文章核心观点 仁桥资产夏俊杰在年度沟通会中，对2025年的投资失误进行了深刻反思，并系统性地展望了2026年的投资方向与市场机会。核心观点认为，2026年A股低估值板块将迎来系统性重定价机会，而AI算力泡沫可能破裂，应用端（如自动驾驶、AI医疗）和消费复苏值得关注[5][57][65][81]。 2025年投资复盘与反思 - 2025年预测命中率低于50%：公司对2025年的多项核心判断出现失误，是撰写投资备忘录8年以来命中率最低的一年[32][33] - 两大判断失误拖累业绩：错误判断了消费复苏的方向，并完全错过了AI算力板块的行情，后者是业绩不及预期的核心拖累[26][27][28] - 投资方法论反思：以逻辑推演主导构建组合的方式，在逻辑错误时会错得比较离谱，2025年在科技硬件领域的踏空重蹈了2013年完全自上而下投资的覆辙[34][38][46] - 对国企投资策略的优化：认识到深度折价的国企标的在熊市抗跌但牛市收益率可能不足，未来将更重视公司治理，并对弱周期国企提出更高的治理要求[53][55][56] 2026年市场与投资展望 - 低估值板块的系统性重定价：过去几年中国无风险收益率快速下行未被充分定价，叠加2023年新增的9万亿三年期定存将在2026年集中到期，充裕的流动性可能推动低估值板块迎来类似2014年下半年的系统性修复[5][60][62][64] - AI算力泡沫可能破裂，关注应用与端侧：美国七大科技巨头资本开支已占经营现金流的绝大部分，若继续增长将面临融资或减少分红回购的压力，2026年可能是拐点。应用端是“AI信仰”的希望所在，看好自动驾驶和AI医疗的长期发展。在端侧，智能眼镜作为增量终端可能比AI手机更具发展潜力[65][66][70][71][78][79] - 消费大概率企稳：2025年居民财富因房地产拖累而下降，但2026年地产下滑对财富的拖累效应将减弱（预计约20多万亿），其他资产的增长有望弥补，居民财富同比有望转正，从而带动消费改善。政策重心也有望向提振内需转移[82][83][84][86] - “反内卷”的效果将分化：在竞争格局简单、玩家少、成本曲线差异不大的行业（如航空、啤酒）容易见效；在玩家众多、成本差异大的行业（如光伏、部分化工）则难以达成共识[90][92][97][98] - 企业出海策略的转变：出口企业需从“全球定价、安全出海”转向“全球投资、服务本地”，真正扎根当地市场、创造本地价值的企业模式更具可持续性，但需警惕2026年人民币升值带来的汇率风险[102][103] 行业观点与配置 - 医药行业：行业门类复杂，包含价值、消费、科技、服务等多种风格的公司，能提供各种各样的投资机会，公司近期提升了该板块的配置比例[6][118][120] - 港股与A股配置：公司在港股和A股的仓位较为平衡，后续大概率维持。认为在牛市上半场港股往往跑赢A股，但在下半场A股表现可能更好[6][139] - 航空行业：行业基本面趋势向上，2026年可能迎来疫情后首次不错的业绩兑现，但商业模式受油价、汇率等多重不可控因素影响，预期空间不宜过高[121][122] - 化工行业：受油价低迷和2021年后产能扩张导致供过于求的影响，行业景气度平淡。需等待需求复苏和油价回升来缓解供需错配，投资需自下而上“翻石头”寻找机会[123][124][127] - 白酒行业：行业销量萎缩，过去依赖提价，当前正在回归理性。商业模式优秀，但消费人群在减少。在消费回暖确认时会有机会，但现阶段啤酒的稳定性可能更好[128][130] 主要风险提示 - 2026年最大风险：AI叙事的逆转。如果AI应用端始终无法打开局面，算力投资的逻辑将难以维系[7][131] - 海外投资风险：汇率风险是2026年海外投资最大的风险，可能显著侵蚀投资收益[133][134] - 中小微盘股风险：中国中小微盘股的市值和成交量占比远高于国际水平，这种差距未来需要修正，修正时点可能在此轮牛市结束后[131][132] 投资理念与策略 - 逆向投资：没有确定不会投的行业，投资范围必须足够广才能在别人不关注的地方发现错误定价的机会，但会基于能力圈和特定市场阶段进行取舍（如当前对算力零配置）[6][140] - 避开价值陷阱：主要警惕两类情况：公司或行业被颠覆；行业属于高风险商业模式（如高杠杆）。在筛选标的时会预设此问题以加强防范[141] - 主观投资的价值：主观投资与量化投资最终会达到平衡。当市场有清晰的基本面主线时，主观策略往往表现更好；缺乏主线时，量化策略可能占优[143][144]