文章核心观点 - 支撑铜价上涨的核心逻辑未变，价格调整后仍有走强可能，一季度春节前若无新增驱动或震荡为主，节后伴随复工复产和现货结构紧张，铜价可能再度上行，预计短期沪铜运行区间为[94000,120000]元/吨，伦铜为[12000,15000]美元/吨，策略上建议逢低做多 [2][12] 关注点一：美伦价差有所收敛 - 近期COMEX与LME铜价差基本完全收敛，主因美国铜关税预期延迟或取消，受木材关税上调计划推迟及白银232调查临近结果影响，市场预期白银关税可能被豁免并波及铜关税 [5] - 美国在12月末有铜集中进口，当前COMEX库存已累积至50万吨，后续关税预期仍存在反复可能 [5] 关注点二：原料供应扰动持续 - 全球铜精矿供需平衡数据显示，2024年预计出现43.2万吨的供应短缺，2025年及2026年短缺预期扩大至154.5万吨和150.2万吨 [6] - 铜精矿总产量增速预计从2024年的1.8%降至2025年的-0.6%，而需求增速预计从2024年的4.0%升至2025年的5.1% [6] - 近期矿端扰动频繁，加剧原料偏紧预期，例如铜陵有色旗下厄瓜多尔的米拉多铜矿二期因政治局势导致采矿合同签署延迟，投产时间不确定，该矿山原预期今年投产贡献9万吨增量 [7][8] - 以2026年长单TC价格测算，外购铜精矿的冶炼厂生产利润由前一年盈利约1000元/吨转为亏损约170元/吨，但高昂的硫酸价格部分弥补了损失，短期冶炼厂减产概率偏低 [8] 关注点三：高价显著抑制下游消费 - 高铜价对消费产生明显抑制，精铜杆开工率从12月平均64%大幅下降至48%，周度样本产量环比下降近2万吨 [10] - 12月国内社会库存累积近8万吨，1月截至目前累库约5.4万吨，部分下游准备提前进入春节假期，消费端表现清淡，限制了价格上行节奏 [10] 宏观与供需总结 - 宏观层面，美国经济数据呈现分化，制造业走弱而服务业小幅走强，非农就业人数下降但失业率和时薪增速超预期走强，整体经济走在软着陆预期上，流动性宽松背景未显著改变 [12] - 供需方面，全球铜精矿供需紧缺预期持续，且矿端供应扰动频繁，全球精炼铜过剩量预期收窄，但短期高铜价显著抑制下游消费，国内出现超预期累库 [12] - 结构方面，受关税预期影响，COMEX-LME溢价基本收敛，但非美地区精炼铜流向美国的贸易流仍在持续，关税预期可能反复，若美伦价差再度走扩，市场结构性短缺将继续成为支撑铜价的重要因素 [12]