核心观点 - 中国航空业正进入供给低增时代，需求结构性变化是核心问题，公商需求占比尚未恢复至2019年水平，导致行业盈利能力未完全恢复 [1] - 预计2026年春运航空需求将保持旺盛，但整体加班有限，客流高峰与高客座率将有利于航司收益管理 [1][3] - 随着票价市场化、供给低增以及未来需求增长与客源结构恢复，中国航空业预计将从2026年起开启票价与盈利上行周期，迎来“超级周期” [3] 2025年行业回顾 - 需求与客流：2025年中国民航客流量同比增长5-6%，较2019年累计增长17% [1] - 需求结构：过去三年因私需求保持旺盛，但2024-25年公商需求占比持续低于2019年水平 [1] - 票价与盈利：2025年国内含油票价低于2024年与2019年，行业盈利能力未恢复，航司执行客座率优先策略 [1] - 供给与效率：中国民航空域时刻瓶颈持续，供给进入低增时代，但2025年客座率再创历史新高，且全球可比市场居首 [1] 2025年春运回顾 - 整体客流：2025年春运40天全社会跨区域人员流动量超90亿人次，创历史新高，同比增长7% [2] - 各交通方式：其中公路同比增长7%，铁路同比增长6%，民航同比增长7% [2] - 航空客流：估算民航客流同比增长7%，其中国内同比增长4-5%，国际同比高增近30% [2] - 航空运力与效率：估算实际执飞航班同比增长仅5%，客座率同比提升2个百分点 [2] - 航空票价：受高基数与高铁加班影响，估算国内裸票价同比下降5%，国内含油票价同比下降近10% [2] - 票价时间分布：节前国内裸票价同比持平，节中节后下降，元宵节后转正 [2] 2026年春运展望 - 需求预测：预计2026年春运需求将保持旺盛，节中成规模二次出行可期，南方沿海城市与海南、云南等旅游城市热度较高 [3] - 供给预测：民航将严控干线市场航司增加与国内国际增班，预计春运整体加班量将较为有限 [3] - 市场特征：春节拼假效应将弱于往年，预计节前节后将出现客流高峰 [3] - 航司策略：客流高峰叠加高客座率与票价市场化，有利于航司收益管理 [3] - 近期动态：元旦后航司深入反内卷管控低价竞争，随着学校放假及公商出行恢复，近日航空量价开始回升，春运机票预售已启动，单日出票量大增且同比增长 [3] 行业长期趋势与投资逻辑 - 核心驱动：“十四五”票价实现市场化，航空供给进入低增时代，未来需求增长与客源结构恢复将驱动行业 [3] - 周期启动：预计2026年将开启票价与盈利上行周期，且高景气可持续，中国航空业将迎来“超级周期” [3] - 投资机会：长逻辑演绎将提供业绩与估值双重空间，基本面持续正反馈与旺季表现将催化市场乐观预期 [3] - 航司分化：航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [3]