锡价“高台跳水”：狂欢之后，警钟为谁而鸣？ - 核心观点认为本轮锡价上涨的核心驱动力并非坚实的供需基本面，而是宏观流动性预期和板块轮动下的资金行为[2] - 锡作为基本金属中市场规模偏小的品种，成为资金在铜、铝、银等板块轮动后寻找“弹性”的目标，大量热钱涌入推动价格[2] - 市场上关于供应紧张的消息（如刚果（金）山体滑坡、全球库存下降）更像是价格上涨后被引用的支撑理由，而非行情启动的根本原因[2] - 回顾2021年末至2022年的历史周期，锡价在俄乌冲突和镍逼仓事件刺激下被投机资金暴力拉升至接近40万元/吨的历史高位，随后因需求被高价打掉、供应修复及宏观流动性收紧而崩盘，从2022年3月到10月最低跌至15.4万元/吨，跌幅超过60%[3][4][5] - 当前市场出现风险累积信号：社会库存虽低但非“极端紧张”，且春节前下游补库需求接近尾声，高价格已抑制采购意愿[6] - 大宗商品整体多头情绪在1月7日左右达到阶段性高峰后已显著回落，市场普涨氛围减弱[6] - 交易所提高保证金和限制开仓等监管“降温”措施是非常强的政策信号，表明市场非理性程度已引起重视[6] - 驱动锡价短期暴力上涨的“资金和情绪”动能可能正在减弱甚至逆转[7] 碳酸锂跌停背后，是泡沫破裂还是理性回调？ - 碳酸锂价格在1月15日跌停的直接导火索是广期所实施的一系列针对性监管政策[8] - 新规核心包括：严格限制开仓（单个客户单日开仓量不超过400手）、大幅提高交易成本（手续费统一上调至成交金额的万分之三点二）、加强监控与处罚[9][10][11] - 政策导致市场成交量大幅萎缩，1月15日成交量降至43.1万手，总持仓量相比高点减少近三分之一，投机资金主动离场[11] - 市场内部调整压力巨大：从1月2日到13日，短短9个交易日涨幅超过30%，积累了巨量获利盘，获利了结意愿强烈[12] - 基本面支撑存疑：推动锂价暴涨的“抢出口”需求故事可能已被透支，实际供需并不紧张，最近一周碳酸锂产量约为2.25万吨，环比微增1.81%，去库速度缓慢[12] - 动力电池回收新管理办法的发布，使市场开始思考长期锂资源供应压力可能缓解的问题[13] - 未来碳酸锂价格可能难以复制单边暴力上涨，更可能进入波动较大的震荡区间，市场将关注15万元/吨等关键技术位以及一季度末库存、真实出口需求等基本面验证点[13] 警惕！白银市场正在发出这些风险信号 - 白银市场自去年12月以来已出现三次大幅调整，分别发生在去年12月29日（暴跌9%）、今年1月7日和1月15日，每次均与“资金”和“规则”变化直接相关[14][15][16] - 调整导火索包括：交易所上调保证金要求（如CME部分合约保证金增加13%）、上期所上调保证金和手续费、彭博大宗商品指数将白银权重从9.6%大幅下调至3.94%引发被动资金卖出、以及高位巨量抛售[15][16] - 支撑白银上涨的长期逻辑（宏观流动性预期、资源民族主义与供应链故事、强大的工业需求叙事）在价格短时间内飙涨200%以上后，需要审视是否已被过度定价[17][18] - 多个风险信号提示市场可能过热：当前白银价格已明显超出主要投资机构预测的56至65美元区间；国内外监管层持续“降温”；一些白银场内基金（LOF）一度出现高达70%的溢价，显示短期投机狂热；技术分析提示上涨动能可能衰减[19][20][21] - 需重新审视核心的“工业需求”故事：2024年全球光伏领域白银需求量约为6147吨，相比2019年增长超一倍，但市场开始关注行业周期和瓶颈问题[22][23] 预警：橡胶的“游戏规则”可能已经彻底改变了 - 橡胶期货市场结构出现重要变化，开始呈现“近月比远月贵”的“Backwardation”（逆价差）苗头，暗示市场担忧重点从远期供给过剩转向近期供应紧俏[24][26] - 橡胶行业长期低价导致供给弹性极差：上游种植割胶意愿受打击，主产国胶农老龄化严重，新增种植投入不足；橡胶树生长周期长达7年，即使价格上涨也无法立即刺激大量新供给[27] - 