2025年市场环境与不确定性 - 2025年全球股市表现亮眼，但当时市场面临巨大的不确定性，是不安与动荡的主旋律[3] - 2024年10月，经济学家鲁比尼警告特朗普胜选可能显著提高美国经济陷入比衰退更糟糕局面的风险[3] - 2024年12月，鲁比尼指出新一轮通胀反弹可能将十年期美债收益率推高至8%[3] - 2025年4月特朗普宣布“解放日”政策后，全球市场明显回调，引发系统性风险讨论[3] - 2025年1月，基金经理雷·达里奥认为市场定价水平已处高位，叠加利率风险，与1998至1999年高度相似，易引发泡沫破裂[3] 主动管理基金表现与市场结构 - 2023、2024、2025年，美国标普500指数年度回报率分别达到26.29%、25.02%和17.8%[4] - 2025年上半年，54%的美国大型股主动基金跑输标普500指数；2024年和2023年这一比例分别为65%和60%[5] - 在截至2024年底的十年周期内，91.54%的美国大型股主动基金在风险调整后跑输基准；十五年周期内，这一比例上升至98.13%[5] - 市场并不奖励“判断正确”，而是会惩罚“结构脆弱”，即投资组合对回报集中度、资产配置、费用侵蚀及择时偏差高度敏感[6] - 2025年晨星美国市场指数全年回报为17.4%，其中约7个百分点（接近总回报的40%）来自科技板块，3.1个百分点（约18%）来自通信服务板块，近60%的市场涨幅由两个板块贡献[6] - 英伟达与谷歌两家公司各自贡献超过2个百分点，合计贡献了股票市场全年涨幅的四分之一以上[6] - 研究表明，大约仅4%的美国股票贡献了几乎全部长期净财富创造，股票回报呈极端右偏分布[7] 资产表现与“无为”理念 - 2025年，美国、欧洲、日本、香港股票，以及债券、房地产信托、黄金、现金等几乎所有主要资产类别都取得了正回报，区间大致在4%至60%之间[10] 复杂金融产品的风险与成本 - 2025年8月，美国行政命令允许401k退休计划更广泛地投资另类资产，逻辑是复制耶鲁大学捐赠基金通过配置私募资产实现超过13%年化回报的模式[12] - 统计研究显示，许多采用“捐赠基金模式”的大型机构，在扣除费用后，长期每年跑输简单的公开市场组合约2%至3%，差距几乎完全来自私募股权、房地产和对冲基金等另类资产[12] - 2025年底，多只长期以稳定净值示人的非上市私募基金尝试登陆公开市场，其净值迅速大幅下跌[13] - Bluerock Total Income+ 房地产基金上市首日以接近四成折价交易，类似情况也出现在FS Specialty Lending Fund[13] - 调查显示，Redwood私募房地产债务基金收取超过5%的年度费用，使用超过25%的杠杆，限制赎回，但因不需频繁公布估值而显得表面稳定[13] - 私募股权行业高度依赖内部收益率指标，该指标隐含了现金流可以持续以同样高回报率再投资以及对较早退出项目给予不成比例正面反馈的假设[13] - 大型私募股权机构如KKR、Apollo及耶鲁等顶级捐赠基金经常披露20%至30%的IRR，但与实际创造的长期财富规模并不相符[14] - 流动性不足、结构复杂和估值不透明不会消除风险，只会推迟风险暴露，而投资者需要支付的费用却在持续累积[14] 公司投资策略与业绩 - 公司采用透明、系统化的投资策略，使用高质量、低成本ETF，并以高度纪律化的方式进行再平衡[17] - 资产存放于独立管理账户，投资者始终可以清楚了解持仓情况[17] - 公司管理费在同业中处于最低水平[17] - 公司WFS 20策略在2025年回报为16.22%，2017至2025年期间回报为68.96%[17] - 过去八年，该策略持续交付稳健结果，印证了控制成本、多元分散、严格执行纪律并在周期中保持耐心的投资原则[18]