核心观点 - 2025年11月美国零售数据回升符合预期 主要因关税政策与政府停摆扰动影响收敛 叠加传统消费旺季刺激 [5] - 展望2026年一季度 看好美国经济数据表现的三个原因：四季度GDP增速承压带来的低基数效应、国税局集中退税提振消费、政府再次停摆为小概率事件 [5] - 美联储降息节奏后置 短期保持谨慎 待新主席上任后或加快 2026年一季度经济数据可能显著上行 短期内进一步降息必要性不强 [5][7] 事件与市场反应 - 2025年11月美国零售额数据公布后 道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数分别下跌0.09%、0.53%和1.00% [4] - 10年期美债收益率下行3BP至4.15% 2年期美债收益率下行2BP至3.51% [4] 零售数据详情 - 2025年11月零售销售环比增速为+0.6% 高于市场预期的+0.4% 前值由0%修正至-0.1% [5][6] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.5% 预期为+0.4% 前值为+0.4% [6] 数据回升驱动因素 - 外部扰动缓和：10月底中美元首会晤推进中美贸易摩擦缓和 11月中旬美国政府重新开门 有助于提振消费预期 [5] - 季节性因素：四季度是美国传统消费旺季 感恩节、“黑五”与圣诞节刺激消费需求 [5] 一季度经济展望 - 低基数效应：2025年四季度美国GDP增速或承压 有利于2026年一季度GDP增速的环比反弹 [5] - 退税支撑：美国国税局将在2026年一季度开启集中退税 对2026年GDP增速的提振或在0.2-0.3个百分点左右 [5] - 停摆风险：1月底美国政府面临再次停摆风险 但目前市场预期概率为30% 仍为小概率事件 [5]