全球天胶库存虽高，但被视为长期压抑后形成的“堰塞湖”，一旦出现缺口，去库可能积蓄较大势能[28] - 未来几年橡胶可能迎来三重周期的潜在共振：供给的长周期瓶颈（产能增速放缓确定性高）；需求的结构切换（汽车电动化）与周期性复苏（宏观政策宽松可能刺激轮胎需求）；金融与库存周期的放大效应（低库存下补库行为可能成为价格上涨的“燃料”）[29][30] - 当前市场最大障碍仍是高库存，这是悬在多头头顶的明显风险[31] 大宗商品的分化时代与未来叙事 - 大宗商品市场分化是多重力量共同作用的结果：全球央行释放的流动性涌向具备稀缺性、有明确叙事的资产（如黄金、白银、铜）；地缘政治不确定性增加了战略资源的“战略溢价”和避险需求；国内“反内卷”等政策旨在稳定和修复部分工业品价格[46][47] - 全球供应链从“准时制”向“以防万一”模式重构，可能导致对关键原材料的预防性储备增加，影响长期供需格局[49] - 未来需关注两大“颠覆性”变量：人工智能革命的实质进展若不及预期，可能动摇对铜、铝等金属的需求乐观定价；全球地缘政治格局变化可能强化“备战备荒”逻辑，对资源类商品产生巨大需求拉动[53][54] - 期货市场成交额在2025年创下历史新高，接近800万亿元，资本押注分化世界的未来[56] - 投资思维框架需适应“分化”新常态，精细化到每个品种的供需基本面，理解不同品种的核心定价驱动力（货币因素、产业需求、国内政策等），并高度重视风险管理[55] 白银、铂、钯与美国232调查 - 美国对银、铂、钯启动“232调查”，评估其进口是否威胁国家安全，可能导致加征关税，引发市场担忧和囤积行为[57] - 囤积导致纽约和伦敦市场流动性紧张，出现持续的“现货溢价”（现货价格高于期货），白银、铂、钯的租赁利率也维持在历史高位，均是现货供应紧张的信号[57][58] - 调查报告已于2025年10月12日提交，最终决定和行动方案最早可能在1月中旬公布[60] - 白银情况特殊：美国年消费量的60%以上依赖进口，市场分析认为全面加征高额关税可能性较低，或对主要供应国（墨西哥、加拿大）豁免；市场隐含的预期关税税率约为5.5%[61] - 白银短期面临压力：彭博商品指数大幅下调白银权重，测算显示机构投资者可能需要卖出价值超过60亿美元的白银持仓，约占市场总未平仓合约规模的10%；CME全面上调贵金属保证金，白银主要合约保证金上调幅度高达40%[61][62] - 铂和钯被征税的可能性被认为更高，尤其是钯金：美国国内钯金供应有提升潜力，政策可能得到国内产业支持；市场对钯金的隐含关税预期高达12.5%，对铂金的预期约为7%[63] - 若关税政策明朗且力度超预期，可能在生效前刺激抢运，加剧美国以外地区的现货紧张，从而对铂、钯价格形成支撑[64] 期货投研框架与策略制定 - 商品研究可分为五个步骤：供需研究、交易制度研究、品种特性与异常值研究、品种相关性研究、估值驱动研究[33][35][36] - 在估值驱动研究中，库存、利润、基差是三个关键指标，一个简单公式是：高库存+期货高升水+高利润=单边做空；低库存+期货深贴水+低利润=单边做多[37] - 库存周期分为四个阶段：主动建库存（价格上涨）、被动建库存（价格下跌）、主动去库存（价格下跌）、被动去库存（价格上涨）[37] - 基差分析中，常将基差转化为基差率进行比较，基差率=（现货价格-期货价格）/期货价格，远期结构从Contango变成Backwardation常被视为现货紧俏被认可的先行指标[39] - 利润是行业的生命线，高利润刺激增产打压价格，低亏损导致减产支撑价格，需考虑工厂规模、生产惯性及跨地区套利的影响[40][41] - 策略提案需包含：策略类型与标的、核心驱动逻辑与跟踪指标、目标位与最大回撤（盈亏比通常要求3:1以上）、交易周期、策略类型（区间、反转、趋势、组合等）、开仓/加仓状态[43] - 制定策略需从多维度思考：宏观环境及事件影响、产业数据（平衡表、库存、利润等）与情绪、盘面数据（仓单、持仓、技术指标等）、市场结构（基差、月差、期限结构等）[43]