核心观点 - 尽管服务器零部件成本上涨导致行业毛利率承压，但市场对超微电脑的看空情绪已过度拥挤，其股价被严重低估，远期市销率仅为0.5倍，重申看多立场 [5][15][24] 行业毛利率压力 - 服务器零部件价格飙升，尤其是存储芯片价格暴涨，给整个人工智能服务器行业带来巨大的毛利率压力 [6] - 存储组件在服务器物料成本中占比高达30%至40%，加上闪存成本，存储相关支出几乎占据总成本的一半 [7] - 行业毛利率预计将“大幅下滑至6%至8%区间”，纬颖2025财年第四季度业绩也佐证了这一观点 [12] 超微电脑的财务预测与估值 - 超微电脑的毛利率预计将从2025财年的11%，进一步收缩至2026财年的约7.4%，这将是连续第三年下行 [10][11] - 即便实现近期上调后的2026财年360亿美元营收目标，持续承压的毛利率也将严重制约利润空间 [12] - 公司企业价值相较于2026财年营收的折让幅度高达50% [15] - 超微电脑远期市销率为0.54倍，市净率为3倍；相比之下，竞争对手戴尔的远期市销率为0.9倍，市净率为4.8倍 [18] - 超微电脑的市净率被严重低估，过去一年其市净率稳中有升，而戴尔的市净率持续收缩 [18] 公司的增长潜力与应对措施 - 公司计划在现有4家超大规模客户的基础上，再新增至少2家，以拓宽客户群体 [16] - 新兴云厂商与主权人工智能市场带来新增长机遇，新兴云厂商领域预计未来将实现69%的年复合增长率 [16] - 优化产品矩阵，降低对英伟达机柜级解决方案的依赖，向AMD相关产品及XPU解决方案拓展，深化“数据中心积木式解决方案”战略以提升毛利率 [16][17] - 即将完成英伟达首款升级机柜级解决方案的产能爬坡，随着产品销量提升，毛利率有望回升 [18] 市场情绪与投资机会 - 当前投资者对超微电脑的看空情绪已呈现过度拥挤的态势 [2] - 市场对公司的质疑已超出理性范畴，为逆向投资者创造了布局机会 [19] - 营收至少在短期内将趋于稳定，结合低市销率，股票具备较高的交易价值 [18]