公司核心商业模式与财务表现 - 公司创造了独特的“折扣日清”模式，门店从每天下午7点开始打九折，每半小时额外增加一折，至晚上十一点半剩余商品免费赠送[4] - 公司本质上是一家服务于加盟商的供应链公司，其营收主要来自向加盟商销售商品[8]。以2024年为例，公司总营收117.88亿元（人民币，下同），其中向加盟商的销售金额高达111.4亿元，占比94.5%，直营门店销售额仅5.05亿元[8][9] - 公司存货周转天数仅1.3天，在零售行业属于极高周转水平[5] - 公司销售高度集中于猪肉与蔬菜两大品类，2024年销售占比分别达到23.8%和25.9%，合计占据半壁江山[9] - 公司及加盟商体系的整体盈利能力不弱，2024年公司综合毛利率为10.2%[10]。基于2024年全渠道148亿元的GMV估算，加盟商在零售端的毛利率约为23%，公司与加盟商在零售端合计切走了约30%的毛利，处于行业较高水平[10] - 特许权使用费是公司利润的重要构成和关键因素[7][11]。2024年公司毛利总额12.02亿元，其中特许权服务及加盟服务贡献1.69亿元，占比14%[11][13]。2023、2024、2025前三季度公司的经调整净利润分别约为1.16、1.93、2.15亿元，若剔除特许权使用费，利润表现将大打折扣[12] - 加盟商必须维持“高日销、高周转”才能盈利，数据显示钱大妈单店日均销售额维持在1.3万至1.4万元的高位，且存货几乎每日周转一次[11] - 公司履约费用较低且稳定，由于是顾客“到店消费”，公司仅承担配送至加盟商门店的物流费用，该支出近年占总营收比例约为2.5%[11] 增长困境与区域局限性 - 公司增长乏力，营收陷入停滞[15]。2023年至2024年，公司营收维持在117亿元左右，未能实现突破；2025年前三季度，营收录得83.59亿元，同比下滑4.25%[15] - 门店扩张停滞是营收疲软的直接症结[16]。从2022年底至2025年三季度，公司门店总数始终在2900家至2950家的区间内徘徊[16]。2023年至2025年三季度期间，公司累计新开门店908家，但同时关闭了916家，呈现“开一家、关一家”的高频更替状态，属于存量优化而非增量扩张[16] - 公司是一家带有强烈区域属性的企业，其门店高度集中于华南地区[4][18]。截至2025年9月30日，公司共有2938家线下门店，其中华南地区就占据了2014家[4]。与2023年相比，2025年三季度其华南大本营门店净减少3家，内地其他市场净增仅14家，扩张效果甚微，港澳地区贡献了11家的净增长[18] - 公司在华南以外地区扩张缓慢，主要受地区饮食生活习惯和供应链制约的双重影响[20] - 气候与消费习惯错位：公司“不卖隔夜肉”的核心卖点在高温高湿的华南是刚需，但在北方或内陆地区，消费者对“日清”敏感度下降，为“新鲜”支付高溢价的意愿减弱，动摇了其定价模型[20] - 供应链制约：“折扣日清”模式对采购—仓储—物流—门店链条的协同性要求极高，依赖高日销、快周转、多门店带来的规模效应[20]。在华南以外地区，低门店数量制约了采购议价能力和物流仓储建设，影响了门店利润率[20] - 供应链异地培育困难：公司打造了“冷链标准+热鲜时效”的非标体系，要求上游供应商深度配合，在缺乏足够采购规模和话语权时，会大幅推高运营与沟通成本[21] - 分地区毛利率数据印证了区域扩张的困难：公司在华南地区毛利率为12.5%，而内地其他地区仅6.0%，港澳地区则高达18.5%[22][23] 估值变化与上市前景 - 公司在一级市场估值连年下滑[24]。2023年至2025年三季度，公司账面上的可转换可赎回优先股金额从22.93亿元一路缩减至15.98亿元，这并非因为偿还债务，而是因为估值下降导致负债重估[26]。同期，公司分别确认了0.73亿、1.64亿及4.73亿元的“公允价值变动收益”[26] - 2025年9月8日，公司以每股0.00001美元的价格，向原有投资者发行6.19亿股普通股，并作为可换股可赎回优先股的修改调整，确认9.55亿元的损失[26]。此举大概率是因公司整体估值下滑而给予投资人的补偿[26] - 根据上述发行普通股确认的损失及新发行股份数推算，公司每股价格约为1.54元，上市前估值约37亿元人民币，对应经调整利润的市盈率约在15倍左右[26] - 公司估值的下滑与其营收增长、门店扩张乏力相互印证[27]