跌1.94%，主要受中东地缘政治冲突缓和影响，同期美联储降息举措推动伦敦黄金价格上涨12.04%[7] 基金市场表现 - 晨星中国开放式基金指数在9月录得3.72%涨幅，晨星中国股票型基金指数和配置型基金指数分别录得5.40%和2.15%月度涨幅，债券型指数仅录得0.09%涨幅[16] - 偏股型基金中成长风格基金表现优于平衡风格和价值风格基金，大盘成长股票型基金和积极配置—大盘成长混合型基金平均回报率分别为8.34%和6.32%，而大盘价值股票型基金平均回报率为-1.13%[18] - 行业基金中，行业股票—科技、传媒及通讯基金和行业混合—科技、传媒及通讯基金9月平均回报率分别为7.94%和7.68%，表现良好，而行业股票—金融地产基金录得3.78%月平均跌幅[18] - 固收类基金表现分化，可转债基金、积极债券基金和普通债券基金月度涨幅分别为3.34%、0.69%和0.03%，而纯债基金、信用债基金和利率债基金月平均跌幅分别为0.15%、0.18%和0.22%[18][23] - QDII基金中，全球新兴市场股债混合基金和亚洲股债基金在9月分别录得8.65%和6.28%的平均正收益，78只开放式环球债券型基金份额集体收涨，整体平均收益率为0.71%[19][24]

整体资金流向 - 2025年第三季度香港互认基金投资者风险偏好抬升 股票及混合型基金获资金净流入 债券基金面临净流出 [1] - 亚洲股市上行带动亚洲股票型基金吸引力显著提升 摩根亚洲股息基金三季度资金净流入超18亿元 [1] - 环球股票型基金受美国关税政策不确定性冲击较大 资金流入乏力 东方汇理香港组合-创新动力股票基金与东亚联丰环球股票基金等均出现净流出 [1] - 随着亚洲权益市场回暖及A股反弹 投资者对债券类互认基金的配置需求下降 三季度债券类产品整体呈资金净流出态势 [1] - 在国内低利率环境下 亚洲债券基金相较于国内纯债基金的收益率优势较明显 吸引力依旧稳固 [1] - 摩根亚洲总收益债券基金单季度流入近18亿元 东亚联丰亚洲策略债券基金和高腾亚洲收益基金等同类产品三季度资金净流入规模也位列前十 [1] 基金公司动态 - 近三个月瑞士百达在香港互认基金市场实现了最大规模的资金净流入 其产品百达香港-瑞士百达策略收益基金过去三个月和年初以来的收益均稳居美元灵活配置型基金前20% [6] - 从年初至今的净现金流来看 摩根继续以绝对优势领跑资金净流入榜 [10] - 施罗德因旗下唯一互认基金施罗德亚洲高息股债基金录得最大规模资金净流出而处于净现金流榜末 [10] - 惠理旗下两只股票型互认基金惠理高息股票基金和惠理价值基金均出现大量赎回情况 [10] - 截至2025年9月底 摩根与汇丰在香港互认基金市场中占据主导地位 其互认基金产品资产规模分别达783.1亿元和344.2亿元 两家公司合计资产管理规模约占市场总规模的60%以上 [13] - 汇丰持续拓展互认产品布局 于9月26日向内地投资者新推出汇丰亚洲多元资产高入息基金 [13] 销售上限影响 - 2025年初内地资金对亚洲债券基金需求旺盛 部分产品一度触及销售上限 [1] - 汇丰旗下三只亚洲债券型互认基金因达到销售上限在内地销售受限 三季度出现阶段性资金净流出 [1] - 汇丰亚洲债券基金随着内地销售比例回落已于9月12日重启面向内地个人投资者的申购 但该基金及汇丰亚洲高收益债券基金、汇丰亚洲高入息债券基金目前仍暂停对内地机构投资者的申购 [1] - 摩根国际债券基金在2025年1月也曾触及内地销售上限 三季度资金净流出30亿元 [1] - 从年内累计情况来看 汇丰旗下多数互认基金的资金净流入规模远超过流出规模 [7]

