文章核心观点 - 2026年美国通胀的主要上行风险并非来自关税或传统分项，而是可能源于中期选举压力下的额外财政刺激，2026年的通胀走势将更多是经济状况的后验反馈，而非美联储降息的前置限制 [3][4][13][17] 2025年美国通胀走势回顾 - 2025年美国通胀呈倒N形走势，四个季度CPI同比分别为2.7%、2.4%、2.9%、2.7%，核心CPI同比分别为3.1%、2.8%、3.1%、2.6% [2][8] - 第二、三季度通胀温和回升主要由核心商品（受关税推动）和能源（基数影响）驱动 [2][11] - 关税冲击下通胀回升温和的原因包括：1) 关税价格影响可控，整体税率上行幅度低于市场预期，且进口商和企业分摊成本，消费者最终承担比例约在1/3至50%；2) 伴随就业市场走弱，未引发价格-工资螺旋；3) 特朗普关税政策“高开低走”，中长期通胀预期稳定 [2][11] - 第四季度通胀回落原因：1) 受政府关门技术性影响，10月租金数据因统计方法导致环比“缺失”一个月；2) 关税的价格冲击或已见顶，典型受关税影响商品如家具（下跌0.4%）、家电（下跌4.3%）、信息技术类商品（下跌2.2%）、玩具（下跌0.5%）价格普遍走弱，高频数据显示进口商品价格可能在去年10月见顶 [2][12] 2026年美国通胀上行风险分析 - 通胀并非降息前置限制的原因：1) 剔除关税影响（约0.5个百分点）后，CPI同比仅小幅高于2%，且关税冲击或已见顶；2) 食品和能源通胀反弹概率低，政府已采取降价措施，油价在供过于求背景下低位震荡；3) 就业市场尚未呈现明确修复趋势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行 [3][13] - 通胀是经济后验反馈：基准情形下，通胀趋势主要取决于超级核心服务和住房通胀，而这又主要取决于就业市场修复情况，若就业超预期修复（如新增非农就业超过10万/月中枢）带来通胀上行，对市场尚可接受且风险可跟踪 [3][17] - 最大上行风险来自额外财政刺激：中期选举压力下，“生活成本危机”成为核心议题，若现有非支出措施（如降低食品关税、打压油价等）效果不佳，特朗普政府可能出台额外财政刺激（如用关税收入直接“发钱”）以争取选民支持，时间点可能在2026年年中前后，若叠加医保补贴延续，将带来明显的通胀上行风险 [4][5][17][19] 2025年12月美国CPI数据点评 - 2025年12月CPI数据小幅不及预期：CPI同比持平于2.7%（预期2.7%），核心CPI同比持平于2.6%（预期2.7%），超级核心服务CPI同比持平于2.7%；CPI环比0.3%（预期0.3%），核心CPI环比0.2%（预期0.3%） [22] - 环比结构特征：1) 食品价格环比上涨0.7%，拉动CPI约0.1个百分点；2) 能源价格环比上涨0.3%，拉动CPI约0.02个百分点，其中汽油价格下跌0.4%，燃气价格上涨4.4%；3) 核心商品价格环比持平，受关税影响的商品价格走弱，二手车价格下跌1.1%；4) 租金上涨，主要住所租金上涨0.26%，业主等价租金上涨0.31%，合计拉动CPI约0.1个百分点；5) 超级核心服务价格上涨0.3%，拉动CPI约0.08个百分点，其中机票价格上涨5.2%，离家住宿价格上涨2.9% [26][28] - 市场反应：数据公布后市场降息预期几无变化，期货定价的年内降息次数从2.083次微升至2.108次，首次降息预期仍在6月；美元指数上涨0.29%，十年期美债收益率收平于4.175%，两年期美债收益率下行4BP至3.528%，美股三大指数小幅收跌 [31]