2025年12月及全年金融数据核心观点 - 2025年12月社会融资规模增量为2.2万亿元，高于市场平均预期的1.9万亿元，但同比少增6457亿元，社融存量增速为8.3%，较上月下降0.2个百分点，但较2024年末提高0.3个百分点 [1] - 2025年全年新增社融35.6万亿元，同比增长10.4%，较2024年同比的-9.4%显著上行，社融存量增速从2024年的8.0%上行至8.3% [7] - 货币周期处于上行期，叠加实际增长企稳、“两新”结构性发力、全球叙事崛起等线索，是同期国内权益资产出现估值扩张的背景 [7] 2025年12月社会融资结构分析 - 实体信贷：12月增加9804亿元，同比多增1402亿元，结构上呈现企业部门强、居民部门弱的特征 [1] - 企业短期贷款增加3700亿元，显著高于往年同期（2022-2024年分别为-416亿元、-635亿元与-200亿元），可能与经济工作会议释放积极信号、企业提前备货、银行年末冲量及结构性工具加速落地（12月投放1594亿元）有关 [1] - 企业中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元，主要受益于低基数以及政策性金融工具落地撬动投融资需求 [1] - 政府债券：12月融资6833亿元，同比少增1.1万亿元，但2025年全年政府债融资为13.8万亿元，同比多增2.5万亿元，预计2026年在积极财政定调下会继续多增，对社融形成支撑 [2] - 企业债券：12月融资增加1541亿元，同比多增1700亿元，与2024年末的低基数、企业融资需求修复及政策支持科创债发行有关，2025年全年企业债融资2.4万亿元，同比多增约5000亿元 [2] - 表外融资： - 未贴现银行承兑汇票减少1492亿元，同比变化不大 [3] - 信托贷款增加679亿元，同比多增528亿元，连续两个月明显改善，原因包括政策性金融工具撬动的基建需求外溢、资产管理信托新规约束强化促使信托公司抢跑业务 [3] - 委托贷款增加307亿元，变化不明显 [3] 货币供应量（M1与M2）分析 - M1增速：12月同比增长3.8%，较上月下降1.1个百分点，主要受高基数拖累，但从绝对值看，12月M1余额增加2.6万亿元，是2019年以来的次高值，实际表现不差 [3] - 根据宏观拆解框架，M1增速下降主要因政府债融资同比偏低、政府存款同比多增导致政府部门贡献度明显下降1.7个百分点，而海外部门贡献（净结汇+代客涉外人民币收入）在人民币汇率加速升值背景下提升0.6个百分点，向定期与理财的漏损减少0.4个百分点 [3] - M2增速：12月同比增长8.5%，较上月提升0.5个百分点，主要与两个因素有关：一是在宽松流动性环境下同业资产扩张加速，推升M2增速0.3个百分点；二是同业存单净融资缩量，使债券发行对M2增速的拖累减少0.4个百分点 [4] - 全年货币数据：2025年M1同比从2024年的1.2%上行至3.8%，M2同比从2024年的7.3%上行至8.5% [7] - 历史关联：历史上M1增速回升的年份，权益估值多有提升，例如2025年M1增速从1.2%升至3.8%，同期万得全A滚动市盈率从18.53升至22.32 [17] 2026年一季度金融数据展望 - 实体信贷：主要支撑来自推动投资“止跌回稳”背景下重大项目前置落地、政策性金融工具撬动融资需求，但同时面临较高基数、房地产市场待改善、央行均衡信贷投放等约束，同比表现可能相对中性 [5] - 假设2026年实体信贷增加16万亿元，在均衡投放要求下，一季度投放比例若为60%，则对应规模约9.6万亿元 [18] - 社会融资：预计整体不会差，在均衡信贷投放要求下，部分无法通过信贷满足的需求可能外溢至企业债券、未贴现银行承兑汇票等直接融资和表外融资项，同时若财政进一步前置，政府债融资同比亦存在支撑，一季度社融可能继续多增 [5] 央行结构性货币政策工具新举措 - 一揽子措施内容：包括降低结构性工具利率25个基点、将支农支小再贷款与再贴现打通使用并增加额度5000亿元、合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具、单设民营企业再贷款（额度1万亿元）、拓展碳减排支持工具以及科创与技术改造再贷款支持范围等 [6] - 降低利率后，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [20] - 科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元 [20] - 政策理解： - 一季度是银行信贷投放高峰，此时推出举措有助于最大程度发挥货币政策的结构性调节功能，央行短期诉求是淡化总量、优化结构 [6] - 降低结构性工具利率主要是降低银行负债成本，提高工具吸引力，此前利率1.5%与同期限MLF利率接近 [6][19] - 打通使用和合并工具旨在降低政策操作成本，避免资源冗余，提升政策效率 [6] 对降准降息空间的解读 - 央行表述：央行指出“关于降准降息，从今年看还有一定的空间”，这是对经济工作会议“灵活高效运用降准降息”定调的呼应 [7] - 约束减少：外部主要央行处于降息周期，人民币汇率贬值压力减弱，内部通胀增长有待修复，银行净息差暂时企稳（连续两个季度保持在1.42%），这些因素减少了降准降息的约束 [7][23] - 操作预期：预计2026年降息降准条件可参考2025年，即空间和操作幅度低于2023-2024年，操作将预留在具备必要性时出现，落地节奏有不可预测性，短期不宜过度博弈 [7] - 政策协同：短期内政策扩内需的主要方式是央行的结构性政策工具与一季度财政前置发力，以及财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合 [7] 流动性管理与市场利率新基准 - 新基准利率：央行提出“引导隔夜利率围绕政策利率附近运行”，进一步明确市场利率为隔夜利率DR001，DR001可能已成为新的市场基准利率，此前市场多默认为DR007 [8] - 流动性收敛原因：2025年11月以来，DR001持续低于政策利率，存在均值回归压力，叠加央行均衡投放信贷要求，流动性约束不能过松，这可能是2026年1月前半段狭义流动性有所收敛的原因之一 [8]