文章核心观点 - 看涨铝价和吨铝利润扩张，认为电解铝板块将迎来重估机遇，板块有望迎来戴维斯双击 [4] - 建议重点关注三条选股标准：产能市值比较高、具备出海布局能力、氧化铝自给率较高 [1] 供给：供给弹性下降且脆弱性上升 - 全球供应增速系统性下滑：预计2025-2030年全球电解铝供应CAGR为1.4%，增速将从2024-2026年平均2.4%下滑至2028-2030年平均0.9% [3][7] - 中国供应刚性凸显：国内电解铝建成产能已触及天花板，达4499.7万吨/年，开工率高达98%，预计2025-2027年产量增速快速下降至2.4%、1.1%、0.4% [9] - 欧美产能恢复困难：受能源成本高企、电力供应紧张（如美国数据中心电力需求CAGR约23%）、复产新建阻碍多等因素制约，难以形成大规模增量 [10] - 海外供应脆弱性事件：非洲莫桑比克Mozal铝厂（产能75万吨/年）和澳洲Tomago铝厂（产能59万吨/年）因电力合同问题面临停产风险，两家产能全球占比均超0.7% [11][12] - 印尼为主要增量但受电力掣肘：规划电解铝年产能940万吨，占全球12%，但电力问题（如中国不再新建境外煤电）限制产能快速释放，预计2026-2028年产量分别为153、224、244万吨 [13][14][16] 需求：财政货币双宽松提振传统需求，新兴需求方兴未艾 - 全球需求增速高于供给：预计2025-2030年全球铝需求CAGR为2.3%，高于供给CAGR的1.4%，供需缺口扩大支撑铝价 [3][18] - 传统需求获宏观政策提振：全球财政货币政策共振有望改善宏观预期，国内地产需求占比降至22%，拖累减弱，交运和家电（合计占比32%）需求获以旧换新等政策支撑 [22] - 新兴需求成为新引擎：2025年新兴需求占比达15%，2025-2030年CAGR达11.7% [18][23] - 储能：2025年全球储能出货量预计476GWh，同比增长39%，对应铝材需求110万吨，2030年有望升至345万吨 [26] - 数据中心(IDC)：2025年全球数据中心市场收入预计37.5万亿元，新增装机15.2GW，对应铝材消耗约53万吨，2030年需求有望升至100万吨 [26] - 以铝代铜：截至2025年铝代铜终端需求累计总量预计达71.2万吨，其中光伏风电贡献增量46%，家电贡献44% [27][30] - 新兴经济体支撑新周期：东南亚、南亚、中东、非洲四个新兴经济体2025年用铝比例合计约11.4%，2025-2030年需求CAGR预计分别为3.4%、7.3%、3.8%、3.9% [32] 成本：氧化铝价格有望否极泰来，电力成本或将维持低位 - 氧化铝价格有望反转：行业因产能过剩（2017-2025年国内氧化铝建成产能增长44%，电解铝仅增18%）利润探底，但反内卷政策、行业亏损减产以及几内亚矿业政策收紧（几内亚铝土矿产量占全球33%）可能驱动价格反弹 [36][37][38] - 能源结构绿色转型降成本：全球电解铝用电煤炭占比48%，中国占比69%，碳税政策（如欧盟CBAM）长期将推动绿色电力转型并有望降低用电成本 [39][40] - 煤炭价格维持低位：2026年煤炭需求是拖累因素，预计煤价中枢与2025年基本持平，有利于压制电解铝火电成本 [41] 成长：中国铝产业出海布局正在加速 - 出海动因：受国内铝土矿短缺和电解铝产能天花板限制，中国铝企正全面加快出海东南亚、非洲、中东等地 [3][43] - 几内亚（上游资源）：全球第一大铝土矿储量和产量国（储量占26%，产量占33%），中资企业积极参与，政府规划2030年前建成5-6座氧化铝厂、总产能达700万吨/年 [46] - 印尼（产业链聚集地）：具备成本优势，禁止原矿出口以发展本土产业链，规划氧化铝和电解铝年产能分别达2320万吨（占全球11%）和940万吨（占全球12%） [47] - 安哥拉（清洁能源）：水电开发潜力达1400亿立方米，清洁能源目标占比70%，华通线缆在此建设首座电解铝厂，一期产能12万吨 [48][49] - 中东（成本优势）：拥有丰富天然气资源和完善基础设施，成本优势明显，创新实业在沙特规划50万吨电解铝产能，索通发展在阿联酋建设30万吨预焙阳极基地 [50][51] 投资逻辑与选股标准 - 看涨铝价与利润：供需缺口扩大支撑铝价持续创新高，成本维持低位下吨铝利润有望走阔 [4][53] - 铝价上涨的三重意义：供给弹性下降的溢价补偿、全球电力紧张带来的重新定价、地缘政治背景下的价值重估 [55] - 选股逻辑“三角”： - 高分红高股息：行业现金流改善，部分公司2024年现金分红比例达30%-63%，股息率最高达13.7% [69] - 估值高弹性：关注产能市值比高的公司，铝价上涨时估值消化更快、弹性更大，若铝价从24000元/吨升至30000元/吨（上涨25%），行业平均估值可压至6倍以下，估值回升空间超70% [58][70] - 高成长性：主要体现在海外产能扩张 [71] - 基本面选择“三角”： - 铝价弹性：选择产能市值比高的公司（如比值大于0.5） [60] - 氧化铝成本：选择氧化铝自给率超过100%的公司，可在氧化铝价格上涨时受益 [64] - 电力成本：煤价下跌时，自备电比例高的公司更受益 [64]