技术进步两阶段的宏观效应 - 根据佩蕾丝的“技术-经济范式”框架，每一轮技术革命可划分为“导入期”和“展开期” [1] - 在“导入期”，技术处于基础设施建设和窄应用探索阶段，尚未大规模应用，但长期前景明朗，产业预期升温，往往阶段性存在资产泡沫 [1] - 在“展开期”，技术得到宽应用，新行业和产业形成，带来劳动生产率提升，关键要素成本下降是进入此阶段的标志 [1] - 从本轮人工智能、具身智能等代表性技术看，目前典型处于“导入期”，例如芯片仍相对稀缺，产业上游处于高盈利状态 [1] - 在“导入期”，宏观总量压力往往阶段性上升，新旧产业分化扩大，原因包括：新技术培育期未能广谱带动产业链和就业（“索洛悖论”），但前置性投资集中，单位资本投资的短期宏观产出可能下降；传统部门中长期预期变化、资源可得性下降导致投资收缩；新技术领域产品迭代加快带来内生价格下降，传统部门供给过剩也带来价格收缩；新技术对人力有一定替代效应 [2] - 在“展开期”，宏观总量压力趋于缓释，新旧产业分化弥合，原因包括：新技术广泛应用创造新产品、新商业形态、新行业和新就业形态（从替代效应转向创造效应）；传统行业产能调整充分，并在“新技术+”赋能下焕发新机会；新技术带来总量劳动生产率提升，单位资本投入产出更高；产业结构成熟，投资均衡化，供求关系和价格中枢更合理 [3] - 在“导入期”阶段，政策需要适度总量托底和结构对冲，这有助于理解政策在强调“培育壮大新兴产业和未来产业”的同时，也做出“统筹好提升质量和做大总量的关系”、“优化提升传统产业”、“构建就业友好型发展方式”等一系列定调 [3] 全球大类资产表现 - 全球股市冲高震荡，美股内需、能源、中小盘领涨，科技股受美债利率上行压制估值，但芯片板块受益于台积电强劲指引 [5] - 美股三大指数冲高后回调，纳指、标普500、道指分别收跌0.66%、0.38%、0.29% [5] - 标普500恐贪指数明显回落至41.2（上周为104.5），VIX收于15.86%，VVIX收于102.05 [5] - 标普行业中，房地产（4.1%）、必选消费（3.7%）、工业（3%）、能源（2.4%）领涨，金融（-2.3%）、可选消费（-2%）、通信（-1.5%）领跌 [5] - 罗素2000指数（小盘股）上涨2%，TAMAMA科技指数下跌1.56%，亚马逊、微软、META领跌，分别录得-3.34%、-4.05%、-5.02%，费城半导体指数上涨3.68% [5] - 日经225周涨3.84%，日元持续贬值提振出口预期，财政刺激提振经济前景，日央行加息态度温和 [6] - 欧股温和续涨，STOXX600周涨0.84%，德国DAX周涨0.14%，英国富时100收涨1.09% [6] - 金银、有色、原油冲高后震荡，国内黑色系企稳上扬，新材料延续偏强 [6] - 布伦特原油期货周涨1.25% [6] - 伦敦金现周涨2.6%，收于4611.05美元/盎司；伦敦银现周涨16.2%；两者2025年以来分别录得76.6%（黄金）、214.1%（白银） [7] - 金银比下降至50.5，为滚动三年的-4.75倍标准差 [7] - 国内黄金ETF净流入42.38亿元（上周为净流入33.05亿元），全球最大黄金ETF SPDR净流入21.11吨 [7] - 沪金收于1032.6元/克，周涨2.9% [7] - 伦铜LME3个月期货录得-1.5%，均价13000美元/吨；纽约期铜活跃合约收跌0.7% [7] - 国内定价商品相对强势，BPI指数上扬1.78%，螺纹钢期货、南华综合指数分别录得0.9%、1.1% [7] - 全球债市分化，10年期美债利率上行6BP至4.24%，2年期上行5BP至3.59%，10Y-2Y期限利差扩大至65BP [8] - 据CME，市场预期美联储3月维持利率不变的概率为78.9%，较1月10日预测上升7.1%；至3月累计降息25个基点的概率为20.3%，较1月10日预测下降6.7% [8] - 美元指数震荡反弹0.23%至99.38 [8] - 日本经历“债汇双杀”，30年期国债利率上行5.5BP，10年、20年期分别上行6.8BP、10.1BP；美元兑日元全周上行0.69%，一度突破159点位 [9] - 近一周日元投机净头寸（多-空）为-4.5万张，前三周累计为2.4万张 [9] - 人民币汇率趋于稳定，USDCNH周跌0.12%至6.9674，USDCNY周跌0.13%至6.9676 [9] A股与港股市场表现 - A股“春躁”进入2.0阶段，商业航天等热点主题退潮；中小成长风格持续优于大盘价值；软硬科技先后接力，消费红利金融相对弱势 [10] - 万得全A冲高震荡，周涨0.49%，10年期国债利率下行3.6BP至1.82% [10] - 两市成交额放量至日均3.5万亿元，周环比21.50% [10] - 融资买入占比边际回升，收于11.13% [10] - 海外中概股纳斯达克金龙指数周小幅上涨0.32%，富时中国A50指数期货周跌1.56% [10] - 港股走强，恒生科技、恒生指数、国企指数分别收涨2.37%、2.34%、1.9%，其中AI产业链与半导体领涨 [10] - 全A估值偏离度保持高位，截至1月16日，万得全A市盈率收于23.28倍；“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.98倍标准差 [10] - 全市场宽度下降，全A指数成分股中超越自身20日均线的占比降至72.08%（上周为82.49%） [11] - 全A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重降至41.82%（上周为41.94%），维持在65.9%历史分位 [11] - 万得全A滚动1月的实际波动率(HV)降至11.9%（上周为13.3%），股债年化波动率比值为13倍 [11] - 近六成申万一级行业下跌，TMT与红利的成交占比之差升至1.20倍标准差 [12] - 