铜：核心观点与市场分析 - 核心观点：短期价格回调主要由市场情绪和国内累库引发，但中期上涨的基本面和宏观逻辑未改，回调或提供多头介入机会，2026年全球铜供需将进入实质性短缺，铜价有望迎来超级周期 [1][2] - 美国市场虹吸效应持续：美国铜材进口下滑需精铜弥补，AI高资本开支和电力系统升级将推动美国铜消费高增长，叠加2027/2028年精炼铜加征关税预期，预计2026年美国铜虹吸效应延续，加剧非美市场精铜紧缺 [2][4] - 非美市场现货紧缺信号：东南亚及刚果金美金铜溢价持续回升，LME铜维持升水格局，反映了非美市场铜现货的紧缺 [2][5] - 国内供需压力缓解：在国内大幅累库压力下，铜出口窗口持续打开，预计2026年一季度将大量出口，缓解国内供需偏过剩的压力 [2][5] - 数据中心铜消费测算澄清与前景：英伟达关于数据中心用铜量的数据引发市场扰动，经修正和行业研究，1GW数据中心耗铜量约为2.7万吨，预计2025年全球数据中心耗铜29.4万吨，2026年将增长至49万吨，增量20万吨，未来AI数据中心和储能有望成为铜消费强劲增长点 [8] - 美国铜关税政策进展：2025年8月1日起，美国已对全球进口的半成品铜产品及含铜量高的衍生产品征收50%关税，精炼铜分阶段关税（2027年15%，2028年30%）的最终决定将在2026年二季度末前更新，COMEX月差走势已部分定价约2%的关税幅度 [14][15] - 宏观与基本面共振支撑上涨：全球财政货币扩张趋势延续，美国经济有望修复回升，国内“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，年均超8000亿元，显著高于“十四五”的2.8万亿元和2025年的6500亿元，将提振国内铜消费 [16][17] - 2026年供需缺口预测：预计2026年全球精铜产量增速降至2%以下，消费增速保持3%，全球铜供需将短缺33万吨，2027年短缺63万吨，铜价波动区间预计升至10-15万元/吨，中枢约12万元/吨 [2][17][20] 镍：核心观点与市场分析 - 核心观点：印尼镍矿政策主导供应，2026年全球原镍供应大幅收缩概率较大，镍价运行中枢将上移，但鉴于政策执行存在不确定性，建议谨慎追涨，逢低建仓 [3][21][25] - 印尼镍矿政策收紧：印尼政府重申2026年镍矿工作计划和预算（RKAB）生产目标约为2.5-2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降，若执行，将导致全球镍供需由过剩转为紧缺 [21] - 供需格局与库存压力：精炼镍自2023年起供需转为过剩且过剩量级逐年扩大，全球纯镍库存处于历史高位并有继续累库趋势，需求端增量有限，新能源汽车对纯镍消费拉动减弱，主要消费集中于电镀和合金领域 [3][24] - 2026年价格与平衡预测：预计2026年镍价运行区间为12-16万元/吨，以印尼2.5亿吨镍矿审批额测算，2026年全球原生镍供需平衡预计为短缺9万吨 [3][21][26]