行业背景与价格趋势 - 2025年，新能源车和储能需求推动中国锂电池总销量达659GWh，同比增长63.3% [4] - 碳酸锂价格从2025年的每吨6万元振荡上行并稳定在每吨10万元以上，2026年1月现货价格达16.1万元/吨，主力合约冲高至17.34万元/吨 [4] 赣锋锂业业务结构与表现 - 公司业务结构特点是锂资源来源多元化，并向下游锂电池及回收业务拓展 [5] - 营收方面，2020年赣锋营收达天齐锂业的171%，2024年行业低谷期仍比天齐高45%，2025年前三季度营收分别为146亿和74亿，赣锋领先优势扩大到98% [7][8] - 2022年锂系列产品收入345.8亿，占营收83%，同比增长315.5%；锂电池系列产品收入64.8亿，同比增长220.3% [13] - 2024年营收仅为2022年的45.2%，其中锂系列产品收入120.2亿（占营收64%），同比下降50.9%；锂电池系列产品收入59亿，同比下降23.5% [14] - 2025年上半年，锂电池收入占营收比例从2022年的15%提升至36%，起到了“上游损失下游补”的作用 [16] - 盈利能力波动剧烈，2022年锂系列产品毛利润率56%，锂电池毛利润率18%；2025年上半年锂系列产品毛利润率降至8.4%，锂电池毛利润率为14.2% [18][19] - 2025年上半年，锂电池业务对毛利润的贡献率超过50% [21] - 公司构建了矿石锂、盐湖锂、云母锂、回收锂的多元化资源供应体系，2025年资源自给率超过50% [25] 天齐锂业业务结构与表现 - 公司核心优势在于拥有澳大利亚泰利森格林布什矿山的权益，2023年该矿产量占全球锂辉石总产量的30% [26][27] - 2024年格林布什生产锂精矿141万吨，在建项目达产后产能将达214万吨/年 [27] - 根据协议，天齐对泰利森年产量的50%有优先采购权，部分外销部分自用，2024年自给率（产量/自用量）约为230% [28] - 营收结构在“卖面粉”（矿石销售）和“卖面包”（锂化合物销售）之间波动：2022年两者收入占比分别为38.2%和61.8%；2023年逆转至67.2%和32.8%；2024年再度逆转至38.1%和61.8% [31] - 矿石销售业务利润丰厚，2022年该业务毛利润130亿，毛利润率84%；2024年毛利润32亿，毛利润率64% [34] - 盈利能力显著强于赣锋，2023年天齐毛利润总额为345亿，比赣锋多赚约138亿；其中卖矿石赚了246亿毛利润 [38] - 2024年，天齐家里有矿的优势尽显，其锂化合物业务利润率远超赣锋 [39] 两家公司对比与天齐的海外投资 - 尽管赣锋在资源多元化和下游拓展上更努力，但其盈利能力与天齐的差距一目了然 [41] - 天齐锂业2018年以40.66亿美元收购智利SQM公司23.77%股权的投资被视为败笔，收购后产生了巨额财务费用和资产减值，投资收益长期不能覆盖利息支出 [42] - 截至2025年6月末，天齐持有SQM股比为22.16%，账面价值259亿，当期对联营/合营企业的投资收益为2.2亿 [44]