核心观点 - 2025年四季度经济在商品内需偏弱背景下保持韧性，实际GDP同比增长4.5%，符合市场预期，季调环比增长1.2%，较三季度的1.1%进一步回升 [1][7] - 经济结构出现三大积极变化：服务消费改善、化债“挤出效应”边际缓和、新经济景气修复 [1][94] - 政策转型过程中经济结构分化加剧，传统指标（如社零、投资）表现偏弱，但服务消费、企业现金流修复等积极变化正在显现 [3][46][95] GDP表现 - 四季度第二产业增加值同比增速回落0.8个百分点至3.4%，反映固定投资走弱和商品消费下行的影响 [4][7][47] - 第三产业增加值同比增速在高基数下仅回落0.2个百分点至5.2%，显示服务消费对经济有支撑作用 [4][7][47] - 出口保持高增长，服务业零售额持续回升，对冲了部分总量下行压力 [1][7][94] 消费 - 12月社会消费品零售总额（社零）同比增长0.9%，较上月回落0.4个百分点，低于市场预期的1.5% [1][6][77] - 社零走弱主因限额以下商品零售增速回落0.5个百分点至3.1%，与必需品消费需求前置及人员出行边际走弱有关 [2][13][94] - 服务消费持续改善，1-12月服务零售额累计同比提升0.1个百分点至5.5%，文娱等非餐饮类服务消费仍在改善 [2][13][94] - 部分以旧换新类商品零售显现筑底迹象，12月限额以上商品零售中，汽车（增速回升3.3个百分点至-5.0%）、家电（增速回升0.7个百分点至-18.7%）、通讯器材（增速回升0.3个百分点至20.9%）增速出现不同程度改善 [14][94] - 四季度居民人均消费支出同比增长3.9%，较前一季度上行0.4个百分点，消费倾向有所改善 [83] 投资 - 1-12月固定资产投资累计同比下降3.8%，低于市场预期的-2.4% [1][93] - 12月固定资产投资当月同比下降13.2%，较上月回落1.2个百分点 [2][6][19] - 投资下行主要受企业集中清偿欠款政策拖累，制造业投资当月同比下降7.7%（回落2.5个百分点），服务业投资（剔除地产）当月同比下降19.7%（回落8.7个百分点） [19][95] - 化债对投资的“挤出效应”出现边际缓和，特殊再融资债超发比例明显下降，带动基建投资当月同比增速回升2.3个百分点至-7.1% [2][19][95] - 房地产开发投资持续走弱，1-12月累计同比下降17.2%，12月当月同比下降35.0%（回落4.7个百分点），受前期新开工持续收缩与融资偏弱影响 [1][19][28][73] - 设备购置投资增速上升2.4个百分点至8.7%，但建筑安装工程投资回落11.9个百分点至-28.0% [19] 房地产 - 1-12月新建商品房销售面积累计同比下降8.7% [1][93] - 12月商品房销售面积当月同比下降15.6%，销售金额当月同比下降23.6%，虽较上月略有回升但仍处低位 [28] - 房企信用融资增速保持-24.8%的较低水平，国内贷款、自筹资金均偏弱，拖累投资 [28] - 12月房屋新开工面积当月同比下降19.4%，竣工面积当月同比下降18.3%，均较上月有所回升但仍处磨底状态 [28][73] 工业生产 - 12月工业增加值同比增长5.2%，较上月回升0.4个百分点，高于市场预期的4.9% [1][37][93] - 制造业生产增速回升1.1个百分点至5.7%，是主要拉动 [4][52] - 生产结构新旧动能分化明显：“新动能”行业生产提速，医药（增速回升4.6个百分点至7.0%）、专用设备（增速回升3.4个百分点至8.2%）、计算机通信（增速回升2.6个百分点至11.8%）等行业回升幅度较大 [37][95] - “老动能”领域生产放缓，电力热力生产供应（增速回落3.1个百分点至1.1%）、黑色金属压延（增速回落2.7个百分点至9.2%）等行业有所回落 [37][95] - 汽车行业生产延续回落，当月同比增速下滑3.6个百分点至8.3%，或体现反内卷政策加码的影响 [37][95] 服务业与就业 - 12月服务业生产指数同比增长5.0%，较上月回升0.8个百分点 [4][52] - 12月城镇调查失业率为5.1%，持平前月，与过往5年均值持平，本地与外来户籍人口失业率保持稳定 [87]