文章核心观点 - 开年以来债市持续疲软，主要受股市上涨、超长债供给增加等多重压力影响，导致易跌难涨 [1][2] - 机构对一季度债市展望偏谨慎，认为市场仍面临较多不确定性，整体机会有限，行情或延续短端稳定、长端机会有限的交易惯性 [2][7] 股债跷跷板效应 - 开年以来股市持续走高，对债市形成明显压制，历史上权益市场急涨阶段会放大股债跷跷板效应 [3][4] - 自2025年末以来，A股在低波状态稳健上行，可能使部分低风险偏好投资者资金向股市转移，对债券产生资金分流效应 [4] - 随着A股上行斜率陡峭化，其波动加大，从上周后半周开始股债跷跷板效应有所减弱 [4] 债市面临的利空因素 - 市场担忧核心问题是超长债的供需问题，对机构承接能力的担忧使得30年期国债收益率明显上升，拖累整体市场情绪 [5] - 1月关键期限国债发行规模较大，部分区域地方债超长期占比较高，对市场情绪带来扰动 [5] - 央行在二级市场买卖债操作规模保持相对克制，使得债市参与者对宽货币预期趋于谨慎 [5] - 商品价格在开年大幅走强，与权益市场形成共振，对债市构成额外压力 [5] - 去年末部分基金或存在冲量行为，资金在年初退出加剧市场短期抛压，放大短期波动 [5] 一季度市场展望与策略 - 一季度债市仍面临逆风，基本面在政策靠前发力下，高频数据下行趋势有所放缓，输入性涨价压力和核心通胀维持相对偏高水平，对债市的约束短期内难被证伪 [7] - 资金面方面，央行延续呵护取向，出现类似去年一季度资金价格大幅上行的概率不高，但操作节奏更趋精准和克制，降准、降息落地时间窗口仍需等待 [7] - 交易层面市场拥挤度较前期有所缓解，降低了短期内再度出现类似开年首周快速、大幅调整的概率 [7] - 一季度受春节因素影响，经济数据处于真空期，货币政策处于观察期，可能仍是机构行为主导的市场，整体可能宽幅震荡 [7] - 投资者对一季度政府债发行冲击、信贷冲量对银行负债的扰动以及A股与商品价格持续上行等因素的担忧尚未解除，市场仍存在不确定性 [7] - 考虑公募久期快速下降以及央行呵护态度，未来市场调整空间有限，一旦供给、信贷及A股等因素冲击减弱，债市可能迎来修复行情 [8]