核心观点 - 智飞生物预计2025年将录得上市以来首次年度亏损，归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降630%至780% [3][8][10] - 业绩巨亏主要源于其高度依赖的代理业务支柱——默沙东HPV疫苗销售断崖式下滑，同时公司面临存货和应收账款减值压力 [5][11][12][15] - 为应对挑战，公司正通过调整采购、优化推广、加快自研产品上市及拓展糖尿病/减肥药新赛道（如GLP-1）来改善经营和优化营收结构 [5][35][36] 2025年业绩巨亏详情 - 公司预计2025年归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，扣非净利润亏损105.54亿元至135.41亿元，同比降幅均达630%至780% [8] - 这将是公司自2010年上市以来首次出现年度亏损 [5][10] - 2024年营收已同比下降50.74%至260.7亿元，归母净利润下降74.99%至20.18亿元 [13] - 2025年上半年营收同比再降73.06%至49.19亿元，归母净利润由盈转亏，录得5.97亿元亏损 [14][29] 核心代理业务崩溃 - 代理产品收入是公司绝对支柱，2022至2024年代理产品营收占比均超9成，2025年上半年仍占总营收的88.84% [5][29] - 2025年上半年，代理产品收入同比锐减75.16%至43.7亿元，毛利率下滑8.61个百分点至22.61% [5][29] - 代理的默沙东四价HPV疫苗2025年上半年批签发量降至0支（2024年上半年为46.6万支） [5][13] - 代理的默沙东九价HPV疫苗2025年上半年批签发量同比减少76.8%至423.9万支（2024年上半年为1827.2万支） [5][13] - 2024年全年，四价HPV疫苗批签发量同比下降95.49%，九价HPV疫苗批签发量同比下降14.8% [12] 业绩亏损原因分析 - 市场需求变化：核心城市人群HPV疫苗接种率饱和，民众接种意愿下降，疫苗犹豫加剧，行业进入深度调整期 [5][11][32] - 国产低价竞争：国产九价HPV疫苗（如万泰生物馨可宁9定价499元/支）对进口疫苗（如默沙东佳达修9约1318元/支）形成巨大价格冲击，国产价格比进口便宜约60% [33][34] - 男性市场不及预期：默沙东HPV疫苗男性适应症获批后，未出现预期的接种热潮 [35] - 资产减值计提：基于谨慎性原则，对可变现净值低于账面价值的存货计提减值准备，并根据账龄对应收账款计提信用减值损失 [11][12] - 高额存货与应收账款：截至2025年第三季度末，公司存货高达202.46亿元，应收账款为128.14亿元，两者合计超330亿元，相当于当期前三季度营收的四倍多 [15] 公司背景与代理模式风险 - 公司成立于2002年，早期通过代理疫苗起家，2017年获得默沙东四价和九价HPV疫苗中国大陆独家代理权后迎来爆发式增长 [20][24][25] - 高度依赖代理业务的模式在公司核心产品销售下滑时缺乏缓冲，暴露出潜在风险 [5][28] - 公司实控人蒋仁生家族财富从2021年的1400亿元缩水至2025年的420亿元，蒸发近千亿元 [6][27] 公司应对策略与新业务布局 - 短期经营调整：与合作方协商调整采购计划，优化产品推广策略以提升存货周转效率，并调整债务结构 [35] - 长期战略转型：加快自研产品上市节奏和科研攻关，优化营收结构，减少对代理业务的依赖 [5][35] - 拓展新赛道：通过控股子公司宸安生物，拓展GLP-1、胰岛素类似物等代谢类疾病领域 [35][36] - 新药进展：宸安生物研发的CA111注射液（化学药品1类）已在浙江省开展I期临床试验，该产品针对糖尿病和减重治疗，市场前景广阔 [37][39] - 国内同靶点（替尔泊肽）产品仅有替尔泊肽注射液获批上市，CA111注射液暂无其他同靶点国内产品获批 [38]