文章核心观点 - 2025年钨金属成为有色金属市场的明星品种，价格从年初的20万元/吨飙涨至年末的60万元/吨，年内涨幅高达300%，创下历史新高[4] - 钨价暴涨是供给刚性收缩与需求结构性爆发深度共振的结果，行业景气周期有望持续3-5年[4][11][20] - 行业利润向上游资源及高端技术环节集中，相关龙头企业业绩弹性巨大，有望实现业绩与估值的“戴维斯双击”[16][17][23] 从“冷门金属”到“涨价王” - 钨是“工业刚需品”，广泛应用于手机芯片刀具、新能源汽车电机、光伏硅片切割及军工导弹弹头等领域[7] - 市场出现“一货难求”局面：APT社会库存从正常水平的600吨降至200吨以下，硬质合金企业原料库存仅剩12天，远低于30天安全线，中游冶炼厂流通品订单交付比例不足5%[7] - 行业公司业绩显著增长：2025年前三季度，厦门钨业净利润同比增长180%，章源钨业净利润增长220%，中钨高新扣非净利润暴增407.52%，远超同期黄金、铜等企业（大多增速在20%以内）[7] 三重枷锁锁死增量 - 政策管控：钨矿开采实行总量控制，2025年国家开采总量控制指标为5.68万吨，同比减少8.3%，从源头限制了供给[10] - 资源枯竭：中国钨矿平均品位从2004年的0.42%降至2024年的0.28%，部分矿山品位低于0.1%，开采成本大幅上升[10] - 海外补位难：俄罗斯年产量仅3000吨且出口受限，非洲、南美洲新矿开发周期长达5年，2027年前难有实质贡献[10] 新质生产力引爆需求 - 需求结构发生根本性变化，新能源和高端制造领域需求占比从2024年的15%飙升至2025年的30%[13] - 光伏行业：钨丝金刚线替代碳钢丝成为主流，因其硬度是碳钢丝的3倍以上，能实现更细切割线径，减少硅料损耗[15] - 新能源汽车：每辆车钨用量约2-8公斤，2025年全球新能源汽车销量同比增长20%，直接带动1.05万吨钨需求增量；刀片电池制造所需钨基刀具的钨消耗量同比增幅达30%[15] - 高端制造与军工：硬质合金需求随全球制造业PMI重返扩张区间而激增；钨合金是穿甲弹、导弹弹头的核心材料，需求弹性大且无替代材料[15] 利润向上游集中，龙头企业赚得盆满钵满 - 上游资源型企业是最大赢家：拥有自有矿山的企业利润弹性极大，钨价每上涨1万元/吨，厦门钨业净利润增厚1.2-2亿元，中钨高新增厚0.8-1.2亿元，章源钨业增厚1.2亿元，其开采成本多在10-15万元/吨[17] - 中游冶炼企业分化：原料成本占比超70%的中小企业毛利率已跌破10%，生存压力大；具备规模优势和长期协议的头部企业可通过成本传导享受行业红利[17] - 下游加工企业两极分化：拥有技术壁垒的高端产品企业（如中钨高新高端硬质合金、厦门钨业光伏钨丝）具备定价权；从事中低端加工的中小企业利润空间被压缩甚至被迫退出[18] 后市展望 - 供需缺口难以弥合，钨价将维持高位运行，景气周期有望持续3-5年[20] - 供给端：2026年中国开采配额预计继续收紧；海外如哈萨克斯坦巴库塔钨矿二期产能2027年才能投产；再生钨替代率不足15%且成本比原生矿高20%；2026-2030年全球原生钨供给年增速仅为2%-3%[20][21] - 需求端：光伏钨丝需求2025年约8300吨，2030年或增至3万吨，年复合增长率约40%；新能源汽车、AI服务器、军工等领域需求保持20%以上增长；预计2026年全球钨需求突破12万吨，年化缺口达4679吨[21] - 价格预测：2026年黑钨精矿价格预计在46-52万元/吨区间波动，可能突破50万元/吨；中长期钨价中枢将较历史平均水平显著抬升，预计维持在18-22万元/吨以上[21] 投资机会聚焦 - 投资核心围绕“资源、技术、赛道”三个关键词，聚焦产业链核心龙头企业[22] - 上游资源龙头：直接享受钨价上涨红利，重点关注厦门钨业（资源自给率约20%，将提升至25%，光伏钨丝市占率超60%）和章源钨业（产业链完整，资源储备扎实）[22] - 高端制造龙头：受益于新兴领域需求爆发，重点关注中钨高新（硬质合金产量全球第一，资源自给率70%，PCB微钻业务受益于AI服务器需求）[22] - 细分赛道标的：布局钨基新材料、军工用钨合金等高附加值领域的企业，在特定赛道具备技术壁垒[22]