在客户服务的一线，投顾往往身兼数职——既要进行资产配置、投资组合管理，又要负责财务 规划、风险评估、客户沟通等多项任务。如何利用有限的精力为客户提供高质量的专业服务， 成为摆在许多一线投顾面前的难题。 面对这一挑战，近年来在美国迅速兴起的标准策略组合（Model Portfolio）提供了一种可行思 路：以专业机构提供的标准化投资解决方案作为日常投资工作的起点，投顾既能更高效、专业 地完成"投"的工作，又能确保有足够的时间投入到更需要人际互动和精力投入的"顾"的服务 中。 大多数标准策略组合是多资产组合，也有部分聚焦于单一资产类别，比如股票、固定收益或另 类投资。但总体而言，标准策略组合多围绕特定投资目标而设计，常见组合目标包括： 目标风险（Target-Risk）： 和目标风险基金类似，根据特定风险偏好设定权益与 非权益资产的比例，给不同风险偏好的投资者提供选择。 收入导向（Income-Oriented）： 这类组合相比于目标风险型或税务优化型组合， 更侧重于稳定的现金流回报，主要投资于生息资产——包括高股息股票、高收益债 券，以及一些小众投资品类，比如 REITs、新兴市场债券、优先证券等。 1 当前， ...

进入晨星小程序，轻松掌握更多基金信息！ | 基金代码： | 110008 | | --- | --- | | 基金类型： | 积极债券 | | 基准指数： | 中证目标保守 | 该基金自2012年2月起由易方达基金副总裁、固定收益投资总监胡剑先生负责主要投资管理，涵盖大类资产 配置、债券久期与杠杆策略制定、股票投资及组合风险管理等。同时，固定收益分类资产研究管理部总经 理纪玲云女士担任基金经理助理，协助债券资产的具体投资管理。二者皆为易方达固收团队资深成员。胡 焦点基金 —— 易方达稳健收益债券 | 成立日期： | 2005-09-19 | | --- | --- | | 基金规模（亿元）： | 387.40 | | 基金规模日期： | 2025-12-31 | | 晨星三年评级： | | | 晨星五年评级： | | | 基金经理： | 胡剑 | | 基金公司： | 易方达基金管理有限公司 | | 年度综合费率： | 1.31% | 易方达稳健收益债券通过大类资产配置、久期和杠杆的调整以及品种选择获取超额收益。其股票大部分时间围绕 15% 的战略配置比重进行配置，调整范围在 10% 至 20% 之间。个股侧重 ...

2025年第四季度，多家头部公司旗下跟踪中证A500指数的ETF产品规模出现爆发式增 长。彼时市场流传2026年一季度或推出A500ETF期权工具的消息，引得市场猜测，此 轮机构间的ETF规模角逐，可能意在为旗下A500ETF争取期权标的资格。市场消息面 的短期扰动，往往容易让投资者心生波动、萌生跟风布局的想法。在出现这种蠢蠢欲 动的心态时，我们不妨按下暂停键，冷静思考两个问题： 当短期因素退潮后，支撑我 们投资决策的长期基石究竟是什么？当选择一只ETF时，我们究竟是在选择什么？想 要厘清这些问题，我们可以从认知指数底层特质与评估ETF跟踪能力两个维度展开分 析。 通过对二者持仓的对比分析，可以观察到一系列差异。从市值特征来看，中证A500组合的市 值整体小于沪深300，其市值覆盖面适度下沉，囊括了更多行业中位居龙头地位的中大型公 司。从行业配置来看，沪深300指数中金融、食品饮料等传统行业的占比更为突出，前十大权 重股合计占比更高，体现出对核心蓝筹的集中配置。中证A500的行业分布更为均衡，在布局 核心蓝筹的基础上，提升了新兴成长行业的配置权重，组合分散程度高于沪深300。 由此可 数据来源：Morning ...

