广发证券 资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 2025年通胀层面的关键词是筑底回稳。上半年受外部关税、地产投资与狭义基建物量表现偏弱等因素 制约，二季度GDP平减指数当季同比降至-1.2%，为2010年以来的最低位。7月至今"反内卷"政策逐步深 化，以制造业投资为代表的生产性资本开支有所下降，总量层面"供需比"压力趋于缓和，三季度GDP平减指 数同比升至-1.0%；在总量层面的物价触底回升的同时，产业趋势影响下的存储、有色、磷化工等涨价线索 相继浮出水面。 第二， 探讨2026年通胀环境，首先是基期轮换这样一个技术细节。我国PPI调查每5年进行一次基期轮换， 以逢"5"逢"0"的年份作为基期，在基期年对调查目录、调查企业和产品、权数进行全面系统的调整更新。 2026年的PPI将以2025年为基准。其一是调查目录更新，预计新能源、新材料、智能制造等行业产品将进一 步增补；其二是样本与权重更新，依据最新的工业企业营收占比计算PPI权数，2026年有色金属压延业、计 算机通信电子制造业权重升幅较大。这一过程可能对PPI带来一定技术性的修正。 第三， 探讨 ...