公司创立背景与使命 - 公司于1984年由股票分析师Joe Mansueto创立，旨在弥合普通投资者与专业机构之间的信息鸿沟 [2] - 公司的核心使命是赋能投资者成功，并将专业的投研信息和工具带给每一位投资者 [2][14] 核心业务与数据能力 - 公司构建了全球最大、质量最高的投资数据库之一，覆盖约80万种投资产品 [3] - 通过收购PitchBook等举措，公司打通了公募与私募市场的壁垒，连接价值孤岛 [3] - 公司提供独有的分析工具，如奖牌评级、晨星分类和可持续评级，以缩短从数据到决策的距离 [3] 服务于资产管理者与机构投资者 - 公司致力于以严谨的数据质量为专业机构筑牢投资护城河，数据质量直接影响策略成败 [3][4] - 通过晨星投资风格箱、星级评级和图表报告等直观设计，将复杂金融理念清晰传达给客户 [5] - 公司分析师坚持独立观点和审慎态度，为投资顾问在市场噪音中引导客户坚持长期主义提供依据 [6] 携手公募基金与银行理财 - 公司为公募FOF、银行理财等机构提供独立、客观的管理人研究与基金研究支持 [10] - 公司提供宏观与策略层面的研究支持，助力机构构建更稳健、符合长期目标的投资组合 [12] - 公司分享全球产品创新趋势洞察，为机构开发具备前瞻性的金融产品提供思路与工具 [13] 公司规模与全球业务 - 公司是全球最主要的投资研究机构之一，业务遍及北美、欧洲、澳洲及亚洲等33个市场 [17][20] - 截至2025年6月30日，公司所管理及给予投资建议的资产约为3520亿美元 [20]

文章核心观点 - 自2025年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》实施以来，公募基金行业正经历一场以基准重构为核心的深度调整，旨在强化基准的约束作用，使其真正发挥确定产品定位、明晰投资策略的功能 [2] - 此次基准调整是行业从规模扩张向质量提升转型的具象化体现，承载着夯实浮动管理费机制落地基础、提升投资者认知度、推动考核评价体系底层变革的多重政策深意 [3] - 截至2025年9月30日，已有57只基金启动基准调整，主要集中在债券型、混合型和股票型基金，调整方向呈现出从宽泛到精细、从单一到多元的显著特征，以更精准地匹配投资策略 [6][28] 基准调整的总体情况 - 《方案》实施五个月间，共有57只基金启动基准调整，债券型基金与混合型基金是调整主力，数量均为18只，合计占比超过63% [6] - 股票型基金有14只进行基准调整，FOF产品有5只参与调整，另类投资基金与货币市场型基金调整数量较少，分别仅为1只 [6] - 基准调整集中于市场规模占比高、策略复杂度高的基金类型，与政策要求“强化基准约束、明晰产品定位”的导向高度契合 [6] 债券型基金的基准变更 - 债券型基金基准变更的一个显著特点是指数选取的精细化，许多基金从较为宽泛的指数转向更具针对性的中债系列指数 [8][9] - 例如，浦银安盛稳健增利债券(LOF)的基准从“中证全债指数100%”变更为“中债综合(全价)指数收益率85% + 中证可转换债券指数收益率5% + 银行活期存款利率(税后)10%” [9] - 不少债基在基准中加入了活期存款利率、定期存款利率等多元收益因素，以更科学合理地评价基金业绩表现 [9] - 部分债基根据投资期限特点设置基准，如华夏恒泰64个月定开债券的基准纳入了多家大型银行的五年期人民币存款利率，体现了对长期投资收益的考量 [10] 混合型和股票型基金的基准变更 - 混合型和股票型基金的基准变更总体呈现出变更后的基准更精确、与策略更适配的特征，从“宽基泛化”转向“细分聚焦” [14][15] - 行业主题基金优先选择对应主题指数，例如招商体育文化休闲股票将基准中的“沪深300指数”替换为“中证体育产业指数”和“中证申万传媒行业投资指数” [16] - 风格型基金向特色指数倾斜，如浙商汇金平稳增长一年混合将“中证800指数”换为“中证红利指数”，创金合信专精特新股票发起引入“中证专精特新100指数” [17] - 被动指数基金以提升指数覆盖度为目标，如深证100ETF将跟踪标的从“深证创新100指数”替换为覆盖更全的“深证100指数” [18] - 基金对港股基准的权重根据跨市场投资比例进行动态调整，聚焦沪港深策略的基金提升港股权重，而以A股为主要投向的基金则降低港股权重 [19] - 基准中的固收或现金类成分根据基金风险定位灵活调整，高权益占比基金多用“活期利率”替代“债指”，低权益占比基金则调整债指权重以匹配风险定位 [20][21] - 主动管理型基金普遍采用“多指数组合”基准替代简单的“单一权益指数+单一债指”结构，以更完整地映射其投资逻辑 [23] FOF型基金的基准变更 - 5只进行基准变更的FOF基金中，4只晨星分类为保守混合、1只为标准混合，变更核心呈现“资产多元扩容、股债精准调整、贴合稳健定位”的特点 [25] - 超80%的FOF基金在原有股债基准基础上引入了非传统资产，如黄金或商品类标的，部分基金还新增了海外资产，以通过低相关性资产对冲风险 [25] - 股债端统一贴合“稳健”定位进行调整，权益端或降低权重，或优化标的，债券端则将宽泛债指细化为期限明确的标的 [25][26] - 基准结构从原2-3因子的简单组合升级为4-6因子的复合组合，更完整地映射FOF多元配置策略 [26]