晨星投资洞察分享会 聚焦全球投资趋势与多元资产配置，通过"数据+工具+研究"三维赋能，分 享市场洞察、研究成果和解决方案，助力金融机构搭建科学投研体系，提升服务效能。 2025年，全球公募市场正经历深刻的结构性调整。根据Morningstar Direct终端数据显示，主动型 开放式基金规模持续收缩，而"ETF化"浪潮已成为核心驱动力，成为机构布局增量的策略出口， 特别是美欧市场，主动ETF已成为发行主力。目前，晨星数据库已完整收录全球超过6300只主动 管理型ETF。 在资金流向层面，2025年大中华区股票资金在第四季度显著恢复，单季流入超330亿美元。面对 日益多元的全球与本土配置需求，机构投资者在筛选标的时，亟需一套能穿透底层持仓、直达策 略核心的研判体系与工具支持。 本期分享会将为您深度复盘2025年全球公募资金流版图，并基于Morningstar Direct终端，展示 如何在增量市场中对海外主动管理型ETF产品进行高效调研。 数据来源：Morningstar Direct Morningstar Webinars 晨星投资洞察分享会: 洞察2025年全球公募版图 破解海外主动 ETF 的"研选"之 ...

2025年香港互认基金市场概况 - 2025年香港互认基金市场资金流向受政策支持、境内外市场表现分化及投资者偏好调整等多重因素影响，全年实现资金净流入 [2] - 自1月1日起，香港互认基金面向内地投资者的销售比例上限由基金总资产的50%放宽至80%，政策叠加多元化配置需求释放，年初引发抢购热潮 [2] - 4月美国关税风波短暂扰动后，资金在第三、四季度恢复流入，固定收益、股票及混合型香港互认基金均以全年正向净流入收官 [2] 按资产类别分析的资金流向 - **固定收益型产品**是2025年资金流入最多的资产类别，在国内低利率环境下，内地投资者寻求更高收益及额度提升，促使一季度大量资金涌入 [2] - **固定收益型产品**部分产品触及80%的内地销售上限后暂停申购，后续季度因资金转向权益类资产出现净流出，但流出规模远低于一季度强劲流入 [2] - **权益型产品**上半年呈净流出，但自三季度起亚洲股票策略率先转为净流入，四季度环球股票型基金资金流入改善，推动全年实现小幅净流入 [2] - **混合型基金**前三季度资金变化温和，第四季度资金流入显著，全年实现净流入 [2] 表现突出的具体基金产品 - **摩根国际债券基金**作为唯一的环球债券型香港互认基金，全年录得130亿元资金净流入，位列资金流入榜首位 [2] - **摩根亚洲总收益债券基金**和**汇丰亚洲债券基金**全年净流入均在80亿元左右，**中银香港全天候亚洲债券基金**全年吸纳资金63亿元 [2] - **汇丰亚洲高收益债券基金**和**汇丰亚洲高入息债券基金**从第二季度起持续净流出，因高收益债券吸引力有限且内地销售额度耗尽，成为全年净流出规模最大的产品之一 [2] - **摩根亚洲股息基金**在三、四季度均位居季度资金净流入榜首，并跻身年度前十，其2025年回报领先于同类基金及多数香港互认基金 [2] - **东亚联丰环球股票基金**在四季度录得接近19亿元净流入，为其跻身全年净流入前十提供关键支撑 [2] - **瑞士百达策略收益基金**在四季度与全年均成为混合型基金中的“吸金王” [2] - **施罗德亚洲资产收益基金**全年净流出达25亿元，为该类别资金净流出规模最多的产品 [2] 近期（3个月）资金流向排名 - 按3个月净现金流排名，前10名基金中，**摩根亚洲股息基金**以23.66亿元居首，其后包括**瑞士百达策略收益基金**（22.58亿元）、**东亚联丰环球股票基金**（18.97亿元）等 [4] - 按3个月净现金流排名，后10名基金中，**汇丰亚洲高入息债券基金**净流出8.14亿元，**汇丰亚洲债券基金**净流出8.05亿元，**摩根国际债券基金**净流出14.56亿元 [4] 基金管理公司资金流向与市场份额 - 过去三个月，**东亚联丰**资金流入领先，主要受旗下**东亚联丰环球股票基金**强劲申购带动，净流入25.33亿元 [8][10] - 过去三个月，**瑞士百达**和**摩根**均录得超过20亿元的资金净流入，分别为22.58亿元和21.14亿元 [8][10] - 过去三个月，**汇丰**和**施罗德**则位居末位，净流出分别为11.95亿元和0.537亿元 [8][10] - 从全年来看，**摩根**以226亿元的全年净流入居各基金公司之首 [8] - 从全年来看，**汇丰**和**中银香港**年度资金净流入均超过60亿元，**施罗德**全年净流出逾27亿元位列最后 [8] - 截至2025年12月底，**摩根**和**汇丰**旗下互认基金的资产管理规模分别为800亿元和325亿元，合计占据香港互认基金产品总规模的六成以上 [13]

公司起源与使命 - 1984年，乔·曼苏托在美国创立晨星，旨在通过提供数据和分析工具，弥合普通投资者与金融专业人士之间的信息鸿沟，推动金融民主化 [1][3] - 公司名称“Morningstar”源自梭罗的《瓦尔登湖》，象征着新生、希望以及独立、节俭的哲学精神 [2] - 公司的核心使命是“赋能投资者成功”，致力于让复杂的金融世界变得清晰可触 [3][6] 行业背景与变革 - 全球投资领域正经历变革，产品选择空前繁多，2025年美国市场平均每日新增约7只ETF，ETF数量已超过股票 [5] - 投资者对定制化、个性化服务需求攀升，从2023年中到2024年末，定制化模型投资组合的资产规模增长近50%，达到1250亿美元 [5] - 数据与技术工具爆发式增长，但人工智能的应用与传统系统的转型困境并存，加剧了市场复杂性 [5] 公司核心准则与优势 - 公司坚守四大核心准则：透明化、独立性、长期视角、高效协同 [6] - 研究力量源自全球分析师团队，其架构与公司其他业务完全隔离，确保研究的独立性与公正性 [6] - 采用经实践验证的方法论进行标准化评估，通过基本面深度分析判断长期价值，敢于在市场波动中坚持独立判断 [9] 数据与技术能力 - 构建了全球最大的高质量投资数据库之一，覆盖超50万只投资产品及数百万股票、债券、指数等实时行情数据 [10] - 竞争优势在于数据深度加工能力，拥有自主研发的分类体系、风格箱计算模型、历史评级对比等工具 [10] - 通过人工智能等前沿技术优化数据采集效率与洞察深度，并致力于通过技术革新提升产品交互体验与决策效率 [10][12] 服务范围与业务布局 - 服务网络覆盖全球各类投资参与者，包括480万个人投资者、2600家机构投资者、3300家企业、4300家债券发行人、42.5万名理财顾问及27.5万家退休计划发起人 [15] - 业务已延伸至公开市场、私募市场及信贷市场的全链条独立研究与评级服务，是全球第四大信用评级机构与顶尖ESG评级机构 [15] - 通过收购（如Lumonic、DealX）扩展私募信贷及结构化金融业务，并宣布拟收购CRSP以打造全球指数市场新格局 [15] - 公司管理着超3520亿美元的资产（截至2025年6月30日），为其提供长期投资组合策略 [15][23] 市场覆盖与数据规模 - 数据覆盖13.65万种投资策略、21.9万个指数、全球近6万家上市公司及33万只共同基金份额类别 [16] - 以统一标准打破数据壁垒，覆盖从股票、固定收益到可持续投资的全领域数据需求 [16] - 自2003年进入中国市场，逐步构建基于本土市场生态的服务体系 [16]

