核心观点 - 尽管短期铜价承压且库存增加，但2026年全球铜市场供需格局预计依然偏紧，继续支持铜价上行 [4] 价格与宏观 - 截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100770元/吨，环比1月9日下跌0.63% [4] - 截至2026年1月16日，LME铜收盘价12803美元/吨，环比1月9日下跌1.50% [4] - 市场对美联储2026年1月不降息已基本定价 [4] 库存情况 - 截至2026年1月16日，全球三大交易所电解铜库存合计90.0万吨，环比1月9日增加7.7% [5] - 截至2026年1月15日，LME铜全球库存14.4万吨，环比增加4.6% [5] - 截至2026年1月9日，SMM铜社会库存32.1万吨，环比增加17.2% [5] - 截至2026年1月16日，COMEX铜库存54.3万吨，环比1月9日增加4.8% [5] - 截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周增加7.8% [5] 供给端 - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 2025年10月，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [6] - 截至2026年1月16日，精废价差为3391元/吨，环比1月9日收窄1010元/吨 [6] 冶炼端 - 2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [7] - 截至2026年1月16日，TC（处理费）现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日下降1.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] - 2025年11月，中国电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7% [7] - 2025年11月，中国电解铜出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1% [7] 需求端 - 线缆行业约占国内铜需求31%，2026年1月15日当周线缆企业开工率为55.99%，环比上周下降0.59个百分点 [8] - 空调行业约占国内铜需求13%，产业在线数据显示2026年1-3月家用空调排产同比分别增长11%、下降11.4%、下降2.4% [8] - 铜棒行业约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比增长2.56个百分点，同比下降3.40个百分点 [8] 期货市场 - 截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周大幅增加23.7%，持仓量处于1995年至今的69%分位数 [9] - 截至2026年1月13日，COMEX非商业净多头持仓5.3万手，环比上周减少7.6%，持仓量处于1990年以来的81%分位数 [9]