核心观点 - 2025年全球市场先跌后涨，国内电子板块表现强劲，累计上涨45.9%，跑赢沪深300指数29.5个百分点，位列申万一级行业涨跌幅第3位，其背后主要驱动力为中国高科技产业，尤其是AI及AI半导体产业 [4] - 2025年AI需求持续强劲，非AI需求已过“最坏时期”，半导体市场在AI逻辑与存储芯片需求支撑下维持高同比增速，存储芯片市场正迎来从HBM到大宗DRAM和NAND全面上行的超级存储周期 [4] - 展望2026年，对AI产业链保持乐观，预期GPU和ASIC将形成共振，共同构成大模型算力基础，推动应用创新与落地，但对非AI应用整体持谨慎态度，认为将呈现低波动弱复苏态势 [5][6] 2025年行情回顾 - 全球主要市场以4月关税战为节点，呈现先跌后涨并在年末盘整的走势 [4] - 截至12月15日，国内电子行业累计上涨45.9%，跑赢沪深300指数29.5个百分点，位列申万一级行业涨跌幅第3位 [4] - 电子二级子行业中，元件、其他电子、电子化学品走势强于电子板块整体 [4] - 由于下半年股市强劲上涨，行业估值水平处于相对高位 [4] 2025年行业动态回顾 - AI需求持续强劲，英伟达新一代机柜出货呈现“前低后高”，北美云厂商资本支出维持同比高增长 [4] - 非AI需求方面，“最坏时期已过”，智能手机/个人电脑前三季度出货量均实现同比增长 [4] - 全球半导体月度销售额全年维持较高的同比增速，主要受AI逻辑与存储芯片需求支撑 [4] - 逻辑芯片方面，AI用高端GPU和ASIC需求旺盛，推动台积电业绩持续创新高 [4] - 存储芯片方面，受AI数据中心存储需求驱动，市场正迎来从HBM到大宗DRAM和NAND全面上行的超级存储周期 [4] 2026年AI产业链展望 - 市场对AI产业抱有高预期，但也存在对AI泡沫的担忧 [5] - 与2025年不同，英伟达在2026年上半年不会马上面临产品迭代风险，已顺利量产的GB300机柜将主导出货 [5] - Gemini 3和TPU的成功证明对ASIC芯片的长期投资正在取得回报，有利于降低AI产业对GPU的过度依赖风险，并为某些场景提供降本增效的可选方案 [5] - 看好2026年GPU和ASIC形成共振，共同构成大模型算力基础，推动大模型应用创新持续加速以及多模态/智能体的落地 [5] - 认为对AI泡沫形成的担忧为时尚早，因供应链关键环节（如先进制程芯片、关键零部件及材料、电力供应等）仍存在扩产瓶颈 [5] - 高预期可能带来高波动，需密切关注台积电CoWoS订单调整、AI服务器升级、英伟达库存过剩、上游瓶颈环节增产有限以及数据中心实际建设进度落后等风险监测指标 [5] 2026年非AI产业链展望 - 非AI应用“最坏时期已过”，但无明确“大幅好转”的驱动因素，随着美国关税政策导致的不确定性减弱，2026年整体或呈现低波动弱复苏态势 [6] - 存储芯片等上游元器件涨价带来的成本上升可能对终端产品价格及需求带来负面影响，因此对非AI应用整体持谨慎态度 [6] - 较低的预期可能带来需求超预期的可能性，可重点关注AI手机/折叠机、端侧AI、汽车智能化等方向 [6] - 对于上游元器件厂商，AI需求持续挤占行业产能叠加原材料价格上涨，相关产品有望迎来涨价周期 [6]