文章核心观点 - 文章通过晨星与先锋领航行为研究主管Andy Reed的对话，探讨了投资中的“惰性”及其影响，核心观点是：在投资中，“什么都不做”的惰性可能是最强大的力量，它既可能因错误的默认选项（如现金闲置）损害长期回报，也可能通过正确的默认选项（如自动投资于目标日期基金）成为投资者最好的朋友，关键在于体系设计[4][7][10] 行为金融学核心与影响 - 行为金融学（或行为经济学）的核心是融合经济学与心理学，解释人们做出各种选择的原因[4] - 惰性（即“什么都不做”）被认为是行为金融学中最强大的力量，它使得“默认选项”对行为的影响超过其他任何干预措施[7] - 该领域的研究重点已从早期关注人类的“非理性”和决策偏差，转向如何利用这些理解来设计“助推”和提供切实可行的解决方案[14] 惰性在投资中的具体表现与问题 - 在个人养老金账户（IRA）中，大量资金在转入后因投资者的惰性而长期以现金形式闲置，对于年轻投资者和小额账户持有者，资金闲置时间甚至长达7年及以上[5] - 问卷调查发现，许多投资者根本不知道自己的账户资金全部是现金，他们要么未意识到，要么打算投资却一直拖延，或误以为资金会自动投资[6] - 这种现金闲置导致巨大机会成本，研究显示，若默认将转存资金投入目标日期基金而非现金，投资者长期退休财富将增加六位数[7] 默认选项的威力与正面应用 - 默认选项的力量在401(k)计划中得到体现：采用自动加入机制的计划，其员工参与率（尤其是年轻员工）远高于自愿加入机制，两者参与率差距大约在90%与60%之间[8] - 目标日期基金等“一站式”基金是惰性积极一面的体现，它们为缺乏知识、动力或时间的投资者提供了绝佳解决方案，帮助其通过“买入并持有”获得良好投资结果[9][10] - 合理的默认投资选项和自动机制（如自动加入、自动提额、自动投资）能让投资者即便长期不管不问，退休时也能拥有充足财富[8][10] 投资者常见行为误区与应对 - 投资者的预期具有天然的“外推性”，即主要依据过去12个月的市场表现来预测未来12个月走势，但这种预测方式在调查中几乎总是错的[11] - 在市场持续上涨、估值较高的环境下，投资者的股票仓位会随市场上涨而被动提高，偏离目标配置，此时或许是进行资产再平衡的好时机[11] - 投资者应把目光放长远，认识到市场调整是大概率事件，并提前采取前瞻性措施（如检查资产配置、制定应对预案），而非在市场波动时做出冲动决策[11][12] 决策类型：满意型与最大化 - “最大化决策者”追求收集所有信息以做出客观上最优的选择，而“满意型决策者”则搜寻至找到一个“足够好”、令其满意的选项即停止[15][16] - 研究表明，“满意型决策者”往往更快乐、主观幸福感更强，尽管其投资业绩或工作待遇未必最优[16] - 选择何种决策方式与专业知识储备高度相关：在自身擅长的领域可能成为“最大化决策者”，而在信息繁杂、自身是门外汉的领域，追求“最大化”会变得痛苦，更适合做“满意型决策者”[16][17] 行为金融学的未来发展与投资者福祉 - 行为金融学的发展愿景是强化个人理财中的“个性化”属性，根据每个人独特的效用曲线量身定制投资组合，而不仅仅是优化财富[13][14] - 投资者真正想要优化的目标可能因人而异，包括财富、消费、幸福感、快乐或内心平静等，未来的建议应将这些因素纳入考量[13] - 早年与金钱相关的对话和体验能够影响一个人几十年后的投资行为，因此对儿童的财商教育应尽早开始，并关注积极面，培养其信心和良好习惯[18]

基金概览 - 基金代码为110013，基金类型为积极配置-大盘成长，基准指数为沪深300相对成长全收益 [1] - 基金成立于2008年11月13日，截至2025年9月30日，基金规模为42.09亿元人民币 [2] - 基金经理为陈皓，基金管理公司为易方达基金管理有限公司 [2] - 基金年度综合费率为1.76% [3] 市场环境与基金定位 - 2026年以来A股市场迎来“开门红”行情，上证指数和深证成指年内均录得正收益，市场风格均衡但成长主线优势凸显 [3] - 易方达科翔混合基金被定位为擅长把握经济转型中成长机遇且具备长期投资价值的基金 [3] - 该基金的投资流程深度融合中观行业比较与自下而上个股精选，并在偏大的规模体量下有效运作 [3] 基金经理分析 - 基金经理陈皓拥有18年投研经验和13年公募基金管理经验，自2014年5月开始管理该基金，管理期超过11年 [5] - 陈皓最初以TMT和中小盘投资见长，现已成长为全市场选手，目前共管理8只公募基金 [5] - 截至2025年三季度末，陈皓的公募总管理规模为299亿元人民币，较去年同期的310亿元保持相对稳定 [5] - 基金经理专注于组合管理，无其他行政管理职责，研究支持来自针对性小团队及公司整体股票研究团队 [5] 投资策略与组合特征 - 基金投资策略结合中观行业比较和自下而上个股筛选，侧重投资中长期成长趋势显著的行业及个股 [8] - 组合构建倾向于行业配置适度集中且分散持股，单一行业占比基本控制在30%以内，持股数在70-100只之间，前十大集中度较少超过45% [8] - 基金在中小盘和成长性板块上长期维持较高投资比重，组合市值水平历史上低于同类和基准指数 [8] - 自2018年以来，基金经理更注重企业财报质量和管理层执行力，组合年度换手率从400-500%降低至200%以内 [9] - 2019年以来，基金经理加强了对大盘股的研究和配置，但选股核心仍看重行业发展趋势和企业盈利增长空间 [9] - 2023年以来，为适应市场环境和管理大规模资金，基金经理提升了中观行业判断的比重，前三大申万行业占比从平均40%左右提升至接近50% [10] 资产与持仓分析 - 截至2025年6月30日，基金资产中股票占比91.27%，现金占比9.94%，债券和商品持仓为0% [14] - 股票持仓中，中国大盘股占39.38%，中国中盘股占46.75%，中国小盘股占5.14% [15] - 行业分布上，基金超配敏感性行业（占63.61%，基准为47.00%）和周期性行业（占27.02%，基准为23.00%），低配防御性行业（占9.37%，基准为30.00%） [17] - 在细分行业中，基金超配基础材料（16.49% vs 基准7.79%）、科技（32.71% vs 基准26.13%）和工业（22.74% vs 基准19.61%），低配金融服务和必选消费 [17] 历史业绩表现 - 截至2025年12月31日，基金经理任期内基金年化收益为19.96%，超越基准指数年化收益率达12.48%，在同类基金中排在第2个百分位 [20] - 基金在2015年成长股上涨和2021年中小盘领涨行情中表现出较强向上弹性，在2019至2020年大盘蓝筹行情中也表现优于同类和基准 [20] - 2024年，在价值股主导行情中，基金受逆风影响，获得-0.47%的负收益，跑输基准6.48%，在同类基金中排名60% [20] - 2025年，基金受益顺风，获得72.25%的回报率，跑赢基准收益率达39.81%，在同类基金中排名8% [20] 风险与风险调整后收益 - 基金因偏好新兴成长和中小盘股票以及适度集中的行业配置，其业绩波动（标准差为23.48%）和下行风险高于同类平均（标准差19.63%） [29] - 截至2025年底，基金经理任期内基金的风险调整后收益（夏普比率）为0.98，战胜基准指数的0.45，在同类基金中排名6% [25] - 截至2025年12月31日，基金的夏普比率为0.57，优于93%的同类基金（同类平均0.36） [30] 费用优势 - 基金年度综合费率为1.76%，明显低于同类平均的2.27% [31] - 费用优势来源于相对较低的管理费、托管费以及交易费用 [31]

文章核心观点 - 基金短期（如年度）的极端优异业绩（如翻倍）通常源于对当年最强市场风格的极端集中押注，这种业绩模式不具备可持续性，投资者不应仅凭过往亮眼业绩进行投资决策 [2][5][14] - 无论是主动基金还是被动基金，历史数据显示其短期相对业绩的持续性极差，前一年排名靠前的基金在下一年维持领先地位的概率仅略高于随机概率，且连续多年保持领先的概率极低，表明无法通过过去业绩预测未来表现 [17][24][28] - 投资者应避免追逐短期业绩冠军，而应通过分析基金长期（完整市场周期）业绩、收益来源及基金经理经验来做出更理性的投资选择，识别并规避业绩不可持续的产品与寻找赢家同等重要 [36][37][39] 01 一年翻倍的基金，是怎样炼成的？ - 2025年实现年收益率超100%的基金有85只，其中主动权益基金74只，指数基金和ETF有11只 [2] - 这些基金实现翻倍收益的关键在于高度集中投资于当年表现最强的行业，例如2025年表现最好的通讯和有色金属板块年涨幅均超过80% [2][5] - 典型案例是业绩翻两倍的永赢科技智选基金，其90%以上的仓位集中在通讯（54.42%）和电子（39.99%）两个行业，前十大持股集中度高达90% [6][7] - 历史上（如2019-2021年）的“翻倍基”也采用相同策略，即将大部分仓位集中配置在当年表现最好的两到三个行业上，其超额收益主要源于高度契合了当年的最强市场风格 [10][11][14] 02 有多少基金能延续高光？ - 对2020年排名同类前25%的主动基金的追踪显示，鲜有基金能在随后五年持续保持领先优势，例如“大盘成长股票”类别中，2020年排名前25%的基金数量为“રેર”（原文数据不清晰），到2021年仅剩18只维持前25%排名，至2025年已无基金维持 [17][18] - 对2018年（熊市）排名前25%的主动基金的统计得出类似结论，业绩持续性同样很差，例如“大盘成长股票”类别中，2018年排名前25%的23只基金，到2019年仅6只维持，至2023年已无基金维持 [18][19] - 业绩持续性不佳的现象并非主动基金独有，在牛市或熊市中阶段性领先的ETF、指数基金等被动产品同样难以长期维持同类领先表现 [20][21][22] 03 相对业绩的随机性 - 对2011至2025年主动基金的分析显示，前一年处于任一四分位的基金，下一年落在任一四分位的概率均在25%左右，接近随机概率 [23][24] - 具体来看，前一年排名前25%的主动基金，下一年继续维持前25%排名的概率约为29.90%，略高于落入其他四分位的概率（约23%）[24][25] - 被动基金的统计结果类似，前一年排在前25%的基金，下一年排在前25%和后25%的概率相同，均为27.51%左右 [26][27] - 无论是主动还是被动基金，每年排在最后25%的基金，下一年继续排在最后25%和被清盘的概率相对更高，表明糟糕的过往表现是持续低迷的预兆 [27] - 基金业绩“连胜”概率极低，能连续三年维持前25%排名的基金只有3%左右 [28] 04 业绩优势为何难以保持？ - 基金短期业绩具有随机性，无法通过过去业绩预测未来，这一规律在全球市场（如美国）同样存在 [31][32][33] - 极端亮眼的业绩往往源于极端集中的行业配置，这是一种成功的“押注”，但行业轮动和选择并非稳定的收益来源，绝大多数专业投资者也不具备年年精准判断行业走势的能力 [34][35] - 指数基金和ETF的突出表现也往往是当年市场风格的集中体现，盲目追逐当年表现最好的指数同样危险 [35] 05 规避输家，和识别赢家同样重要 - 投资者应理性看待基金短期亮眼业绩，避免因高预期而在业绩波动时做出追涨杀跌的错误操作 [37] - 选择基金时，应深入分析其收益来源，例如通过业绩归因了解超额收益是来自行业集中还是其他因素 [37][39] - 必须参考基金在完整市场周期（至少3-5年）内，于牛市、熊市、震荡市等不同环境下的历史表现，以对其未来表现模式形成更清晰预期 [39][40] - 对于缺乏长期业绩记录的基金和基金经理应更加谨慎，优先考虑具备长期业绩记录的产品以规避额外的不确定性 [40]

2025年市场回顾 - 2025年国内经济在波动中展现韧性，出口与制造业稳健对冲了地产与投资下行压力，市场风险偏好回升 [1] - 债券市场整体回报中证全债指数全年上涨0.57%，信用债表现整体好于利率债 [1] - 细分券种中，中证中票指数、中证企业债指数和中证短融指数分别录得2.00%、1.86%和1.78%的收益率，而中证国债及政金债指数收益率仅为0.04% [1] - A股良好表现带动中证转债年度涨幅达到18.66%，在所有细分券种中表现最佳 [1] - 基金表现分化：利率债基金年平均跌幅为0.06%；纯债基金和信用债基金年平均涨幅分别为1.24%和0.89%；可转债基金、积极债券基金和普通债券基金等固收+基金表现突出，年平均涨幅分别为22.28%、6.29%和2.23%，占据固定收益类基金涨幅前三 [1] 