文章核心观点 - 央行近期宣布的增量政策措施以结构性“降息”和定向工具扩容为核心，旨在精准引导金融机构降低实体经济重点领域的融资成本，支持科技创新、绿色低碳、民营经济等重点领域和薄弱环节，而非引导整体市场利率中枢下移 [2] - 结构性货币政策工具的本质功能是通过提供再贷款或资金激励，支持金融机构对特定领域和行业的信贷投放，是支持经济重点领域和薄弱环节、推动高质量发展的有效手段 [3][6] - 结构性工具“降息”有助于增强财政政策落地效能，发挥政策集成作用，激发经济内生增长动力，未来降准、降息仍有空间但需等待更有利时机 [2][9][10] 结构性工具“降息”的性质与影响 - 结构性货币政策工具“降息”是央行通过为商业银行提供低成本资金以“让利”，加强对金融机构支持重点领域和薄弱环节的激励，而非一般意义上的引导市场利率下行 [3] - 2025年5月一揽子措施中将主要结构性政策工具利率调降25个基点至1.5%，高于当时1.4%的7天OMO政策利率 [3] - 2025年1月15日央行再次将各类结构性货币政策工具利率调降25个基点至1.25%，已低于政策利率，激励力度明显加大，但对商业银行整体负债成本影响有限 [4] - 截至2025年一季度末，结构性货币政策工具余额为5.9万亿元，与商业银行372万亿元的总负债相比规模较小，且本次新增额度不到1万亿元，对商业银行整体负债成本的影响仅为0.3个基点左右 [4] - 截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，维持在历史低位，央行选择调降结构性工具利率亦有在支持实体经济与保持金融部门健康性之间取得平衡的考量 [5] 结构性货币政策工具的功能与国际比较 - 我国结构性货币政策工具通过提供再贷款或资金激励的方式，引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动作用 [3] - 我国并非唯一使用结构性工具的国家，例如美联储在应对新冠疫情时将MBS纳入资产购买计划，针对性支持住房市场，至2022年峰值时其资产负债表规模膨胀至近9万亿美元 [6] - 与美联储在特殊时期的政策不同，我国在货币政策正常化时期也常设结构性工具发挥定向调节功能，如支农支小再贷款、再贴现 [7] - 2025年1月央行宣布在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元，引导支持民营中小微企业 [7] - 人民银行将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元后，总额度达到1.2万亿元，并自2026年起将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持领域 [7] 政策协同与未来展望 - 近年来宏观调控形成“积极的财政政策为主、适度宽松的货币政策配合”格局，政策协同性增强 [8] - 降准是货币政策配合财政政策的主要手段之一，可增加商业银行可自由使用资金以支持国债和地方政府债购买 [8] - 央行开展国债买卖操作以保障国债顺利发行，2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，其中买断式回购净投放3.8万亿元，净买入国债1200亿元，通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元 [8] - 结构性货币政策工具的使用亦是货币政策配合财政政策的一部分，例如2025年四季度设立的“准财政”性质的新型政策性金融工具，可由政策性银行解决项目资本金，结构性“降息”则激励商业银行提供配套贷款 [9] - 未来降准、降息仍有空间但需等待更有利时机，需关注财政政策落实和政府债券发行节奏、银行净息差企稳情况以及金融稳定风险 [10] - 2025年全年政府债券占社融总额的38.9%，仅次于人民币贷款的占比（约45%） [10] - 考虑到2026年有规模较大的长期存款到期，以及人民银行下调各项再贷款利率，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [10]