2025年12月金融数据核心观点 - 2025年12月社融增速继续放缓，存量同比增速由8.5%放缓至8.3% [1] - 居民与企业融资需求分化，居民贷款减少反映内生需求偏弱，而企业贷款在政策支持下同比多增 [2] - M2增速上升主要源于银行负债端结构调整，可能与利率下调有关，而非资产扩张；M1增速则如期回落，且未来可能继续下行 [2] - 尽管近期通胀有所回升，但实际利率仍处高位，其实质性下行需依赖居民就业和收入状况的改善 [3][4] - 展望2026年上半年，金融总量增速可能继续放缓，因财政政策或更强调质效，货币政策对金融总量的诉求淡化 [5] 社融与信贷数据分析 - 社融总量放缓：12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，社融存量同比增速由上月的8.5%放缓至8.3% [1] - 政府债是主要拖累：政府债券同比少增1.07万亿元，主要因2024年2万亿置换债发行节奏错位 [1] - 信贷结构分化显著： - 新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元 [2] - 居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元，其中短期和中长期贷款均表现疲弱 [2][17] - 企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，短期和中长期融资需求均有边际提升 [2][17] - 经济先行指标改善：12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1%，建筑业PMI大幅反弹至52.8%，显示政策支持落地 [2] 货币供应量（M1、M2）分析 - M2增速反弹：M2同比增速从8.0%反弹至8.5% [2] - M2增长驱动因素变化：M2增速上升主要来自银行负债端结构调整，资产端贡献大体平稳 - 海外净资产对M2增速贡献约0.5个百分点，与11月持平 [2] - 国内资产贡献为8.5个百分点，较11月降低0.1个百分点 [2] - 银行负债端调整是关键：银行金融债存量增速从11月的5.0%降至12月的2.5%；不纳入广义货币的存款增速从22.5%降至18.6% [2] - 利率下调的影响：广谱利率下调，保险预定利率下调、可转让存单利率优势收窄，促使更多资金以普通存款形式回流银行 [2] - M1增速回落：M1同比增速为3.8%，较11月的4.9%回落，经季调后环比增速仍为负，且未来因高基数和实际利率较高，可能继续下行 [2][3][17] 实际利率与通胀分析 - 通胀回升但实际利率上行：2025年下半年，CPI和PPI同比增速分别上升0.7和1.7个百分点，但估算的10年期国债实际利率反而上升约40个基点 [3] - 实际利率上行的原因：名义利率上升和居民通胀预期走弱各贡献约一半 [3] - 通胀预期的特性：历史数据显示，在低通胀时期，居民通胀预期具有惯性，对事实通胀反弹的反应有限 [4] - 实际利率下行的关键：通胀预期改善与就业状况关系密切，因此实际利率的实质性下行需依赖居民就业和收入状况的改善，仅靠输入性或食品价格驱动的通胀回升作用有限 [4] 2026年流动性环境展望 - 金融总量增速或继续放缓：预计2026年上半年社融、M1、M2等金融总量增速可能继续放缓 [5] - 财政政策基调：从近期会议表述看，2026年财政政策或更强调质效而非总量明显加码，广义财政赤字率可能不会大幅上行，政府债发行规模同比增幅或较2025年放缓 [5] - 货币政策基调：央行货币政策例会通稿延续了淡化对金融总量诉求的基调，利率衍生品市场隐含的降息预期已较2025年初水平显著回调 [5]