AI行业是否存在泡沫 - 著名经济学家朱宁认为AI泡沫“肯定是存在的”任何新技术出现时都会伴随过度投入和资产价格的提前反映这本身并不罕见[6][10] - 这一轮AI泡沫比互联网时代更为复杂融合了宽松的流动性环境政府鼓励自主创新指数基金推动的头部公司估值自我放大年轻投资者害怕踏空的心态以及AI“无所不在”式的技术想象力[6] - 泡沫之下正在进行的基础设施建设与人力资本流动可能正在为下一个周期埋下关键伏笔[3][7] 美国AI及股市估值现状 - 2026年1月13日谷歌母公司Alphabet市值突破4万亿美元成为继英伟达微软和苹果之后第四家站上这一关口的科技公司[5] - 美国AI行情发生在整体美股估值已处于历史高位的背景下席勒教授的研究显示当前动态调整的市盈率水平只比2000年互联网泡沫的历史最高点略低甚至高于2008年全球金融危机之前[10] - 美股内部出现分化形成“标普493”现象即剔除7家特别的公司后其余493只股票估值已有所回落问题主要集中在那7家公司上[11] - 部分公司如甲骨文OpenAI和英伟达之间正在形成一种投资上的“自我循环”增长可能更多发生在一个相对封闭的体系内[11][12] 中国AI板块估值现状 - A股整体估值处在修复区间相对健康但在很小的部分AI板块中存在比较极端的资产定价出现了不少“十倍股”以及一些市值上千亿但收入规模仍然很小的公司[12] - 部分中国AI股票的估值已经明显高于美国同类公司一个量级[13] - 国内AI概念高涨是多重叙事叠加的结果包括“国运叙事”或“长牛慢牛叙事”对“自主可控”的国家战略重视以及AI技术本身“无所不在”的属性激发想象力[13][14][15] 泡沫形成的条件与机制 - 促成泡沫的五个因素包括必须是一个新事物需要非常宽松的流动性相对缺乏经验的投资者政府支持以及金融创新如指数型基金和ETF的发展[16] - ETF和A股的“抱团”现象会放大市场反应形成自我强化机制如果抱团不是建立在严格的理性分析之上就会出现暴涨暴跌[17][19] - 市场存在“害怕踏空”的心态这与政府希望人为“熨平”周期向市场注入“隐含担保”有关导致市场敢买敢加杠杆[21][22][24] 对泡沫的短期与长期看法 - 对AI未来的颠覆性潜力没有分歧真正的分歧在于短期商业化能否跑通以及利润增长是否足够快到足以支撑当前的高估值[26][27] - 当前估值能维持依赖于三个条件同时存在资金充裕市场存在分歧以及预期利率可能继续下行只要有一个条件变化体系就可能出现明显动荡[27] - 调整大概率会出现但更可能是结构性局部的而未必会演变成类似2008年的系统性金融危机因为权益类股票的涨跌不像房地产那样会直接广泛推高经济体系的杠杆率[32][33] 产业视角与投资视角的区分 - 从产业和宏观层面看泡沫会带来基础设施的过度投资留下便利条件是好事情但从微观投资层面看则与投资者无关[29][31] - “一个好公司很可能不是一个好投资”公司的好坏与是否该买入没有直接关系真正需要问的是买入的价格是否正确[31] - AI泡沫即便发生也会留下基础设施人力资本和算力等沉淀并为后续发展作出贡献但这并不意味着现在是投资者应该全面投入的时机[31] 金融在技术革命中的角色 - 金融是一种配置工具在任何一轮重大的技术浪潮中都会深度介入将资金和稀缺资源配置到最有潜力的方向[39][40] - 金融承担着资金配置和人力资本配置的重要功能例如通过股票市场和股权激励将最聪明的人调配到科技领域[41][42] - 金融是改变社会和历史进程不可或缺的部分通过金融创新可以让全社会更多人分享技术进步带来的福祉[43]