2026年宏观经济展望：核心增长动力 - 2026年是“十五五”开局之年，经济结构转型持续深化，政策导向适时调整 [2] - 出口韧性继续发挥稳定作用，中国制造业在全球产业链中的优势未削弱，对东盟、非洲等地区出口增速提升，这一态势有望延续 [3] - 海外财政货币双宽松带来的需求增量继续支撑中国出口，在逆全球化背景下，各国对供应链安全与控制的重视为中国出口创造需求 [3] - 新质生产力推动产业融合，2025年前三季度智能制造、人工智能等八大未来产业的平均增加值增速远高于规模以上工业增加值的平均增速 [4] - 新质生产力通过“技术红利-效率提升-成本下降-利润改善-再投资”的正向循环，成为抵消地产下行、外部关税冲击的内生变量 [4] - 2026年经济增长的核心驱动可能来自于：科技创新与产业升级、内需消费的渐进修复、财政与准财政发力、以及与新兴市场合作等外部环境的结构性机遇 [4] - 内需方面，预计2026年扩大内需政策仍将持续发力，社零增速可能保持在相对较高水平 [5] - 投资方面，2026年中央投资项目储备充足，基建投资增速有望企稳提升，政策基调保持积极，投资增速有望企稳回升 [5] - 广义财政投资主要承担托底角色，对债市的影响更偏结构性，主要关注财政融资结构 [5] 2026年宏观经济展望：潜在风险因素 - 房地产市场处于深度调整期，地产运行失速的风险若发酵，将直接拖累GDP，并使地产行业信用风险蔓延，影响地方财力与基建兑现能力 [6] - 2025年传统经济部门提振幅度有限，地产部门继续下行是关键原因，若2026年地产继续下行寻底，将对债券收益率形成明显的下行压力 [6] - 外部经贸环境仍存变数，中美关系等可能仍然存在波折，地缘政治冲突与贸易保护主义的不确定性或扰动外贸对经济的贡献度 [6] - 价格水平回升节奏值得关注，若下游需求未能得到充分刺激，2026年PPI同比仍可能处于负区间运行，企业盈利回升的态势将被打破 [7] - 国内价格趋势能否企稳是2026年宏观环境最值得关注的方面，价格变化趋势将对资本市场中很多资产的定价逻辑产生影响 [7][8] 2026年纯债投资策略与机遇 - 多数基金经理认为2026年纯债市场将延续震荡格局，核心投资逻辑围绕票息收益与结构性机会展开 [10] - **交银施罗德裕隆纯债债券（黄莹洁管理）**：策略以信用债配置为主，辅以灵活的利率债波段操作和利差收窄增厚收益 [10] - 信用债以中高等级城投债为重点配置方向，倾向在经济发展较好省份的省会及资质较好地级市，以及经济较弱省份的省级主平台中选取个券 [10] - 利率债仓位一般在10%以内，聚焦中长久期国债、政金债，灵活把握长久期地方债波段机会 [10] - 组合久期在1.5-3年灵活调整，杠杆在100%-140%之间 [10] - 管理期间（2016年11月至2025年12月31日）年化回报率4.15%，在同类信用债基金中排名前8% [10] - **广发纯债债券基金（宋倩倩管理）**：以“偏信用配置+交易策略”为特色，投资风格以交易增强为主 [14] - 底仓主要配置3年以内高等级信用债；信用交易仓位10-30%，以3-5年期高等级信用债为主，偏左侧交易；利率交易仓位0-20%，聚焦长久期利率债，偏右侧交易 [14] - 组合久期在2-5年灵活调整，杠杆在120-130%之间 [14] - 管理期间（2020年7月至2025年12月31日）年化回报率4.04%，在同类信用债基金中排名6% [14] - **华安纯债债券（郑如熙管理）**：以偏信用品种轮动为核心策略，擅长把握信用债市场品种差异与轮动机会 [18] - 以季度为频率，根据利率曲线和利差变化选取利差高的券种配置，以高等级城投债和产业债为主 [18] - 积极把握利率债交易机会，以长久期国债和政策性金融债波段操作为主 [18] - 组合久期在2-4年灵活调整，杠杆在100-130%之间 [18] - 管理期间（2017年7月至2025年12月31日）年化回报率3.87%，在同类纯债基金中排名前18% [18] - **纯债市场展望与机会**： - 