中信风格中成长、周期、消费、金融周涨跌幅分别录得1.8%、0.9%、-1.1%、-2.7% [12] - 科创50与创业板指分别收涨2.6%与1.0%，中证红利收跌1.8%，上证50收跌1.7% [12] - 计算机、电子、有色金属领涨，分别录得3.8%、3.8%、3.0%；国防军工、房地产、农林牧渔领跌，分别录得-4.9%、-3.5%、-3.3% [12] 海外宏观与政策动态 - 美国2025年12月CPI同比增2.7%持平前值，核心CPI同比增2.6%略低于预期的2.7% [14] - 核心服务价格环比回升至0.3%，主要受房租分项支撑，酒店住宿环比大涨2.9%系对前期数据的修正；电话服务环比下跌2.8%形成主要拖累 [14] - Cleveland Fed预计12月核心PCE环比及同比分别为0.2%和2.7% [14] - 美国经济数据呈现消费韧性、制造业边际企稳、就业市场低波动的特征，整体指向软着陆路径延续 [15] - 11月核心零售销售环比增长0.4%，延续10月0.6%的稳健增长 [15] - 基于最新零售数据，亚特兰大联储GDPNow预计四季度实际GDP环比折年率为5.3%，前值5.1% [15] - 1月纽约联储制造业指数回升至7.7，费城联储商业前景指数12.6，均较12月负值区间明显回升 [15] - 初请失业金人数降至19.8万人，预期21.5万人；续请失业金人数录得188.4万人，预期199万人 [15] - 美联储主席人选Kevin Warsh胜率上升，博彩市场显示其当选概率为53%，较此前上涨19个百分点 [16] - 市场对潜在鹰派政策路径进行定价，美元及短端美债利率走高 [16] 国内经济高频数据 - 高频模型显示生产继续受益于春节错位效应与出口韧性，“反内卷”推进下PPI环比改善趋势得到巩固，总体经济量价均边际续升 [17] - 预计1月实际、名义GDP分别为4.80%、4.29%（2025年12月为4.18%、3.93%） [17] - 1月前三周生产在春节错位中同比上行，预计工业增加值将较12月回升至5.23% [17] - CCTD25省电厂耗煤同比增幅回升至5.5% [17] - 出口价量分化，中国出口集装箱运价指数美西美东航线同比继续回升1.3%、3.1%；中国港口集装箱吞吐量同比回升7.7%（上周6.3%） [17] - 1月1-11日，全国乘用车市场日均零售3.0万辆，同比降幅扩大至24% [17] - 预计1月CPI环比为0.13%，同比为0.23%；预计1月PPI环比0.18%，同比-1.53% [18] - BPI指数自2025年12月20日的883已上行5.7%，同比自-0.11%转正并扩大至5.19% [18] - 预计1月平减指数同比或至-0.51%（2025年10-12月分别为-0.74%、-0.41%、-0.25%） [18] 货币流动性状况 - 狭义流动性有所收敛，后续仍会面临政府债发行、税期、春节等扰动，货币市场利率中枢可能变化有限 [20] - 本周货币市场利率中枢有所抬升，DR001在本周五收于1.32%，较上周五提升了5BP；DR007收在1.44% [20] - 2025年12月银行代客结汇规模为3110亿美元，代客售汇规模为2110亿美元，净结汇大约1000亿美元 [21] - 2025年12月结汇率为69%，环比提升0.8个百分点，同比提升0.9个百分点 [21] - 2025年全年净结汇规模2339亿美元，是2015年汇改后的次高值（最高为2021年3074亿美元） [21] 基建与投资动态 - 本周建筑工地资金到位率小幅增长至59.57%，周环比上升0.04个百分点，增幅主要由房建项目推动（周环比上升0.38个百分点） [22] - 国家电网公司固定资产投资在“十五五”期间预计将达到4万亿元，相较于“十四五”时期2.8万亿元的投资规模增长超过40%，对应年复合增速为7.4% [23] - 投资主要用于新型电力系统建设，包括特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [23] - 南方电网公司披露2026年一季度计划投资超240亿元用于电网基础设施建设，同比提高超20% [25] 中观行业与商品价格 - 本周生意社BPI指数延续上行，录得933点，较1月9日读数回升2.0% [26] - 有色指数冲高回落，周环比上涨7.5%，锡（12.18%）、白银（10.97%）、氧化镨（6.32%）领涨 [26] - 内盘工业品价格涨跌互现，环渤海动力煤现货、螺纹期货价周环比分别录得0.4%、1.4% [26] - 新兴制造业方面，存储芯片价格DXI指数升至558301点，周环比回升9.4%；中国稀土价格指数录得239点，周环比回升6.5% [27] - 碳酸锂期货价冲高回落至131240元/吨，周环比回落6.6%；多晶硅期货价周环比录得5.6% [27] - 食品价格方面，农业部猪肉平均批发价录得18.07元/千克，周环比回升0.6% [27] 国内政策与监管动向 - 国常会听取提振消费专项行动进展情况汇报并研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措 [28] - 四部门（发改委、财政部、科技部、工信部）联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》，要求基金支持重大战略、重点领域和市场难以有效配置资源的薄弱环节，坚持投早、投小、投长期、投硬科技 [29] - 沪深北交易所调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，自1月19日起施行（仅限新开融资合约） [29] - 中国证监会召开2026年系统工作会议，部署“五个坚持”的工作，强调积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态 [30]