公司上市与财务概况 - 先声再明医药股份有限公司于2025年1月9日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利和中金公司 [1] - 公司2023年、2024年及2025年前九个月分别实现收入15.22亿元、12.96亿元及12.38亿元 [2] - 同期公司分别录得净亏损3.36亿元、5.06亿元及3.03亿元，主要受高昂的研发投入与终端销售开支叠加影响 [2][8] 业务定位与产品管线 - 公司脱胎于先声药业肿瘤业务板块，专注于肿瘤创新药物的研发与商业化 [2] - 公司已拥有恩度®、科赛拉®、恩立妥®、恩维达®及恩泽舒®五款商业化创新药，产品覆盖肺癌、消化道肿瘤及妇科肿瘤等高发瘤种 [5] - 报告期内，上述五款商业化创新药贡献了公司总收入的90%以上 [5] 研发与商业化投入 - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司研发成本分别为8.31亿元、7.08亿元及5.12亿元 [8] - 2023年、2024年研发费用占营收比重均超50%，2025年前9个月降至41.34% [8] - 公司已建立逾1200人的销售及营销团队，报告期内的销售及分销开支分别为6.26亿元、6.29亿元及5.32亿元，占同期收入的比重均超过四成 [8] 对外合作与全球化布局 - 2025年，公司先后与艾伯维、Ipsen及NextCure达成多项对外许可合作，潜在总交易价值合计超过28亿美元 [6] - 按2025年肿瘤资产交易数量及总值计，先声再明在中国生物制药公司中分别位列第一及第四 [6] - 公司的收入来源由单一的产品销售向授权收入等领域延伸，市场布局显现从国内向海外延伸的倾向 [5][6] 分拆上市的战略背景 - 分拆上市是先声药业集团向创新药体系深度转型的战略缩影，旨在为高投入、高不确定性的肿瘤创新药建立相对独立的融资与估值通道 [9][10] - 分拆有助于母公司进一步厘清业务边界，将资源集中于神经科学和自身免疫等已形成商业化基础的领域 [11] - 对先声再明而言，作为单一赛道平台，其研发决策、管线推进及商业化节奏具备更高的自主性 [11] 母公司先声药业的转型 - 先声药业自2020年起加快向创新药转型，2020年至2024年累计研发投入超68亿元，占同期营收比重逾20% [9] - 截至2025年上半年，先声药业已布局60余项创新药管线，6款候选药物处于NDA或关键临床阶段 [9] - 科唯可®是先声药业在中枢神经系统领域的重要布局，于2025年6月获批在国内上市，未被纳入精神药品管制 [10] 经营挑战与财务表现 - 报告期内，公司前五大客户的收入占比常年保持在65%以上，对有限分销商和合作伙伴存在深度依赖 [11] - 截至2025年9月30日止九个月，公司的整体毛利率由过往约72%的水平回落至68.1% [11] - 毛利率波动主因源于收入来源及所售产品组合的结构性调整，例如核心产品科赛拉®被纳入国家医保药品目录后平均售价下调 [11] 融资历程与上市约束 - 2024年2月，先声再明完成9.7亿元A轮融资，由国投招商领投，融资后公司隐含投资估值达85.7亿元 [12] - 增资协议中对上市进程设置了明确时间约束：公司需于2027年6月底前递交IPO申请，并于2028年底前完成合资格上市 [12]