核心观点 - 上美股份面临核心品牌依赖度过高与渠道结构单一的风险 其超过八成的收入来自韩束品牌 且线上渠道收入占比超过九成 其中绝大部分来自抖音 这使得公司对单一品牌和平台流量的敏感度极高 抗风险能力偏弱 [3][6][8] - 公司近期重要人事变动与新兴品牌发展乏力 其彩妆品牌NAN beauty的品牌合伙人古迈离职 该品牌在各大社交平台的粉丝数量较低 业绩未见起色 凸显了公司在拓展新品牌和平衡渠道能力方面面临的挑战 [3][4] - 公司主力品牌韩束近期遭遇产品成分争议 导致股价大幅波动 尽管公司已官方否认添加违规成分 但事件仍对公司市值造成负面影响 突显了品牌声誉风险对公司整体经营的重大影响 [7][8] 美妆品牌合伙人离职 - NAN beauty品牌合伙人古迈宣布离职 古迈曾任职于雅诗兰黛、LVMH等国际集团及天猫美妆事业部 于2025年上半年加入上美股份 其离职引发市场关注 [3] - NAN beauty是上美股份与明星化妆师春楠联手打造的化妆师彩妆品牌 于2025年9月在抖音首发 截至2026年1月17日 该品牌在天猫旗舰店有3544个粉丝 小红书有479个粉丝 抖音旗舰店有4492个粉丝 粉丝基数较小 [4] - 行业专家指出 古迈的优势在于擅长天猫渠道 其加入本可弥补上美股份在该渠道的短板 但从NAN beauty各平台粉丝数看 该品牌业绩在过去大半年里并无起色 [4] - 与明星化妆师IP捆绑打造彩妆品牌是行业趋势 例如毛戈平2025年上半年营收25.88亿元 同比增长31.28% 珀莱雅旗下的彩棠品牌2025年上半年营收7.05亿元 占总营收13.17% 在此背景下 上美股份推出了NAN beauty并筹备新彩妆品牌“单彩” [5] - 行业分析认为 与化妆师IP合作虽有短期流量优势 但若IP非企业创始人所有 则存在较大不确定性 相比之下 专注于品牌自身和产品力建设是更可持续的发展道路 [5] 超过八成收入来自韩束 - 上美股份实行多品牌战略 覆盖护肤、母婴、彩妆等领域 但收入高度依赖韩束单一品牌 2025年上半年 韩束品牌收入为33.44亿元 同比增长14.3% 占总收入的81.4% [6] - 公司其他品牌收入占比较小 2025年上半年 newpage一页、一叶子、红色小象营收分别为3.97亿元、0.89亿元、1.59亿元 占总营收比例分别为9.6%、2.2%、3.9% 其余品牌营收1.19亿元 占比2.9% [6] - 行业专家分析 上美股份采用“赛马机制”孵化多品牌 但未能成功复制第二个“韩束” 原因在于难以复制首次成功所需的特定天时、地利、人和条件 [7] - 韩束品牌成功的关键在于精准把握历次渠道红利 包括电视购物、微商以及近年的抖音电商 2025年上半年 韩束在抖音平台月均GMV位居美妆品牌第一 [7] - 近期韩束品牌陷入产品成分争议 据央视报道 其两款面膜中被检测出含有微量EGF成分 公司对此予以否认 并表示官方检测结果显示未添加该成分 [7][8] - 该争议事件对公司股价造成重挫 股价从85.3港元/股一度跌至57港元/股 截至1月16日收盘报73.95港元/股 仍未恢复至事件前水平 [8] 渠道结构与营销投入 - 公司渠道高度集中于线上 2025年上半年线上渠道收入占比从2024年同期的90.6%进一步提升至92.7% 其中线上自营占比从78.4%提升至83.3% [8] - 行业专家指出 营收过分集中于线上渠道存在风险 一旦发生负面舆情导致流量反噬 极易引发营收和现金流的断崖式下滑 企业需加强线下渠道建设以平衡风险 [8] - 公司的销售及分销开支维持在较高水平 2025年上半年该项开支为23.37亿元 同比增长15.9% 占集团收入的比例为56.9% 较2024年同期的57.6%略有下降 [8] - 对于未来发展 行业专家认为 公司主力品牌在抖音渠道已趋饱和 未来在天猫渠道存在机会 同时公司正在布局第二增长曲线 但其成功与否尚待观察 [9]