文章核心观点 - 锂电产业链供需关系动态变化，天赐材料正通过主动拓宽客户矩阵，降低对单一客户宁德时代的依赖，以增强自身在行业周期中的议价能力和经营韧性 [2][37] - 天赐材料已与多家电池厂商签订长期供货协议，提前锁定未来数年大部分产能，其“去宁德化”战略已取得实质性进展，未来业绩的确定性和价格预期均有望提升 [12][13][14] - 行业经历价格周期后，天赐材料在低谷期展现了优于同业的盈利能力与成本控制能力，随着新周期需求启动，其全产业链布局将成为穿越周期的关键 [30][31][37] 天赐材料与宁德时代的合作关系演变 - 双方合作关系紧密，历史上天赐材料锂电池材料营收约五成来自宁德时代，而宁德时代电解液约六成来自天赐材料 [7] - 2021年至2024年，天赐材料来自宁德时代的收入先增后减，从56亿元（占锂电池材料收入57.5%）降至50亿元（占45.6%）[5] - 双方于2024年6月签订的长期供货协议（涉及5.86万吨六氟磷酸锂对应的电解液，约可供生产410-470GWh电池）即将于2025年底到期，但新协议迟迟未签 [2][8] 天赐材料客户结构多元化进展 - 第一轮签约：2025年7月15日，与楚能新能源签订协议，约定2030年前供应不少于55万吨电解液产品 [10] - 第二轮签约：2025年9月22日，与瑞蒲兰钧签订协议，约定2030年前供应不少于80万吨电解液产品 [11] - 第三轮签约：2025年11月6日，同日与中航新能（2026-2028年供应72.5万吨）及国轩高科（2026-2028年供应87万吨）签订协议 [12] - 四份新合同涉及总供货量达294.5万吨，2026-2028年平均年供货量超过80万吨，而公司2024年电解液出货量仅为50万吨 [12] - 预计2026年公司电解液产能达100万吨，新签长协已锁定约80%产能，剩余产能用于现货交易或维护客户，与宁德时代续签长协可能性降低 [13] 宁德时代的应对策略 - 宁德时代可能通过供应商多元化及自建产能来降低对单一供应商的依赖 [17] - 据报道，宁德时代已于2025年12月24日与韩国Enchem签署合同，约定2026-2030年供应电解液35万吨，总价款约72.3亿元人民币，但年均7万吨的供应量远低于其预计需求（2026年约60-80万吨）[15][16] 天赐材料业务与财务基本面分析 - 业务构成：主营业务为锂离子电池材料（电解液、磷酸铁锂正极材料），并涉足锂资源及电池回收业务 [19] - 出货量与价格：锂电池材料总出货量从2023年的61.9万吨增至2024年的79.5万吨，但综合平均售价从2022年的4.8万元/吨大幅下滑至2024年的1.38万元/吨 [20][22] - 盈利能力变化： - 2022年为盈利高峰，毛利润达88亿元，毛利率39.6%，扣非净利润55亿元 [24][26] - 2024年为周期低谷，出货量较2022年增长84.5%，但售价仅为2022年的28.6%，毛利润降至24亿元，毛利率18.9%，扣非净利润仅3.8亿元（利润率3%）[22][24][26] - 2025年上半年扣非净利润回升至4亿元，利润率3.7% [27] - 费用控制：公司总费用率刚性较强，2024年总费用率从2022年的不足7%增至11.1% [24] - 周期抗性：在行业低谷期，公司毛利率（2024年18.9%）仍优于同期特斯拉整车销售毛利率（13.6%），展现了较强的盈利韧性 [29][31] 公司战略定位与行业周期展望 - 公司最初主营个人护理材料，但锂电池材料收入占比自2016年起超过60%，2021年后持续保持在88%-93%的高位，已成为事实上的“周期股” [35] - 行业正进入新周期，动力电池与储能需求叠加，产业链各环节趋于紧张 [32] - 公司通过构建“锂辉石—碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”全产业链框架，增强了抵御行业波动的韧性 [37]