文章核心观点 - 对2025年12月金融数据进行解读，认为宏观整体流动性仍相对充裕，但结构上出现资金“脱实向虚”迹象，企业存款走弱而非银存款走强 [3] - 判断M2同比的抬升主要源于同业存单到期和企业贷款基数效应等短期因素，难以持续，维持一季度M2同比回落及整体流动性宽松过峰的判断 [4] - 指出本轮宽松过峰与以往不同，经济景气集中在中游且依赖海外，流动性收缩对中游利润冲击不明显，同时权益市场稳市政策提升了股票相对于债券的性价比 [5][6] - 综合判断维持“看股做债、股比债好”的观点，并提示股票内部中游景气度最清晰 [7] - 认为当前货币政策重点在于结构和时机，对支持领域降成本，对供强需弱领域控产能，政策实施需配合政府加杠杆力度 [8] M2同比高增的原因 - 2025年12月M2同比为8.5%，较11月抬升0.5%，单月新增规模3.3万亿元，同比多增1.7万亿元 [14] - M2同比抬升主要归因于两个因素：一是“其他因素”对M2的拖累收窄了0.7%，二是“银行体系对非金融机构债权增长”对M2的拉动抬升了0.2% [9][15] - “其他因素”拖累收窄主要与债券发行（特别是同业存单）规模回落有关，12月同业存单大规模到期导致资金回流非银体系，推动M2同比抬升，但该因素不可持续 [10][18] - “银行体系对非金融机构债权增长”主要对应银行向企业投放的贷款，12月的增长部分源于低基数效应，考虑到2026年一季度企业贷款基数较高及供强需弱的宏观背景，该科目的拉动也难以持续 [10][25] M1同比回落的原因 - 2025年12月，新口径M1同比为3.8%，较11月回落1.1%，旧口径M1同比为2.0%，较11月回落1.8% [28] - 新口径M1同比回落主要源自旧口径M1的拖累，而居民活期存款的拉动相对平稳 [11][28] 12月金融数据对流动性判断的影响 - 新增居民存款/新增M2比值维持在低位，表明宏观整体流动性仍相对充裕 [3][12] - 流动性结构分化：非银存款同比大幅多增，与12月权益市场成交火热相匹配；企业存款同比回落，领先指标“企业居民存款剪刀差”自2024年9月以来首次出现较大幅度回落，资金存在“脱实向虚”可能，可能冲击实体经济修复预期 [3][12][32] - 展望未来，12月M2同比抬升更多源自短期冲击，2026年一季度M2同比回落是大概率事件，意味着后续宏观整体流动性或有边际回落可能 [12][32] 国新办会议传递的信息 - 会议提出了八项货币金融政策支持实体经济，包括下调结构性货币政策工具利率、增加支农支小及民营企业再贷款额度、增加科技创新再贷款额度、下调商业用房购房贷款首付比例等 [36] - 货币政策重点在于结构调整：对政策支持领域降低融资成本以刺激投资；对供强需弱领域则通过“优化供给、做优增量、盘活存量”控制产能扩张 [8][37] - 政策实施时机：当前降准降息仍有空间，但企业和居民融资意愿偏弱，政府部门是主要加杠杆部门，政府加速加杠杆期间央行配合宽松的概率提升，若政府加杠杆力度偏弱，央行重点或转向盘活存量 [8][38][39] 12月金融数据详情 - 信贷：人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，居民贷款整体减少916亿元，其中中长期贷款仅增长100亿元，同比少增2900亿元，显示居民贷款仍弱 [40] - 社融：社会融资规模增量增加22075亿元，同比少增6462亿元，存量同比增速为8.3%，较上月回落0.2%，政府债券净融资同比少增10733亿元是主要拖累 [42] - 存款：M2同比增长8.5%，增速较上月抬升0.5%，住户存款增长25800亿元，同比多增3900亿元，非金融企业存款增长12200亿元，同比少增5857亿元，非银行业金融机构存款减少3300亿元，但同比少减28400亿元 [44]