预计经济在结构转型中寻找新平衡，收益率中枢保持平稳，全年收益率或呈现震荡格局，投资主线在于把握票息机会，同时可依据增长和流动性预期差参与长端波段博弈 [11] - 若经济修复出现扰动，避险需求可能推动期限利差压缩，使得超长期利率债具备交易机会 [11] - 信用债方面，中高等级二永债信用利差处于近一年较高水平，相对普通信用债性价比占优，但建议控制久期参与 [11] - 地产行业利差明显走阔，待调整到位后，可适当关注基本面尚可、股东实力较强的央国企短期限地产债的利差修复机会 [11] - 主导债市运行的两大因素：央行继续宽松的空间（方向确定）和风险偏好的变化 [19] - 中短端信用利差压缩空间已极其有限，长端和超长端债券可能成为2026年债市投资的“胜负手” [20] - 固收投资面临低利率与资产荒的长期困境，市场缺乏明确定价锚，预计仍将由负债主导资产表现 [15] - 若全球AI投资可持续性出现阶段性证伪，将从基本面和风险偏好两方面推动利率下行，成为债市最大的波段机会来源 [15] 2026年固收+投资策略与机遇 - 2026年权益市场的结构性机会为固收+产品提供了收益增强空间 [20] - **鹏华产业债（祝松管理）**：作为一级债基，践行“固收打底、转债增强”的固收+策略 [21] - 以产业债为核心底仓，适度配置可转债；信用债主要持有中高等级；利率债配置占比一般在20%以内；可转债占比一般控制在20%以内 [21] - 组合久期在1-5年灵活调整，近5年平均杠杆率约125% [21] - 管理期间（2014年3月至2025年12月31日）年化回报率6.33%，在同类普通债券基金中排名11% [21] - **东方红汇利债券（孔令超管理）**：定位为二级债基，以纯债打底，叠加灵活配置可转债和股票增厚收益 [26] - 大部分时间围绕15%的权益类资产配置中枢进行大类资产配置，并动态调整 [26][28] - 纯债部分以中短久期高等级信用债配置为主，辅以利率债波段操作 [28] - 组合久期在1-3年灵活调整，近5年平均杠杆率约110% [28] - 管理期间（2016年8月至2025年12月31日）年化回报率4.50%，在同类纯债基金中排名前31% [28] - **固收+市场展望与机会**： - 积极的政策取向将保障宏观经济实现合理增长，对权益市场提供有力支撑，周期、内需等方向可能受益于政策支持 [21][22] - 2026年货币政策保持适度宽松，债券利率大幅上行可能性不大，但政策利率下调空间有限，“反内卷”等政策可能抬升通胀中枢，整体判断债市呈现小幅震荡走势 [23] - 固收+产品的机遇主要体现在四个方面：1) 2026年权益资产表现仍将优于债券；2) 当前A股整体PB估值处于历史中低水平，与海外股市相比具有明显优势；3) 居民权益类资产配置比例低，随着赚钱效应提升，资金有望加速流入；4) 固收+产品可以平衡风险和收益，为普通投资者提供参与权益市场的较好工具 [24] - 固收+策略核心在于通过多元化的资产配置实现风险分散，提升组合夏普比率 [29] - 投资机会方面，需构建多元化、低相关的投资组合，在权益市场的消费、红利、周期以及科技等各个领域都能找到细分投资机会 [30] - 当前市场环境挑战在于债券市场收益率持续走低，权益资产估值水平回升，压缩了整体资产组合的预期收益率 [29] 总结与投资启示 - 2026年宏观经济处于结构转型关键节点，多元驱动力与潜在风险交织，为固收投资提供了结构性机会 [31] - 纯债投资需聚焦票息收益与长端、信用债的结构性机会，同时密切关注权益市场风险偏好变化带来的波段机会 [31] - 固收+产品可依托权益市场的细分行情实现收益增强，以债券底仓保障稳健性，通过多元配置平衡风险与收益 [31] - 投资者需根据自身风险偏好选择基金产品类型：风险承受能力较低者可关注纯债类产品；追求收益增强者可布局固收+产品 [31] - 挑选基金时应关注投研团队的经验和能力、投资流程的稳定性和有效性、基金公司的管理质量以及基金费率等基本面因素 [31]